库存累积加快 黑色系静候年后红包

受节日因素影响，终端需求基本停滞，黑色系走势处于窄幅震荡态势之中。而“领头羊”螺纹钢近两周库存累积较快，令投资者担心螺纹钢后市供需失衡。但分析人士表示，2018年的环保限产政策对需求端的影响程度大于供给端，因此年后需求端恢复的弹性也大于供给端，叠加终端开工较早，而钢厂产能恢复最早也要等到3月底，时间上有一定错配，因此成材现货有上涨动力。而钢厂复产伴随补库需求的释放，也将有助于拉动原料端一波反弹行情。

　　累库存压制走势

　　“年前黑色系走势较为焦灼，特别是成材窄幅盘整超过两周，终端需求基本停滞之后，现货价格受到贸易商冬储的支撑。”南华研究所分析师杨雅心表示。

　　盘面上看，黑色系品种走势分化明显：螺纹钢期货指数2月以后上涨3元/吨，涨幅为0.08%；热卷指数上涨49元/吨，涨幅为1.25%；铁矿石指数上涨17.5元/吨，涨幅为3.41%；焦炭上涨103元/吨，涨幅为5.14%；焦煤上涨67元/吨，涨幅为5.18%。

　　“年前钢材价格偏弱，炉料里面焦煤焦炭价格偏强，铁矿石次之，在于冬季钢材需求特别是螺纹钢需求下降的最快。而由于钢厂利润仍然较好，并没有太大打压炉料的动作，因此炉料略偏强一些。双焦2月上涨一方面是焦化厂开工下滑，市场预期现货已经利空出尽；另一方面焦煤现货坚挺，现货市场预期还较好。”资深分析师李文婧说。

　　值得注意的是，螺纹钢累库量加快成为近期投资者关注的热点。从年前最后一周的累库量来看，螺纹单周社会库存增量升至103万吨，连续四周累库量持续加快且增速已超过去年同期，因此螺纹库存迅速从近几年的最低位蹿升至2016年相当的库存规模。

　　“当前螺纹钢库存绝对量尚处于低位，累库速度也并不算高。”西南期货分析师夏学钊表示，库存积累情况可以从绝对量和速度两个维度来分析。

　　其表示，从绝对量来看，螺纹钢钢厂库存和社会库存都处于同比明显下降的水平，也就是说2018年的水平明显低于2017年。从速度来看，2016年四季度开始的累库已持续13周，平均每周增加46.6万吨左右，平均每周库存上升幅度7.7%；而2017年四季度开始的累库目前已持续9周，平均每周增加40.6万吨左右，平均每周库存上升幅度8.6%。

　　替代产能释放有限

　　“在钢厂出厂价提涨的情况下，累库量持续扩大反映了贸易商心态的乐观，只要现货价格合适，贸易商拿货意愿较高。2018年的环保限产政策对需求端的影响程度大于供给端，因此年后需求端恢复的弹性也大于供给端，但以目前螺纹钢的库存水平，需要关注出现去库不畅的风险。”杨雅心表示。

　　据李文婧提供的数据，截至2月9日，铁矿石库存仍维持在绝对高位，为1.5245亿吨。钢厂内部铁矿可用库存迅速上升为29天，其中进口矿库存33.5天，厂内库存可用天数增加可能也是因为生产减少的缘故。双焦库存明显回升，已不再紧张。焦炭可用库存天数为12天，焦煤为16.5天。虽然比不上铁矿石，但紧缺态势已得到缓解，钢材的社会库存上升较快，特别是螺纹钢，上周上升了19.96%，达到618万吨。

　　“但钢厂内库存从目前可见数据来说，仍然不高，螺纹钢库存上升速度很快是由于电炉在冬季增产所致。”李文婧表示，电炉钢在2018年有望成为钢材市场供应最大的变数。根据钢之家统计，电炉钢2018年确定的新增产能约3000万吨。而且往年电炉冬季不生产，但2018年由于价格合适，预计冬季已经投产的电炉在正常生产，弥补了一部分取暖季限产导致的产量损失。

　　不过，杨雅心认为，从下半年产能置换执行进度来看，电弧炉在西南、福建等省份的建设力度较大，但实际开工率一直稳定在70%以下的低水平，产量增长有限。

　　杨雅心表示，限制电炉钢产能释放的主要因素在于电炉炼钢成本较高，以目前重废、石墨电极和电费来估算电炉钢成本接近3500元，远高于高炉炼钢成本，而采暖季高炉限产之后，为保证铁水产量，长流程钢厂的废钢添加比例大幅提升，加剧了废钢资源的短缺状况。而中期来看，废钢资源蓄积量不足的状况也很难有效缓解，电炉钢成本就很难明显下降，因此电炉产能将成为调节钢产量的边际量，只有在钢价能够保障电炉炼钢利润的前提下电炉产能才能有效释放。

　　年后反弹可期

　　“看好年后成材端的供需错配，2018年的环保限产政策对需求端的影响程度大于供给端，因此年后需求端恢复的弹性也大于供给端，叠加终端开工较早，而钢厂产能恢复最早也要等到3月底，时间上有一定错配，因此成材现货有上涨动力。”杨雅心分析后市时表示。

　　同时，她提醒，后期产量的恢复将逐步增大市场压力，特别是螺纹社会库存处于绝对高位，且目前螺纹基差明显偏低，后期大概率走扩，相应积压了盘面上涨空间，因此预计期螺年后的上涨过程并不流畅，而库存明显偏低的热卷安全边际更高。后期原料供给端的矛盾仍不突出，继续关注钢厂的需求弹性。年后钢厂复产伴随补库需求的释放，将有助于拉动原料端一波反弹行情。

　　“螺纹钢节后走势的关键在于需求回升的时间和力度，若需求启动较快且超出预期，则钢价有望再创新高，若需求启动较慢或力度低于预期，则钢价会承受较大的回调压力。对节后的需求维持谨慎乐观的态度，钢价出现一波反弹的可能性较大。”夏学钊表示。

　　结合A股市场来看，2月份受海内外因素影响，A股市场出现深幅调整，其中申万钢铁板块2月以来跌幅仅3.74%，表现优于其他所有行业指数，同期沪综指跌幅为8.5%。

　　申万宏源(000166,诊股)证券分析师刘晓宁认为，多因素共振的背景下，钢铁板块有望反弹。首先，2017年钢铁板块年度净利润合计同比增长406%，当年盈利和未分配利润普遍为正，另外，行业已过“资本开支大幅扩张”的阶段，使得板块具备高分红的基础。其次，当前基本面修复。当前供给边际再难增加+冬储+出口需求回暖，钢价有支撑，高盈利再持续。第三，2018年需求预期修复，主要来自房地产（销售超预期+政策调控大概率边际改善）。