信贷结构向好 关注实体经济修复

央行公布的10月金融数据显示，10月M2货币供应同比增长10.5%，增速比上月末低0.4个百分点，比上年同期高2.1个百分点；10月人民币贷款增加6898亿元，同比多增285亿元，预期为7942.9亿元，略逊于预期；10月社会融资规模增量为1.42万亿元，比上年同期多5493亿元，基本符合预期。

趋势上，信用扩张进入高平台期，向下拐点未至。10月金融数据总量虽小幅低于市场预期，但结构上观察经济复苏背景仍在，反映出货币政策边际收敛同时对实体经济支持力度不减。此次低于预期是受季节性因素影响，10月处在季节性低点难有大幅增高可能。同时，短期贷款、票据融资等非银贷款回落对社融总量造成一定拖累，近期金融监管趋严也将带动后续非标融资规模继续缩减。总体来看，由于居民与企业中长期贷款保持强劲，企业盈利持续修复中。信贷增速回落拐点未至，第四季度将仍在高位，经济延续复苏。

结构上，实体部门处于顺周期修复中。10月信贷投放结构仍以中长期信贷为主，继续呈现出实体经济融资需求旺盛的局面。企业中长期贷款新增4113亿元，且近几个月以来连续超过历史同期增量，说明企业经营活跃度上升，盈利改善而增大资本支出。居民长期贷款显著提升，说明居民消费需求持续释放。M1同比进一步上升至9.1%，除了“双十一”提前带来的需求刺激外，更体现出金融资源向实体经济的倾斜。M2同比增速小幅回落，主要受到财政存款增多的影响。根据第四季度财政预算，预计M2年底还有较大反弹空间。

节奏上，需关注未来货币政策边际收紧过程中对信用投放的影响。随着疫情后经济逐步回暖，政策目标基本完成。流动性将处于紧平衡状态，从而进一步传导到银行端压降贷款规模。

从央行资产负债表角度观察，货币负债端增速在7月见底后连续3个月持续小幅回升，M1增速近3个月环比呈现持续回升状态。货币资产端增速在10月同样为小幅回升状态，人民币信贷增速环比持续回落0.1个百分点（控节奏），但是方向不变。资产端结构上，居民与企业中长期信贷持续增长，支撑了10月信贷增量，企业短贷和票据减少表现为去“影子”的特征。资产负债端结构上，相较资产端近月持续增量，负债端开始出现下降，财政和非银机构存款的增加弥补了居民和企业部门的存款减少，居民与企业的投资和消费逐渐增多。10月银行间市场缩量升价运行，资金面紧平衡状态持续。