宏源期货：低库存叠加紧供应 棕榈油逢低做多

　一、核心观点

　　随着拉尼娜的出现和马来10月棕榈(6344, -36.00, -0.56%)油产量的大概率产量下滑，四季度棕榈油产量预计超预期下降，使得供应偏紧的油脂再次获得上行的动力。配合低迷库存水平带来的高价格弹性，油脂一旦出现上行动力，将会有较大幅度的上涨，可以考虑作为周期长度暂时延续至11月底的多头策略。

　　做多棕榈油P2101合约，暂定周期至11月中旬，可能延续至年底甚至明年。

　　二、产销供需情况分析

　　2.1 棕榈油产量预计偏低并持续下滑

　　一般情况下棕榈油产量将在10月到达季节性高峰后开始季节性回落，然而根据SPPOMA统计数据显示，马来10月前20日产量下滑超过9%，这代表原本在产量正常时间段里季节性最高峰产量月份出现了下滑。如此一来，说明东南亚棕榈油生产出现了问题，不论是疫情导致的人工受限还是小概率的异常气候导致，最终结果是产量提前出现下滑，并在冬季将延续下滑，这使得油脂供应缩减，对价格利多。

　　同时马来棕榈油装船出口延续上行趋势，中国棕榈油进口持续高位，其他油脂进口需求国库存低迷，需求端持续增长动力仍在。

　　图1：马来棕榈油产量分年对比

　　资料来源：MPOB，宏源期货研究所

　　图2：马来棕榈油出口装船增速

　　资料来源：ITS，宏源期货研究所

　　2.2 天气开始异常

　　从今年天气情况来看。拉尼娜已经可以确定出现，只不过当前是弱拉尼娜，即使影响产量，根据往年规律，也需要成为中等强度拉尼娜后的3-6个月才能影响产量。当然，无法排除在油脂供应偏紧的阶段出现炒作的可能。

　　图3：海温异常指数

　　资料来源：NOAA，宏源期货研究所

　　图4：南方涛动指数

　　资料来源：NOAA，宏源期货研究所

　　2.3 库存低迷

　　当前国内和马来库存低位，使得油脂上涨更具有弹性。需求端国内棕榈油、菜籽油库存皆低迷，印度库存也相对低迷，仅有印尼库存高企，但印尼库存滞后太多，难以用于预判。

　　图5：马来棕榈油库存

　　资料来源：MPOB，宏源期货研究所

　　图6：国内棕榈油库存

　　资料来源：天下粮仓，宏源期货研究所

　　图7：国内菜籽油库存

　　资料来源：天下粮仓，宏源期货研究所

　　图8：国内豆油库存

　　资料来源：天下粮仓，宏源期货研究所

　　当前可见仅印尼库存处在高位，其余主要产销国内，马来、中印库存相对都低迷，这使得油脂上行弹性更大，且更容易上涨。

　　图9：印度棕榈油库存

　　资料来源：SEA，宏源期货研究所

　　图10：印尼棕榈油库存

　　资料来源：GAPKI，宏源期货研究所

　　其他油脂进口国库存显示巴基斯坦、孟加拉国等国家，油脂库存也同样处在低位，虽然体量不及中印，但同样存在消费补库进口需求。

　　图11：巴基斯坦油脂库存

　　资料来源：MPOC，宏源期货研究所

　　图12：孟加拉国油脂库存

　　资料来源：MPOC，宏源期货研究所

　　三、小结

　　随着拉尼娜的出现和马来10月棕榈油产量的大概率产量下滑，四季度棕榈油产量预计超预期下降，使得供应偏紧的油脂再次获得上行的动力。配合低迷库存水平带来的高价格弹性，油脂一旦出现上行动力，将会有较大幅度的上涨，可以考虑作为周期长度暂时延续至11月底的多头策略。

　　宏源期货2队