油脂系列报告――豆油（国外篇）

上一篇《干货 | 油脂系列报告――棕榈油》我们对棕榈油进行了详尽的分析，本篇进入豆油世界，分两部分进行描述。

　　本部分以国外为主，目前美豆收割已完成四分之三，后面报告中单产及产量调整空间不大，后期关注点聚焦南美大豆种植进度、南美大豆产量及美豆出口上。南美大豆种植及产量预期将直接影响2021年全球大豆供应及美豆出口窗口期和所占市场份额。风险点主要集中在美国大选后中美关系及全球疫情发展形势上。

　　豆油是从大豆中提取出来的油脂，用途广泛，可用于烹饪、食品加工、工业医药，也是生产生物柴油的重要原料。我国国内消费的豆油主要来源于进口大豆压榨，还有小部分需要进口。我国大豆消费主要靠进口，对外依存度高达80%以上，进口大豆主要来源于巴西、美国、阿根廷（G3国家），三国占中国进口大豆总量的90%以上；中国是全球大豆第一大消费国，进口大豆量占全球大豆出口总量的60%。

　　2013年巴西超越美国成为中国大豆最主要进口国，尤其2018年以来中国自巴西进口大豆量更是远超美国，不过不可忽视的一点是贸易摩擦加剧后巴西、阿根廷自美国进口大豆然后转售中国的现状。2019年中美采购协议签订，2020年中国依约从美国大量采购农产品，2020年中国进口美豆量上升。



　　一、美豆产量调整空间不大，巴西产量暂维持1.33亿吨预估

　　1、美豆产量调整空间不大

　　18年中美贸易后，中国更多的将目光转向南美市场，美国大豆种植业受到冲击，19年美国大豆种植面积及产量大幅回落，2020年才有所恢复。9月、10月USDA报告连续两月调减美豆产量，9月单产调减至51.9蒲（8月53.3蒲），产量调减至43.13亿蒲（8月44.25亿蒲），种植面积和收获面积未做调整；10月收获面积调减至8230万英亩（9月8300万英亩），产量调减至42.68亿蒲，单产未做调整。

　　截止10月18日当周，美豆收割进度为75%，低于此前市场预估的79%，去年同期为40%，五年均值为58%；美豆落叶率为97%，去年同期为91%，五年均值为95%。美国大豆成熟率已经达93%以上，天气因素对美豆产量的进一步影响可能有限，美国大豆单产水平基本确定，后面报告调整的幅度不会太大，按8230万英亩的收获面积算，2020/2021年度美国大豆产量为1.1625亿吨，高于19年的0.967亿吨，低于贸易战前1.20亿吨的产量水平。



　　2、巴西早豆种植进度缓慢，产量预估暂维持不变

　　上半年巴西大豆良好的出口形势及持续攀升的大豆价格促使巴西豆农加大大豆种植面积并增加投入以期提高大豆单产，2020/2021年巴西大豆种植面积预增110-150万公顷；预估产量1.33亿吨。

　　拉尼娜气候使得巴西天气干旱，巴西新季早豆种植进度缓慢，截止10月15日巴西大豆种植仅完成种植面积的6.1%，创近10年新低。巴西大豆种植期10-12月份，目前处于初播期，后续种植时间窗口还很长，短期干旱影响早豆种植进度，可能不太影响2020/21年巴西大豆的种植面积。机构预测拉尼娜气候将持续到明年年初，不过后续的气象模型已经显示巴西出现降水，晚播大豆具体情况还要看后续降雨能否兑现。如果后期持续干旱，巴西大豆的种植进度、发芽及生长情况都会受到一定影响，单产下降的风险增加，新季巴西大豆产量预估可能达不到目前市场预期的1.33亿吨；另外，早豆缓慢的种植进度也会推迟明年新作大豆的收获和交付时间，使得巴西大豆原本紧张的供应局面进一步加剧和延长。



　　二、美豆出口前景明朗，南美可出口大豆货源有限

　　1、南美可出口大豆货源有限

　　阿根廷出口形势并不理想，豆农惜售，市场上可出口货源受限。由于阿根廷国内通胀率居高不下，阿根廷比索大幅贬值，美元兑阿根廷比索持续走升，阿根廷国内豆农倾向于储存大豆作为保值的手段来应对通胀，即使阿根廷政府出台降低大豆出口关税的刺激政策，豆农销售热情仍不高，短期内阿根廷大豆出口清淡形势难有好转。



　　巴西方面，由于二三季度中国的大量进口，巴西陈作大豆供应见底，当前巴西国内可用大豆货源紧张，巴西政府不得不暂停对玉米和大豆征收进口关税，鼓励国内企业从周边国家进口大豆；其中，豆粕、豆油及大豆进口关税在2021年1月15日前得到豁免。然而由于国际大豆价格处于近四年高点、同时巴西雷亚尔对美元汇率却处于历史低位区间，大豆进口成本高企，巴西国内企业进口热情并不高，部分企业减缓压榨进度和力度，免征大豆进口关税政策短期内效果可能不会太显著。因此，对巴西而言，在新作上市前将持续面临本国豆源紧张的局面，一定程度上促使美国成为了当前全球大豆市场最大的出口供应国。

