股市债市谁更迷离

近期国内经济数据表明，国内需求企稳回暖，就业继续改善，经济持续延续向好。在疫苗数据向好、原油价格回升以及我国加入RCEP等利好因素影响下，预估大宗商品行情或将有望启动。

10月在美国大选以及欧美疫情恶化的冲击下，全球股指以及原油价格均录得不同程度下跌。11月至今，受疫苗数据以及前期风险出清利好，其中MSCI美国和欧洲分别录得上涨9.5%和12.6%。A股在近期债券违约潮拖累以及政府监管线上经济影响下仅录得上涨3.4%。11月至今，Wind商品指数录得上涨2.48%，布油大幅上涨12.8%带动整体商品上行，符合我们对四季度股指>商品>债券的整体判断。

从投资、消费和出口三大分项持续回升的趋势来看，四季度我国经济增长有望进一步加快。固定资产投资中，基建投资和地产投资回升较为明显。11月4日财政部曾表示，新增债券中，一般债券发行已完成全年计划的100%；专项债券发行完成已下达额度的99.9%，专项债资金投向老旧小区改造、基建等重点领域，对后续地产和基建起到明显支撑。制造业投资回升相对缓慢，但基于后续消费加速回暖的判断，制造业将具有更强的趋好空间。消费将成为后续经济继续回升的主要驱动力，来自于就业改善以及疫苗即将推出带来的消费回归支撑。区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）的正式签署，覆盖约全球人口、经济总量的30%，并且降关税覆盖的货物范围达到了90%以上。RCEP签署意味着后续中国的出口、产业转型升级将得到进一步提速。

此前我们强调信贷周期指向补库存周期在四季度开启，8月至今的工业企业产成品库存增速连续4个月回升。除此以外，在疫苗预期改善，欧美财政刺激发力的判断下，预期明年一季度全球经济将启动共振上行。近期全球股指板块以及原油相关商品录得持续回升，有带动整体商品上行的迹象，后续大宗商品行情有望启动。

从固定资产投资分行业分析，累计增速涨幅排名前20%的行业包括农副食品加工业、水利环境、房地产、运输设备制造业、食品、橡胶和塑料、纺织业，我们认为对应上述行业上游的油脂油料、农副产品、黑色、锌铝等有色金属需求将会受益。