避险情绪升温 国债谨慎看多

　　美国政党更迭以及欧洲疫情为资本市场增添了不确定性，短期市场的避险需求上升，国债价格有望出现反弹。

　　不确定性增加，避险需求上升

　　三季度，国内GDP同比增速为4.9%，虽然仍然低于去年同期，但是呈现持续复苏的态势。不仅如此，从分项指标来看，投资、消费、进出口均呈现回暖的迹象。不仅如此，10月国内制造业PMI为51.4，服务业PMI为55.5，连续8个月在荣枯线上方，说明第二产业、第三产业均处于持续扩张的态势，进一步佐证了国内经济正在缓慢复苏。随着国内经济逐渐摆脱疫情的影响，市场的信心有所恢复，市场的风险偏好开始上升。下半年以来，上证综指一直处于3200点上方，这使得国债等固收资产的需求有所下降。

　　不过，近期市场不确定性增加，可能刺激避险需求回暖。第一，美国大选拜登成功当选，这意味着美国的政策将发生较大的改变。第二，随着北半球天气转冷，欧洲新冠疫情二次暴发，并且新增确诊人数大幅高于二季度的水平。英法德意西5国除意大利之外，全部宣布再次封国，西欧经济可能再次进入衰退，从而引发资本市场的恐慌。

　　在这种情况下，我们认为受市场不确定因素增加的影响，市场避险需求将上升，对国债价格形成支撑。

　　通胀水平下降，支撑国债价格

　　由于新冠疫情造成经济承压，国内的通胀水平整体呈现下降的态势。国家统计局公布的数据显示，9月国内生产者物价指数（PPI）同比下降2.1%，自2月新冠疫情暴发以来一直为负值，近15个月有14个月为负值；9月国内消费者物价指数（CPI）同比上升1.7%，为2019年2月以来的新低。

　　受疫情的影响，国内经济增速下滑，今年一季度甚至出现了自1992年公布季度GDP数据以来首次的负增长，在这种情形下工业品价格走低，PPI数据持续下滑。CPI方面，2019年年底至2020年年初，受猪肉价格持续上涨的影响，CPI指数一度维持在5%的高位。但是经过近一年的补栏，目前的生猪存栏已经恢复，猪肉价格则持续下滑。食品占CPI指数的30%以上，其中猪肉又是食品构成最重要的部分，猪肉价格的回落使得CPI指数回落。

　　通胀水平的持续下滑使得市场对于收益率要求下降，有助于支撑国债价格上升。

　　资金面情况及后市展望

　　一季度，为了对冲疫情对经济的负面影响，央行先后两次宣布降准。二季度以来，随着疫情逐步得到控制，央行的货币投放力度逐步收紧。进入三季度之后，央行主要通过逆回购和MLF对利率削峰填谷。目前虽然人民币对美元呈现持续升值的态势，但是考虑到国内经济稳步复苏，流动性极为宽松的必要性不高。因此短期内流动性维持稳定的概率较大，对国债的影响整体呈中性。

　　综上所述，目前通胀水平处于低位，并且市场受美国政党更迭以及欧洲疫情二次暴发的影响存在不确定性，因此后续资本市场的波动率将上升，避险需求也将随之上升，加之目前国内债券发行已经临近尾声，新增债券对存量国债的冲击作用减弱，在这种情况下，我们认为短期国债价格反弹的概率较大。

　　（作者单位：中泰化学）