天气因素&胀库缓解 豆粕存走高可能

报告要点：

美豆销售依然保持旺盛

巴西阿根廷出口有望延迟

拉尼娜天气成影响大豆供应新因素

豆粕胀库压力有所缓解

饲料需求仍保持增速

策略方案

从USDA种植报告可以看出，美豆库存压力有所缓解，加上美豆出口依然保持旺盛，对华出口活跃，另外，巴西阿根廷出口有望延迟，在短期内也利多美豆出口，总体支撑美豆价格。对国内豆类形成支撑。豆粕方面，虽然压榨率保持高位，但受走货量较好的影响，豆粕的胀库压力有所减轻。且在生猪养殖利润较高，养殖户持续扩大养殖的背景下，饲料需求持续保持增长态势，对豆粕的价格形成利好。总体来看，在利多因素的支撑下，豆粕远月合约可以采用逢低做多的策略。

第一部分 基本面分析

一、美豆销售依然保持旺盛

从USDA11月报告来看，美新豆播种面积8310万英亩（上月8310万英亩、上年7610万英亩），收割面积8230万英亩（上月8230万英亩、上年7500万英亩），单产50.7蒲（预期51.7蒲、上月51.9蒲、上年47.4蒲），产量41.70亿蒲（预期42.53亿蒲、上月42.68亿蒲、上年35.52亿蒲），出口22.00亿蒲（上月22.00亿蒲、上年16.76亿蒲），压榨21.80亿蒲（上月21.80亿蒲、上年21.65亿蒲），期末库存1.90亿蒲（预期2.39亿蒲，上月2.90亿蒲、上年5.75亿蒲）。报告虽然保持了美豆的播种面积以及收割面积不变，但明显下调了单产，从而导致产量也出现明显下调，在出口以及压榨率保持不变的背景下，期末库存大幅回落，给市场以美豆消化库存，且库存偏紧的状态，总体提振美豆走势。

数据来源：USDA 瑞达研究院

从美豆的出口节奏来看，笔者认为，目前总体仍维持在较高的水平。美国农业部（USDA）公布的数据显示，截至2020年11月5日当周，美国大豆出口检验量为2，496，308吨，超过195-225万吨预估区间，前一周修正后为2，389，742吨，初值为2，082，741吨。当周，对中国大陆的大豆出口检验量为1，820，815吨，占出口检验总量的72.94%。活跃的出货步伐反映了收获的顺畅和新作物销售的创纪录水平。创纪录主要是由于对华出口销售大幅增长。同时，对未知目的地的销售也大幅增长，尽管其中很多可能也来自中国。其他周知市场的销售涨幅并不大。与此同时，美国的出口竞争期可能会有所延长，因为当前的情况可能会推迟南美作物明年春天的上市。

二、巴西阿根廷出口有望延迟

巴西方面，由于播种季节初期天气干旱，巴西大豆收获出现延迟，但目前估计还不会影响单产。不过，即使关键产区出现了降雨，收获延误仍然无法避免。农业预测机构StoneX公司表示，2020年结束时几乎不会有大豆供应。大豆收获推迟时间越长，供应就会越紧张。StoneX公司预计2020/21年度巴西大豆种植面积将同比增长3%，产量将达到创纪录的1.326亿吨，同比增长7%。迄今为止，巴西农民已经预售超过7700万吨大豆，相当于预期产量的55%。

阿根廷方面府宣布了一项计划，在10月份把大豆出口税从33%降至30%，同时将豆粕和豆油的出口税降至28%。此后，税率将在12月份前逐月上调，累计上调3个百分点。10月份的减税旨在刺激更多大豆销售，从而增加资金短缺的阿根廷的美元储备。然而，这种临时激励措施的影响可能微乎其微。阿根廷农民仍然看到官方汇率（目前接近77比索兑1美元）和非官方汇率（165比索兑1美元）之间存在很大差异。因国际市场上的大豆以美元计价，兑换率降低大大减少了大豆在国际市场上的销售收益。大豆销售仍有可能推迟到需要现金支付当前费用的时候。除非汇率定价过高的情况有所缓解，否则农民的态度不太可能改变。因此，尽管出口税发生了变化，但USDA本月仍将阿根廷2020/21年度大豆出口的预测下调了50万吨，至700万吨。

