焦炭面临阶段调整

　由于山东、山西两省焦化行业淘汰落后产能，焦炭各环节库存较低，现货价格自8月末以来连续六轮累计提涨300元/吨，奠定焦炭期价强势上行的基础。目前焦炭供应偏紧格局仍存，现货或还有1—2轮提涨机会，期价多头格局尚未结束。考虑到2101合约近一个月超500元/吨的涨幅，已升水现货，焦化利润高企而钢厂利润较低以及煤焦比高达1.8∶1，期价在前高2500元/吨存有较大压力，逢急涨尝试博弈阶段调整。

　　焦炭供给

　　1.四季度以完成去产能任务为主

　　2019年年底以来，山东、江苏已经执行了近2100万吨在产产能的淘汰任务，新产能投产进展较慢，国内焦炭产能净减近1000万吨，以致于今年焦炭供应呈现逐步偏紧的状态。10月份山西去产能任务较为集中，太原焦化去产能任务960万吨、临汾544万吨、吕梁孝义120万吨、运城河津240万吨、长治352万吨，合计2216万吨，但在10月底的期限时，山西仍有23家焦企合计1432万吨等待关停。目前山东、山西、河南去产能任务尚未完成，预计11月和12月焦炭产能仍有缩减的空间，在焦炭需求不出现明显下滑的情况下，将主导焦炭价格偏多运行。

　　2.焦炭库存降至历史低位区域

　　从库存情况来看，截至11月6日当周，焦炭厂库库存报于25.42万吨，较2月7日当周的阶段高点103.25万吨大幅下降77.83万吨，说明焦企出货顺畅、下游消费情况良好；焦炭港口库存报于232.5万吨，自今年万吨阶段高点持续振荡收缩，上周刚刚结束近九周连降格局，略有1.5万吨的微弱反弹；焦炭钢厂库存报于452.31万吨，较年初的511.93万吨减少59.62万吨。整体而言，焦炭各环节库存及总库存水平均自年初开启下降走势，当前库存处于历史相对低位。

　　焦炭需求

　　我国投资持续平稳增长的大趋势没有改变，四季度预期良好。9月生铁产量7578万吨，同比上升6.9%；1―9月生铁产量66548万吨，同比上升3.8%。铁水对焦炭保持高需求，促使焦炭价格一路提涨。值得关注的是，9月以来钢厂陆续开始检修，多数检修时间短、范围小，对铁水产量影响有限。河北唐山、邯郸地区陆续出台了秋冬季环保限产文件，目前尚未出现严厉的限产举动，铁水供给和粗钢供给均维持高位，钢厂让利于焦化企业。焦化去产能任务较重，钢铁产能置换、去产能也在逐步推进，后续焦炭供需格局取决于焦化和钢厂的去产能和产能置换情况，短期焦炭需求热度很难降温。

　　根据统计，11—12月，预计高炉新增产能2435万吨，淘汰产能1487万吨，高炉产能净增947万吨，焦炭需求再次增加。终端钢材产量维持高位，去库存进一步加快显示出需求有所好转，焦炭需求相对稳定，但钢厂进入采暖季限产节奏中，焦炭消费会遭受一定制约。

　　阶段矛盾

　　1.期货升水现货

　　焦炭现货价格近一个月开启连续六轮50元/吨提涨，累计涨幅达300元/吨，而期货主力2101合约已经从国庆节前的1900元/吨飞升至2400元/吨之上，涨幅超过500元/吨，已经体现出现货的涨幅。近一周涨幅超11%，价格突破2400元/吨。从技术形态上看，前高2500—2700元/吨区间存有较强压力。

　　2.焦化利润与吨钢利润的不平衡

　　随着5月以来焦炭现货六轮累计300元/吨提涨，吨钢利润遭受显著挤压，截至目前已回吐殆尽。焦化利润则在近两个月焦价的持续拉涨下飞升超过500元/吨。钢厂利润早在6月4日就进入负值区域，一度于9月18日当周报于-454.28元/吨，经过近期铁矿石价格的低迷以及螺纹钢价格的修复，吨钢利润的亏损值已经恢复到-200.01元/吨。

　　3.煤焦比严重失衡

　　焦炭现货连续提涨，而焦煤价格并没有跟涨，煤焦比扩大至11月6日1.85∶1的阶段高位，远超1.4∶1的正常水平。盘面毛利润近期显著走扩，11月6日报于591元/吨的高位，紧逼2018年中的历史纪录。利润的快速拉升之后存有调整需求。