菜粕 振荡走高概率较大

　　最近几个交易日，菜粕2101合约价格剧烈波动，先是增仓40%触及涨停，随后3个交易日回吐全部涨幅。8月底以来，菜粕一直是这种“进3退2”走势，这一方面和豆粕有关，另一方面则是受近强远弱的基本面影响。

　　国内蛋白粕供应充足，但成本支撑强

　　国内蛋白粕供应中，豆粕占比超过85%，所以豆粕供应基本代表了国内蛋白粕的供应情况。1—10月，我国累计进口大豆8321.7万吨，为历史同期最高。另外，有关数据显示，1—10月，国内压榨大豆约7908万吨，去年同期为6971万吨，2016—2019年同期均值为7220万吨。据此计算，1—10月，豆粕供应量较往年同期增加了544万吨（9.5%）。5月初到8月底，国内豆粕库存增加了100万吨，9月以后豆粕库存开始回落，但是仍然维持在历史同期高位。所以，5月以来，国内蛋白粕供应非常宽松，表现为基差疲软。但是，8月以来，受CBOT大豆和进口大豆CNF持续上升影响，国内豆粕的成本支撑非常强，CBOT大豆价格的每次大涨，都带动豆粕上涨。不过，由于现货端跟涨较难，加上榨利丰厚推动油厂大量卖基差套保，最终导致豆粕期货价格回落。豆粕价格宽幅振荡，是导致菜粕期货价格宽幅振荡的主要原因之一。

　　菜粕短期供应偏紧，远期前景不乐观

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2020-11-11 08:49

　　图为2020年国内颗粒菜粕周度库存（万吨）

　　8月以来，国内菜粕供应趋紧，一定程度上促使菜粕期货价格上涨。根据有关机构的统计，7月初到10月初，国内进口颗粒菜粕库存从23万吨降至1.7万吨，目前虽然回升到6.16万吨，但是仍然处于偏低水平。进口颗粒菜粕库存持续下降，一方面与菜粕进口连续出现延迟有关，另一方面则是受到需求的支撑（7—9月为国内水产养殖旺季，也是菜粕消费的传统旺季）。此外，9月以后，豆粕与菜粕的价差扩大到600以上，一度甚至超过800，这使得一些禽料中增加了菜粕的使用量。同时，压榨进口菜籽获得的菜粕数量同比减少，也使得菜粕整体供应偏紧，根据海关数据，1—9月，国内进口菜籽217万吨，同比减少17万吨，比2016—2019年同期均值少98万吨。

　　但是，市场一直以来对于菜粕期价前景都比较悲观。第一，菜粕进口量持续增加，在很大程度上弥补了进口菜籽减少所造成的供应减少，如果没有连续出现到港延迟，国内的颗粒菜粕库存不会出现持续下降。第二，今年以来，华南的水产养殖正在发生结构性变化，四大家鱼的养殖大面积减少，养殖户转而饲养特种鱼类，这会令菜粕需求减少。第三，受自然灾害影响，今年两湖和江西的水产养殖受影响很大，很多鱼塘到明年都很难完全恢复。第四，杂粕对菜粕的替代非常明显，近年来以葵花粕为主的杂粕大量替代菜粕，而且，已知11月到明年2月将有大量进口葵花粕到港。

　　所以，虽然短期供应偏紧对菜粕价格构成很强支撑，但是偏弱的预期令菜粕期价上涨一波三折。

　　参考历史走势，菜粕在趋势上跟随豆粕。由于CBOT大豆维持强势，且未来半年预期豆粕需求强劲，预计豆粕价格将维持上涨趋势，所以，中期来看菜粕价格上涨，特别是在目前豆粕与菜粕价差偏大的情况下。但是，基于水产需求前景不乐观，以及远期菜粕基差异常疲软，预计菜粕价格维持振荡上行的可能性较大。

　　（作者单位：金信期货）