股指突破盘整格局 需内因发力

截至目前，股指已持续四个月高位振荡，振荡中枢逐渐下移，日成交金额降至7000亿—8000亿元。受外部疫情和美国大选不确定性因素影响，市场情绪偏向谨慎，股指宽幅振荡格局的突破仍待风险事件落地和内部超预期因素激励。

风险事件聚焦于境外疫情发展和美国大选博弈。虽然在国内疫情管控和经济修复全面领先境外条件下，国内股指对境外利空消息敏感度显著下降，但仍难独立于境外市场独立上扬。股指宽幅振荡格局的突破，需待境外风险因素释放配合。相比欧美疫情，美国大选结果走向对市场风险偏好的影响更为显著，决定了后期美国应对疫情和政策对冲的方式和空间。当前信息显示，美国大选初选结果更可能是总统、国会两院均由民主党掌控，若兑现则将提升新总统就任后的政策达成预期，短期利好市场预期。但同时，美国大选也有败选方不承认选举结果而申请最高法院介入裁定倾向，若如此发展，按照此前案例，美国大选最终结果将延至12月定论，其间不确定性将不利于市场风险偏好的持续提升。

相对外部事件对国内股指的影响，内部经济政策和盈利预期对股指突破方向的引导性更强。目前国内经济和政策关系处于微平衡状态，经济有序修复已临近常态；相比之前上涨行情由流动性预期驱动，四季度股指的结构性机会将更多依靠经济修复的实际力度和企业盈利能力来驱动，节奏上将更温和和反复。从经济修复表现看，四季度经济修复仍将延续，但修复难度增加；结构上，三季度GDP增速已达4.9%，当季净出口和消费合计拉动GDP比例与投资拉动相当，投资驱动压力显著减轻，三季度投资对GDP拉动效果从5%降至2.55%，回到2015—2019年四年均值附近。相比投资和净出口，消费修复节奏和幅度显著拖累经济正常化进程，三季度消费分项虽恢复正向拉动GDP，但幅度仅为1.71%，显著低于此前四年消费拉动GDP均值4.15%，距离疫情前的消费常态仍有相当恢复空间，是后期国内经济持续修复的主要推动项。

但与投资刺激效果立竿见影不同，除汽车家电之外的消费刺激见效相对偏慢，面对秋冬流感季压力，消费谨慎心理仍将存在，由消费驱动的经济超预期向好概率不大。综合看，四季度GDP增速预计在5%—6%之间，若兑现，则年度GDP增速约在2%，正增长无忧，相应的政策压力有限，降准降息等总量政策空间仍难期待，政策支持的结构分化将继续。边际上，工业企业利润率仍处于修复过程中，但目前已回升至常态水平，超跌修复带来的上行驱动也将收窄。

总体上，在美国大选拜登获胜高概率下，近四日北向资金净流入近百亿元，若美国大选无反转则短线股指仍有上行空间；但考虑到当前政策和经济之间的微平衡状态仍将持续，在缺乏显著的内部预期驱动条件下，股指突破近四个月振荡区间仍有难度。                                   （作者单位：中财期货）