三、拉尼娜天气成影响大豆供应新因素

从数据来看，显示拉尼娜现象无疑已经存在。南美海岸和赤道国际日期变更线间的水温比平均温度低1-1.5摄氏度。被称为南方涛动指数的SOI大气压力指数也指向拉尼娜气候已经形成。该指数高于7，显示拉尼娜形成。截至9月30日，澳大利亚气象局公布的30天南方涛动指数达到10.5。从强度来看，虽然模型预测本次拉尼娜能够接近2010-2012年度的水平，不过从数据来看，目前显示强度仍为中等。通过比较2020年9月份的月度SOI与2010年的SOI和2008年的SOI可以发现，今年9月份的SOI值较低。2020年9月的SOI值为10.5，相比之下，2008年9月的SOI值为13.5，2010年9月的SOI值为24.9。因此SOI值可能预测今年气象会弱于2008年以及2010年。值得一提的是，2010年的拉尼娜天气为近50年来最强的一次。

数据来源：澳大利亚气象局 瑞达研究院

一般来说，如果发生拉尼娜现象，东南亚、南非、印度以及澳大利亚的降雨量将高于正常水平，而阿根廷、欧洲、巴西以及美国南部则会更加干燥。

首先，从美豆方面来说，美豆的种植时间一般在4月底到5月初，经过5-6个月的生长，在9月中旬后逐步开始收割。因此，本次拉尼娜发生的时间基本已经在美豆收获季节，对美豆的种植影响较小。此外，拉尼娜带来的气温升高，也使得美豆在收获季可能发生的霜冻因素也有所减少，因此总体来说，对美豆的影响较小。

从巴西豆方面来说，巴西豆一般在9月中下旬开始播种，最晚在12月中旬结束播种，而在1月中旬开始陆续收割，最晚在4月中旬结束。本次拉尼娜发生的时间正好贯穿巴西的播种季，因此预计可能会对播种有一定的影响。从巴西最新公布的播种进度来看，截至11月5日，巴西2020/21年度大豆播种进度为56%，高于一周前的42%，去年同期为58%。

不过从统计数据的角度来看，拉尼娜对巴西豆的影响有限。从大豆产量的历史数据来看，1984年至今，8次拉尼娜现象中，巴西产量年增长率为负的仅为3次，分别为1995-96年度，1998-99年度以及2011-2012年度。考虑到拉尼娜发生时，可能也有种植面积增加的可能，因此从单产数据来看，巴西同样仅出现3次单产减少的现象。从数据来看，巴西豆对拉尼娜天气的敏感度似乎不是很高。

但是阿根廷方面，对拉尼娜天气的反应似乎更加明显。同样1984年至今，8次拉尼娜现象中，阿根廷产量年增长率为负的有6次，分别为1984-95年度，1988-89年度，1995-96年度，2007-08年度，2010-11年年度，以及2011-12年度。而从单产的角度来看，阿根廷大豆单产年增长率为负的也达到6次。显示阿根廷对拉尼娜天气的敏感度更高。可能受到的影响更大。

阿根廷的大豆出口比例约占全球的14%，因此阿根廷大豆如果受到拉尼娜的天气影响，将对全球大豆的供应产生较大的影响。阿根廷的播种期在11月开始至1月底，在3月下旬开始收获直至6月中上旬结束。基本贯穿了整个拉尼娜天气的影响。因此预计本次拉尼娜天气对阿根廷豆会有一定的影响，届时关注其对供应的影响大小。

四、豆粕胀库压力有所缓解

国内方面，受进口利润较好的影响，国内大豆进口量持续保持高位。进口量持续维持高位，导致国内大豆库存也维持高位，截至2020年第45周（11月6日当周）国内主要地区沿海油厂进口大豆库存597.84万吨，较上周的581万吨增加了16.84万吨，增幅为2.9%，较去年同期的318.4万吨增加87.76%。较高水平的大豆库存，也导致了压榨水平维持高位。截至11月6日当周，全国各地油厂大豆压榨总量2095580吨（出粕1655508吨，出油398160吨），较上周的2093480增加了21000吨，增幅0.1%。当周大豆压榨开机率为59.85%，较上周的59.79%增0.06%。