　　另外，由于豆价高企，巴西豆农锁定利润，新季大豆预售热情较高，目前该国农户已经将大豆预期产量的55%进行远期销售，约7700万吨大豆；预计明年1月晚期巴西大豆作物开始大面积收割之时，该国农户已经将预期大豆产出的70%销售完毕。

　　2、美豆出口前景明朗

　　截止10月15日，美国在2020-21期间出口销售了4535万吨大豆，约为美国农业部全年目标的76%；截止10月15日当周，美豆出口检验量217,35万吨，其中对中国检验量174.31万吨，本年度累计检验1151.89万吨，同比去年同期的649.38万吨大涨77.38%。9月美豆出口检验2.42亿蒲，创历史同月最高纪录，主要是对华出口销售大幅增长。

　　阿根廷豆农惜售，巴西无豆可售，四季度大豆供应大概率维持美国一家独大的局面。假设没有发生极端天气，巴西大豆缓慢的种植进度可能更多的表现在推迟巴西新作大豆的上市时间，巴西大豆产量上没有太大的调整，那么对美豆而言可能只是出口竞争窗口期的延长；如果不利气候贯穿整个种植及生长期，巴西大豆产量预估发生调整，在出口时间延长的同时美豆出口需求有可能进一步攀升，全球大豆供应及美豆在全球大豆出口市场上所占的份额都可能发生改变。因此，未来一段时间南美尤其是巴西大豆种植和生长动向将会是影响豆类市场的主要因素。考虑到多方面的可能，10月USDA报告将2020/21年度美国大豆出口预估上调7500万蒲至22亿蒲。





　　三、美豆期末库存下调、全球大豆库存或进一步收缩

　　基于美豆强劲的出口需求及明朗的出口前景，USDA上调美豆出口预估，并将2020/21年度美国大豆期末库存预估调减1.7亿蒲至2.9亿蒲（折合7.90百万吨），这时库存的调整是在建立在巴西和阿根廷大豆产量预期比较乐观的情况下的调整，即便如此，阿根廷等国期末库存预期上调也不能完全覆盖美国大豆期末库存的缩减，全球大豆期末库存预估依然环比下调。另外，美国国内大豆压榨利润持续增长，压榨需求增加将进一步消化美豆供应，那么美豆期末库存在现有预估的基础上将面临进一步下调的可能，极低的库存消费比将使美豆的供应端进一步收紧。



　　总体而言，2020/21年度全球大豆供需形势较2019/20年度的变化主要表现在：

　　（1）分国别：从消费上看，美国、巴西、阿根廷、中国等国2020/21年国内压榨量及消费总量较2019/20年度均有不同程度的提升；从贸易上看，美国出口增加，巴西出口减少，阿根廷出口减少，中国进口增加，美国出口增加主要是替代了巴西和阿根廷在中国的市场；从库存上看，美豆期末库存大幅调低，巴西、阿根廷微增。

　　（2）全球：在巴西大豆及阿根廷大豆增产预期实现的情况下，全球大豆总产量增3188万吨，全球大豆期末总库存减少505万吨，一方面是期初库存下降，另一方面是美国、巴西、阿根廷、中国等国消费量增加。全球进出口总贸易量变化幅度不大。

　　（3）全球大豆库存消费比继续下滑，2020/21年度全球大豆市场大概率维持供应略偏紧局势。美豆价格可能会在较长的时间内维持高位运行。







　　四、美国生物柴油消耗豆油量维持增长趋势

　　在G3国家中，美国大豆压榨豆油主要用于国内消费，仅10%用于出口；阿根廷作为第一大豆油出口国，60-70%的豆油用于出口；巴西国内压榨豆油80-87%用于国内消费，不到20%用于出口。豆油主要进口国是印度，国内豆油消费的70%来源于进口；中国则是主要进口大豆，然后国内压榨消费，中国豆油进口量仅占国内豆油总消费量的5%左右；因此，对中国而言，美豆价格的变动更容易传导到国内豆油上。

　　近几年全球大豆压榨连续放量，豆油供应不断增加，库存却并未出现明显上升，除了以中国、印度等为代表的国家食用豆油需求量大幅增长外，大豆主产国生物柴油消耗豆油量也在连年增加。1992年至2020年，全球豆油总供给增加220.68%，总消费增加242.51%，近几年全球豆油库存消费比维持在7%附近低位区间。



　　随着生物柴油的推广使用，全球生物柴油产量逐年提升，至2019年，全球生物柴油产量达474亿升。由于不同国家地域文化及作物差异，生物柴油生产原料也具有明显的地域性，美国、巴西及阿根廷以豆油为主要原料；印尼和马来以棕榈油为主要原料；欧盟则以菜籽油为主要原料。

　　随着美国国内各项生柴政策的实施，生物柴油生产消耗的豆油在豆油总消费中的占比逐年螺旋式上升，至2019年该比例已达40%（美国豆油产量在全球豆油总产量中的占比接近20%）。

　　2018年、2019年、2020年前7个月美国生产生物柴油分别消耗豆油7542、7318、4751百万英磅，而该消耗在2010年仅1140百万英磅。美国生物柴油原料中豆油占比在60%左右，豆油价格与生物柴油价格的联动性逐渐加强。