利空聚集 期债继续走弱

RCEP协议达成改善了我国的外部环境，经济复苏的基础夯实，市场投资热情升温，国债弱势格局难以改变。受股市阶段性走强和专项债供应增加预期的影响，国债期货跌破近期的振荡区间下沿。

　　债券违约、利率走低支撑国债

　　近期国内债券违约较为密集，引发了市场对信用债的担忧。11月10日，永煤控股宣布“20永煤SCP003”因流动性不足未能按时足额还本付息，构成实质性违约，评级机构迅速下调其评级。近几年，随着刚性兑付逐渐被打破，债券违约已经成为常态。截至11月19日，今年违约的信用债券有115只，违约规模为1330.56亿元，相比去年同期数量有所下降，但是金额基本持平。企业债的违约将引发投资者对其投资的热情，客观上提振市场对国债的投资热情。

　　本月，央行有两笔金额共计为6000亿元的中期借贷便利（MLF）到期，央行将两笔MLF合并到16日一起续作，共计续作8000亿元，超额续作2000亿元。不仅如此，上周央行有5500亿元的逆回购到期，但是续作了3000亿元的逆回购，考虑到月中资金需求结束，资金面整体呈现中性偏宽松的格局。在这种情况下，短时市场利率处于偏低水平，对固收资产的价格产生支撑作用。

　　短期来看，债券违约以及短期偏宽松的货币环境对国债价格产生一定的支撑，但是这种支撑作用相对有限。目前国内的债券违约仍然呈点状爆发的态势，短期市场利率走弱并不能掩盖国内流动性稳定的事实。因此，上述因素都是短期利多因素，对国债的支撑力度有限。

　　风险偏好进一步加强

　　11月15日，中、日、韩、澳大利亚、新西兰以及东盟10国签署了区域全面经济伙伴关系协定（RCEP），全球规模最大的自由贸易协定正式达成，并且未来印度也有望加入。对于我国而言，该协议的达成缓解了中美贸易摩擦对我国经济的影响，提振协议各国的贸易和商业交流，为今后国内经济的发展奠定了良好的基础。与此同时，国家统计局公布的数据显示，10月份经济数据进一步向好，显示国内经济正在摆脱疫情的影响，逐步复苏。其中，10月份国内固定资产投资累计完成额为483292亿元，同比上升1.8%，连续两个月为正，并且增速持续扩大；10月份社会消费品零售总额为38576.5亿元，同比上升4.3%，连续3个月为正，并且增速持续扩大；10月份进出口总额为4159.2亿美元，同比上升8.4%，较9月份略有下滑，但是仍然保持在较高的水平。

　　由于RCEP协议达成和国内经济数据持续向好，市场的投资热情再次升温，国内股市11月以来保持良好的涨势，市场的避险需求下降，对国债形成压制作用。

　　后市预测

　　综上所述，短期内债券违约和MLF超额续作对国债价格产生一定的支撑。但是，中长期来看，RCEP协议达成，我国的外部环境改善，国内经济稳步复苏基础进一步夯实，加之政府专项债额度较大，国债的弱势格局难以改变，因此对国债仍然建议维持偏空的思路。

　　（作者单位：广汇能源）