不过虽然进口量以及压榨量保持在高位，但受豆粕的走货量较好的影响，豆粕库存却出现一定程度的下降。截至11月6日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存84.19万吨，较上周的85.51万吨减少了1.32万吨，降幅在1.54%，较去年同期的41.21万吨增加了104.29%。另外，受前期部分地区豆粕胀库的影响，部分油厂有停机，销售库存的行为，也部分缓解了豆粕的胀库压力，给豆粕一定的喘息机会。

数据来源：WIND 瑞达研究院

五、饲料需求仍保持增速

由于猪价持续高位运行，养殖利润丰厚，受高额利润驱动，大厂扩张积极性普遍较高，中小规模企业也有不同程度扩增，产能释放逐步加速。因此生猪和母猪存栏环比继续回升，据Cofeed纳入调查的同口径500家养殖企业生猪存栏为12954932头，环比增幅为5.20%，同比增加32.50%。其中能繁母猪存栏恢复较快，母猪存栏已经连续13个月增长，据Cofeed纳入调查的468家养殖企业母猪总存栏为2139682头，环比增幅为5.97%。

据Cofeed调研团队的调查数据显示，纳入调查的全国1135家饲料企业9月份饲料总产量为11827686吨，较8月份的10854399吨增加973287吨，增幅在8.97%。较去年同期的9104782.7吨增长29.91%。其中1135家样本中：猪料总产量为5384287吨，较8月份的4587207吨增加797080吨，增幅在17.38%。较去年同期的3497482吨增长31.16%。禽料总产量为4812096吨，较8月份的4620173吨增加191923吨，增幅在4.15%。较去年同期的4194344.7吨增长10.15%。水产料总产量为1275687吨，较8月份的1334357吨减少58670吨，降幅在4.40%。较去年同期的1155141吨增长15.52%反刍料总产量为330346吨，较8月份的291188吨增加39158吨，增幅在13.45%。较去年同期的252715吨增长15.22%。其它料（特种料）总产量为25270吨，较8月份的21474吨增加3796吨，增幅在17.68%。

数据来源：天下粮仓 瑞达研究院

第二部分 投资策略

从USDA种植报告可以看出，美豆库存压力有所缓解，加上美豆出口依然保持旺盛，对华出口活跃，另外，巴西阿根廷出口有望延迟，在短期内也利多美豆出口，总体支撑美豆价格。对国内豆类形成支撑。豆粕方面，虽然压榨率保持高位，但受走货量较好的影响，豆粕的胀库压力有所减轻。且在生猪养殖利润较高，养殖户持续扩大养殖的背景下，饲料需求持续保持增长态势，对豆粕的价格形成利好。总体来看，在利多因素的支撑下，豆粕可以采用逢低入多的策略。

在逢低建立豆粕期货多头的同时，可以适当仓位配置买入豆粕5月合约的看涨期权。

策略一：买入豆粕2105合约看涨期权

（1）资金管理：交易拟投入总资金的20%-30%，分批建仓后持仓金额比例不超出总资金的30%。

（2）建仓分析：交易采取分批建仓策略，买入C2105-M-3150/C2105-M-3250

（3）风险控制：若建仓后亏损额达总资金5%则止损出场。

（4）止盈计划：若建仓后盈利达15%将逐步平仓。

（5）持仓周期：本次交易持仓预计一个月，视行情变化及基本面情况进行调整。

（6）风险收益比评估：帐户总资金为1000万元，持仓不高于300万元，预期风险收益比为1：3。

策略二：做多豆粕2105合约

（1）资金管理：本次交易拟投入总资金的10%-20%，建仓后持仓金额比例不超出总资金的20%。

（2）持仓成本：持仓成本控制在3130-3030元/吨之间。

（3）风险控制：若期价跌至2950元/吨，则需要对全部头寸作止损处理。

（4）持仓周期：本次交易持仓预计1个月，视行情变化及基本面情况进行调整。

（5）止盈计划：当期价向我们策略预期方向运行，上方目标看向3300-3350元/吨。

（6）风险收益比评估：帐户总资金为1000万元，持仓不高于200万元，预期风险收益约比为1：2。