期债企稳 但上行空间有限

  四季度我国经济增速将持续稳定回升

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2020-11-4 06:41

10月，统计局公布的三季度GDP增速略低于预期，政府债券发行逐步减少，加上海外疫情二次暴发，国债收益率走势有所分化，2年、10年期国债收益率分别上行3.24BP、6.91BP，5年期国债收益率下行7.87BP，国债期货价格小幅反弹。10月国债期货日均成交量为8.89万手，环比减少6.99%，略有回落，不过日均持仓量20.41万手，环比增加12.91%，处于历史最高水平。

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2020-11-4 06:41

图为全球及主要国家制造业PMI走势（%）

当前海外疫情仍在继续扩散，欧洲出现二次暴发，法国、英国、西班牙等国单日新增确诊病例大幅回升，引发市场担忧。不过全球主要国家生产逐步恢复，10月全球制造业PMI为53%，比上月回升0.6个百分点，创2018年6月以来的新高。10月欧洲、日本等制造业PMI也继续回升，美国ISM制造业PMI为59.3%，新订单指数回升至近17年来的新高，制造业活动有所加速，市场预期美国大选后新一轮财政刺激政策即将出台，利好全球经济复苏。考虑到当前病毒检测能力提高，疫苗试验加速推进，国际货币基金组织预计2020年全球增速为-4.4%，降幅小于6月预测，预计2021年GDP增速将达到5.15%。

虽然国内三季度GDP数据略低于预期，不过最新制造业PMI数据显示国内制造业总体持续回暖。10月制造业PMI为51.4%，与上月基本持平，已连续8个月处于扩张区间，其中生产指数为 53.9%，新订单指数为 52.8%，制造业生产继续回升，需求稳步改善。新出口订单指数和进口指数为51.0%和50.8%，分别高于上月0.2 和0.4个百分点，连续两个月位于扩张区间，进出口进一步回暖。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数为58.8%和53.2%，分别高于上月0.3和0.7个百分点，随着市场需求持续恢复，相关行业价格明显回升。10月非制造业商务活动指数为56.2%，连续三个月回升，服务业保持稳中有升，建筑业继续较快增长，基础设施建设生产活动有所加快。

此前公布的经济数据显示，消费恢复形势较为良好，9月社会消费品零售总额同比增长3.3%，比上月加快2.8个百分点。1—9月固定资产投资（不含农户）同比增长0.8%，年内首次转正。分项中9月房地产投资增速为12%，创2019年5月以来的新高，房地产投资已经连续3个月维持在11%上方。受各地调控政策出台影响，9月商品房销售同比为7.3%，比上月回落，10月30大中城市商品房销售面积同比则下降1.52%。预计房地产有望继续保持温和上涨态势，房地产投资和销量继续回升，促进经济稳定恢复，四季度经济增速将持续稳定回升，国际货币基金组织预测今年中国将成为主要经济体中唯一正增长国家。

10月，央行超额续作到期MLF资金，LPR利率连续6个月保持不变， SHIBOR和银行间市场质押式回购7天利率中枢小幅上移，资金面有所收敛。国务院金融稳定发展委员会强调要建设现代中央银行制度，完善货币供应调控机制，健全市场化利率形成和传导机制。央行行长表示今年抗疫的特殊时期，宏观杠杆率有所上升，明年GDP增速回升后，宏观杠杆率将会更稳一些，货币政策需把好货币供应总闸门，适当平滑宏观杠杆率波动，使之在长期维持在一个合理的轨道上。因此，预计央行仍会通过公开市场操作等工具保持流动性合理充裕。

截至10月末，我国债券市场存量规模已经超过111万亿元。10月债券净融资额7489亿元，环比上月减少9691亿元，同比增加1831亿元，其中利率债净融资额4772亿元，主要是政府债券发行逐步减少；金融债净融资额为1260亿元，同业存单净融资额转负；非金信用债净融资额1456亿元，环比和同比均小幅减少。随着政府债券逐步发行完毕，债券供给压力将有所减轻。根据中债登、上清所数据，截至2020年三季度末，两机构合计托管的债券规模超过99.38万亿元。债券的持有者主要为商业银行、广义基金等机构，以上两类机构持有债券占全市场比例为84.64%，其中商业银行持有债券比例为54.97%。各机构2020年三季度合计增加债券托管量为51509亿元，商业银行（含信用社）增加29990亿元，占比达到58.22%，是三季度配置债券的主力军，广义基金增加5901亿元，占比为11.46%，较往期有所回落；境外机构增加2599亿元，占比为5.05%，保险机构增加2566亿元，占比为4.98%。当前中美利差超过230BP，处于历史高位，近期央行也取消QFII/RQFII投资额度限制，延长债券交易时间至20：00，不断便于境外机构参与境内债券市场，在当前境内外利差维持高位、人民币保持强势的情况下，境内债市存在较高的配置价值，预计境外资金将以流入为主。

总体上，当前海外疫情加剧，新增确诊人数维持高位，不过全球主要国家生产逐步恢复，美国大选后新一轮财政刺激政策将出台。国内三季度GDP数据略低于预期，不过制造业PMI显示工业生产仍在加速，消费恢复形势也较为良好，投资增速年内首次转正，房地产投资增速显著回升，加上社会融资规模等金融数据好于预期，预计四季度经济增速将持续稳定回升，IMF预测今年中国将成为主要经济体中唯一正增长国家。随着政府债券逐步发行完毕，供给压力有所减轻，境内外利差处于高位表明境内债市存在较高的配置价值。总体上，预计国债期货价格短期将企稳反弹，但上行空间有限，仍以弱势下行为主。                         （作者单位：申银万国期货）