沪铜大概率向上突破

   铜矿供应维持偏紧格局，铜精矿TC维持低位，将弱化未来精铜产量预期；微观需求整体出现向好的趋势，终端消费存在持续改善预期，预计铜价在振荡整理后大概率选择向上突破。在具体的交易上，建议投资者以逢低买入为主。

   伦铜成交重心从7月中旬至今持续上升，从6500美元/吨上升至7000美元/吨附近。沪铜指数维持区间振荡，且振荡区间收敛于51600元/吨附近。内外铜价表现迥异的原因是美元持续贬值和人民币持续升值，但是国内铜价并没有选择走弱，表明支撑铜价的驱动依然较强。我们认为，当前美国大选基本落地，宏观经济数据持续改善，在基本面出现边际转好的背景下，沪铜指数在振荡后可能选择向上突破，伦铜成交重心将继续上移。

   宏观经济数据持续改善

   美国民主党总统候选人拜登在总统大选中拿下宾夕法尼亚州，先于特朗普获得270张选举人票，基本赢得美国大选。中期民主党依然将获得两院支持，财政刺激将实施，在财政赤字巨压之下，美元中期走弱。拜登将建立现代化基础设施，计划未来十年内投入1.3万亿美元，进行包括交通运输、智慧城市、能源、水利、学校、网络等多领域投资，有利于美国经济的恢复。同时，拜登支持自由贸易，有可能推动全球贸易关系修复，缓解全球贸易压力，进而提振全球经济。

   同时，全球宏观经济数据持续改善。美国11月议息会议维持基准利率不变，鲍威尔就资产购买的表态略偏鸽，强调会用全套工具来支持美国经济，至少以目前速度继续购买国债等。美国劳动力市场超预期改善，10月新增非农就业高于预期，失业率降速显著快于预期，表明经济正在复苏。当前，美国每日新增确诊病例持续攀高，但美国政府依然实施的是较为宽松的防疫措施，预计美国就业市场依然存在继续修复的可能。中国制造业持续回暖，10月中国制造业PMI维持在荣枯线以上，连续8个月处于扩张区间，内需和外需均在恢复。其中，中国10月以美元计价的出口同比进一步上行，美国对中国出口拉动效果明显。

   供需基本面边际转好

   铜矿供应维持偏紧格局，铜精矿TC维持低位。进口铜精矿现货TC自8月中旬以来持续处于50美元/吨下方运行，进口亏损为200元/吨附近。3月份以来，受疫情防控措施的限制，智利和秘鲁等主要资源国部分铜矿项目被迫减产，扩产和升级项目亦被推迟。全球主要铜矿生产企业预测全年铜矿产量同比减少24.25万吨，较年初的预测下降48.9万吨，其中必和必拓、自由港、嘉能可、力拓等企业产量下降明显。三季度以来，海外铜矿生产缓慢恢复，但上半年失去的产量很难在后期得到弥补，铜矿供应偏紧的格局没有发生改变，这是铜精矿现货TC保持低位的原因。市场有消息称，中国已下令停止进口澳大利亚铜矿石及铜精矿，铜精矿供应偏紧的格局仍有可能发酵。同时，海外疫情依然存在恶化的可能，主要资源国铜矿供应改善存在较大的不确定性，市场预计2021年铜精矿长单TC有可能在55美元/吨，低于2020年长单TC62美元/吨。铜精矿长单TC走低，将弱化2021年精铜产量预期。

   微观需求显示，铜材订单热冷不均，但整体出现向好的趋势。铜杆企业主动寻求订单出货降库，铜杆库存向终端转移。空调企业排产量提高，带动铜管订单增加和开工率的提升。铜板带终端消费持续修复，铜板带订单充足。终端消费持续改善带动需求端出现向好趋势。电网方面，1—9月电网基本建设投资完成额累计同比下降1.8%，而1—8月累计同比增长0.04%，但是市场预期11月和12月国网订单依然存在较大规模投放的可能，将支持电网投资再次回升。同时，从远期看，“十四五”电网基建投资总规模将超过2.2万亿元，年均投资超过4500亿元，较“十三五”增加约500亿元。

   基建方面，政府债券融资同比大幅增加，9月社融增量超预期。根据央行“保持货币供应与反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配”的提法，明年社融增速可能落在11%—12%区间，预计和今年的水平基本相当。从9月份开始，各地方已陆续下发提前储备明年专项债项目的通知，由此推断明年上半年社融增速有可能维持偏高速，对基建投资拉动效果将更加明显。

   房地产市场显示，地产融资或持续放缓，但近期房地产销售回暖，带动房地产企业资金来源增速加快。明年竣工高峰将到来，竣工面积同比增速有望达到6%，而今年1—9月同比萎缩11.6%。房地产市场转暖以及海外市场改善，对家电消费有促进作用。11月主要空调排产量较10月实际产量增长11%。汽车方面，10月乘用车市场零售同比增长8%，实现连续4个月8%左右高增速，而且新能源汽车的渗透率不断提高，亦对铜需求有更加明显的带动。根据我们的测算，2021年供应缺口为15万吨，而今年供应过剩20万吨左右。

   铜价具备向上突破条件

   总体来看，宏观面持续改善，美国就业市场持续转好，中国制造业持续回暖。基本面上，铜矿供应维持偏紧格局，铜精矿TC维持低位，将弱化未来精铜产量预期；微观需求整体出现向好的趋势，终端消费存在持续改善预期，预计铜价在振荡整理后大概率选择向上突破。在具体的交易上，建议投资者以逢低买入为主。               （作者单位：国泰君安期货）