向“境内关外”保税区再跨一步

10月23日，中国证监会批准上期所子公司上期能源开展国际铜期货交易，国际铜期货合约自2020年11月19日正式挂牌交易。铜上下游实体产业链、贸易及综合服务商、期货行业等开始探讨铜品种国际化后可能带来的机遇与变化。

　　客观来看，由于铜产业链定价高度依赖LME、SHFE、COMEX主流市场形成的近远月基准价，添设国际铜板块，业内对参与主体的需求性、活跃度、流动潜力讨论最多。从铜期货市场定价功能的深度完善，期货公司业务规模上的对外开放，以及国家对人民币国际化、金融市场双向开放的角度出发，推出国际铜期货有着极强的必要性和市场基础。

　　沪铜具备增添国际化品种的核心要素

　　期货市场对外开放速度加快，国内已推出原油、铁矿石、PTA、20号胶、低硫燃料油5个国际化品种。国际化品种在交易制度上的核心包括国际平台、人民币计价、净价交易与保税交割，即允许境内外投资者共同参与；以人民币计价结算，允许计价货币之外的货币冲抵保证金；采用国际市场净价交易，报价不含关税、增值税；依托保税库进行实物交割。

　　在已上市的国际化品种中，在上期能源运行的有3个品种，总结了很多关于品种运行、交易规则制度上的经验，而有色金属期货是国内上市最早、连续性最强、价格发现和套期保值功能发挥最成熟的。沪铜也早在2010年年底启动了保税交割仓库、保税交割业务试点工作，保税仓单融资业务开展顺畅。

　　与此同时，实体法人及专业投资者等涉铜交易者对国内外铜期货市场、跨市跨境交易认识很深，实战经验丰富，增加国际铜期货与沪铜期货并行，在熟识品种规则、定价判断、探索实践跨市策略上优势明显。国际铜期货作为沪铜、LME铜之间的价格纽带，能给市场更好的观察国际化品种上市运行并慢慢壮大的窗口，为更加有效地推进期货市场对外开放增砖添瓦。

　　国际铜期货上市有助于完善定价机制

　　目前，内外盘铜期货市场顺畅运行，为国际铜期货提供了有利经验，但国际铜期货上市后，交易需求有限、市场份额不大、流动性一般也成为市场关心的主要问题。笔者认为，国际铜期货上市有助于完善并补足“境内关外”保税库及东亚、东南亚周边地区的铜定价机制，在实物贸易、物流运转上有足够的发展空间。

　　当前，伦铜、沪铜的实物交割体系并未有效涵盖中国保税区库存，亚洲地区的铜溢价也没有形成公开、权威、有效率的市场定价。下一步，大宗商品期货交易所定价功能的深度发挥必须扎根更广泛的仓储网络，并为现货参与者提供更有层次的升贴水溢价服务。这已成为国内期货交易所走向国际化，并与国际一流期货交易所在商品期货领域竞争的主要方向。

　　在仓储网络建设上，LME在中国内地还没有保税业务。在供求基本面研究上，作为电解铜的进口大国，市场对中国保税区库存预测跟踪需求很大，已经从最早搜集“小道消息”发展到以第三方调研为主的周频数据。中国保税区库存、LME韩国/新加坡库存及相关隐性库存无疑形成了全球最大的铜贸易物流中转地，是中国铜进口的重要“蓄水池”。

　　与之相比，上期所更具“地利”，以国际铜期货上市为背景，保税仓储的扩容建设是重中之重，是国际铜运营的关键。对外商合作仓储机构而言，上期所的非保税交割已经准入世天威物流，国际铜上市后与国际仓储机构的物流合作可能加速；对国内保税仓库而言，中国保税区仓库可借国际铜期货上市的“东风”，积极纳入上期所注册网络，增强商誉，提升竞争力。

　　期货交易所定价竞争的核心是实货物流，上期所坚定国际化方向，踏实建设保税仓储网络，整合保税库存数据，依靠保税交割，进一步便捷内外铜市双向物流，立足“境内关外”，与沪铜并行的国际铜期货会有值得我们期待的发展空间。国际铜期货很可能不是LME、SHFE的“影子市场”，它有一定的定价独立性，很可能与沪铜一起形成市场化的升贴水溢价，组成新的“LME—国际铜—沪铜”套利组合，较成功地吸引境内外客户入市参与。

　　国际铜期货必须以人民币计价结算

　　贸易商对保税区铜溢价有着较强的交易需求，而国际铜期货的平稳运行很可能形成公开、透明的保税铜溢价。因当前仓单溢价都以美元报价，市场担心以人民币做基准货币可能会降低国际铜期货的交易兴趣，同时也不利于前期境外客户的拓展，但国际化期货品种必须坚定以本币计价。

　　从大处看，我国是全球最大的大宗商品进口国，三家商品交易所在全球衍生品市场上的成交排名相当突出，我国期货市场对外开放要践行稳步推进人民币国际化的战略布局；从小处看，国际铜功能的顺畅发挥需要长久建设，境外参与者的吸纳“从无到有”“从小到大”，国际铜期货的现成参与者是境内客户，并将长期以服务境内客户为主，而不具备外盘交易能力、汇兑受限的涉铜客户对以人民币计价的国际铜期货的需求也很大。

　　市场期待已久的以人民币计价的国际铜期货将成为现实，顺畅的保税交割将为中小涉铜实体企业提供新的市场工具，同时国际铜期货降低了跨市交易门槛，也有助于提升市场流动性。

　　期货公司必须重视国际化品种上市

　　从期货公司的角度出发，我国金融服务业对外开放不断深化，证监会已核准首家外资全资控股期货公司。因此，更积极主动地利用政策、交易所平台，更深层地参与已有的、潜在的多层次衍生品市场体系，加强国际品种推广力度、积极打通境外交易通道、汇聚境外交易客户，将传统经纪业务努力拓展到国际“竞技场”，以国际化品种、境外通道为抓手，才能加速积累竞逐海外衍生品、大宗商品市场的核心竞争力。相对来看，国际铜期货上市优势明显，有独立发展的市场空间，期货公司应加大对国际化品种的支持力度。