股指 市场观望情绪浓厚

外部风险释放后，市场焦点将转至国内基本面，政策驱动因素或成为市场方向的选择依据。

本月指数表现为向上拉升后小幅回落态势，当前市场观望情绪浓厚，主要来自内外两方面因素。预计后期市场风险偏好回升，叠加年末货币政策有边际放松预期，估值再度回归安全边际，三因素共同推升指数回升，当前预期可持续至明年一季度。

具体来看，内部多空力量相对持衡，外部因素成为影响市场走弱的主要力量。

从内部因素来看，一方面，宏观经济面保持稳健态势，后期超预期因素降低。本月经济数据整体表现较好，尤其是价格、货币和信贷结构，对后期经济持续稳定上行有着较好的基础，且从需求角度来看，消费、投资和进出口呈现持续增长态势，但整体斜率有所放缓，前期政策对实体企业采取的“宽财政和宽货币”在信贷结构中也得到了较好的体现。不过随着经济持续向好，政策将逐步退出，后期经济是否能稳步发挥自身动能维持向上趋势成为市场关注的焦点。从货币角度而言，后期超预期因素降低，当前社融和信贷目标已接近全年目标，后期进一步上升的空间将被压缩，同时企业中长期贷款较高水平也难以为继，随着当前利率水平的持续回升，对后期企业融资的难度恐加大。从投资角度而言，地产调控和基建投资逐步退出，制造业的独立表现难以弥补其空缺，也对后期经济超预期回升形成压制。

另一方面，流动性维持平稳态势。10月以来央行多次表述管好货币“总闸门”，尽可能长时间实施正常货币政策，适当平滑宏观杠杆率波动。从公开市场操作来看，净投放操作明显低于前两个月，且从利率水平来看也呈现持续回升态势，其中10年期国债收益率、SHIBOR利率均回升至疫情前夕水平，金融机构和非银机构利率水平部分回升至2019年7月水平，因此从流动性角度来看，市场当前以存量博弈为主。外部资金因海外风险因素导致市场以规避风险为主，对国内的助力因素有所减弱。

国内指数估值处于相对高位，估值和业绩还未实现匹配。从我所编制的估值报告来看，截至10月23日，全A指数估值、沪深300、上证50和中证500指数估值水平分别为32.04、52.29、44.66和21.53，对应的分位数分别为29.20%、56.4%、45.20%和19.20%。可以看出，300指数估值已位于风险值区域，上证50指数估值处于中值数据上方，中证500指数估值位于机会值区域上方，疫情对企业业绩的影响还未与估值得到匹配，随着企业利润的回升，后期将逐步回归。

从外部因素来看，主要在于疫情形势严峻、美国大选和财政刺激方案未果、英国硬脱欧导致避险情绪升温。欧洲地区疫情于8月中下旬开始逐渐增加，本月新增病例创有数据以来新高，新增死亡病例亦创新高，使得欧洲多国管控措施再次升级。疫情的急速上升导致了市场对经济持续修复信心的下降以及对后期需求减弱的担心，金融市场波动加大。海外需求下降引发市场对外部需求的担忧，成为本月A股受外部因素影响之一。美国大选日将至，截至10月27日据民调分析机构FiveThirtyEight的选举预测模型，乔·拜登在选举中获胜的机率上升至创纪录的87.6%，与此同时伴随着新一轮财政刺激方案的谈判，市场规避风险的情绪较为浓厚。

对于国内指数而言，预计外部风险释放后，市场焦点或转至国内基本面。政策驱动因素或将成为市场方向的选择依据，需要关注政策对于金融供给侧改革、新兴产业、资本制度方面的建设等问题，这将利于A股长期向好。

就期指而言，三组期指贴水幅度明显收窄，2倍的IH/IC当月合约比值扩大至1.0652，比值处于近三个月来相对高位。从投资机会来看，三组期指对应的现货指数仅中证500指数位于机会值，由于当前对未来判断趋于乐观，建议逢低介入IC主力合约，期现套利方面，由于期指为贴水结构，不建议介入。

（作者单位：上海中期）