高库存掣肘沥青反弹

龙听

原油反弹高度受限，沥青在高负荷、高开工的作用下，供大于求格局难改，因此沥青近期反弹高度有限。

强预期难改弱现实

由于疫情二次暴发，西欧几大经济体被迫重新采取封国的政策，居民外出大幅下降，成品油的消费再次下滑。与此同时，OPEC+减产利多将减弱。在这种情况下，全球原油供大于求的格局将再次强化，油价受此影响大幅走弱，在成本塌陷的作用下，沥青的价格也随之持续下跌。

美国辉瑞公司的新冠疫苗宣布有90%的有效率，投资者认为明年二季度全球经济有望摆脱疫情的影响，市场对成品油的需求有望恢复正常。不仅如此，针对疫情的二次暴发，年底的OPEC+部长级会议有望维持目前的减产力度至明年一季度，从而进一步加强了市场对于油价回升的预期。

整体来看，疫苗消息利多与OPEC+延长减产的预期仍待落实，只能在短时间内刺激油价反弹，低迷的需求与持续上升的库存制约油价反弹的高度，成本端难以成为沥青的救命稻草。

基本面偏弱格局难改

国内从委内瑞拉进口的稀释沥青量处于历史高位，沥青的原材料供应充裕，国内炼厂开工维持高负荷，市场供应充足。截至11月11日，国内沥青装置开工负荷为52.9%，去年同期和前年同期这一数值分别为42.5%和40.9%。由于供应充足，国内沥青库存整体维持在高位。截至11月11日，国内沥青炼厂库存达到73.1万吨，环比上升1.5%，同比上升5.7%，处于偏高的水平。炼厂目前开工负荷维持在高位，下游进入淡季，采购意愿不足，因此炼厂的累库进程将延续，沥青炼厂去库存压力较大。截至11月11日，沥青社会库存为63.79万吨，环比下降8.98%，同比上升67.82%。虽然沥青社会库存近期呈现持续下降的态势，但是远高于去年同期水平，偏高的社会库存可能影响后续的冬储备货，相当于提前透支了市场需求。

供应方面，受近期沥青价格持续下跌的影响，目前炼厂生产沥青亏损100元/吨左右。目前炼厂亏损有扩大的迹象，加之企业的去库存压力较大，因此市场预期后续炼厂将被迫降低负荷，沥青的供应有下降可能。

需求方面，目前已经进入11月中旬，北方地区由于天气转冷，因此除了部分收尾的工程尚在开工之外，基本上已经停工，沥青需求已经跌至冰点。南方地区，随着春节的临近，工程也受到一定的影响。

整体来看，沥青高开工、高库存，企业生产亏损，短期有降负预期。随着淡季到来，需求将走弱。在这种情况下，沥青的供大于求格局虽然不会进一步加剧，但是难有根本上的改变。

后市预测

近期受国际原油反弹的影响，沥青价格也相应反弹。但是，随着市场对疫苗以及OPEC+会议预期反应充分，低迷的需求将重新对油价产生压制，成本端难以为沥青价格上涨提供支撑。供需方面，沥青进入消费淡季，即使存在降负预期，但是高负荷和高库存使得沥青供大于求问题难以改变，因此我们认为短期内沥青有望小幅反弹，但是后期重回弱势的概率较大，操作上建议逢反弹做空的操作策略。

                                                （作者单位：广汇能源 ）