期债超跌反弹将持续

10月中下旬以来，货币政策中性预期进一步夯实，利率债供给压力大幅降低，国债期货触底反弹。尽管经济增长斜率大概率放缓，但复苏趋势仍在延续，且结构性矛盾处在不断改善的过程中。对于货币政策而言，经济持续修复的背景下，政策不具备进一步宽松的必要。因此，中期来看，期债难有趋势性行情。但是短期避险情绪支撑下，国债超跌反弹有望延续。

　　货币政策中性预期进一步夯实。上周央行公布10月LPR报价。其中，1年期品种报3.85%，5年期以上品种报4.65%，均与上月持平。自从4月开始，货币政策逐步从超级宽松状态回归常态，在缺乏降准、降息的引导下，LPR报价已经从5月到10月连续六个月维持不变。货币政策回归常态以来，银行负债端紧张逐步显露，在政府债券发行放量、财政支出节奏较慢和压降结构性存款的多重压力下，银行暴露出缺存款问题，超储率走低、同业存单利率快速攀升。从8月起央行流动性投放方式回归逆回购+MLF，大额超额续作MLF，加大净投放规模，以缓解银行负债荒，资金利率虽然维持在政策利率附近水平运行。同业存单量价齐升显示银行负债紧张问题没有得到实质性缓解，银行负债成本上升阻碍LPR下行。

　　LPR报价持续走平，货币政策中性预期进一步夯实。货币政策额回归常态，降息、降息政策退出，LPR报价长期维持不变，货币政策调整到位后将继续维持中性。10月14日，货币政策司司长孙国峰在2020年第三季度金融统计数据新闻发布会中讲到“央行的政策利率和贷款市场报价利率LPR均保持稳定，市场利率围绕央行政策利率运行，利率水平与当前的经济基本面总体是匹配的“，再次明确了货币政策将维持中性。孙司长提及年内金融让利目标能顺利完成，目前较低的超储率水平对央行政策的影响相对有限，都说明后续不管是利率还是准备金政策的空间都比较小。后续货币政策还是以OMO、MLF和再贷款再贴现等政策工具对冲资金面波动为主，LPR报价在维持六个月不变后，未来一段时间大概率仍将维持不变。

　　在欧盟峰会以来，英国和欧盟谈判的气氛越来越紧张。双方虽然态度强硬，但都愿意继续谈下去。欧盟谈判代表巴尼耶表示，欧方将努力工作“直到最后一天”，他建议英方将谈判持续到10月底。他和冯德莱恩都证实，欧盟谈判团队将赴伦敦继续展开谈判。英方首席谈判代表弗罗斯特建议约翰逊不要退出谈判，因为今后两周仍有可能谈妥协议。在外界看来，双方的强硬表态只是为了争取最后的筹码。从当前的情势发展看，双方的谈判可能会拖到年底。协议也许将在1月1日正式脱欧前的一刻达成。因此，当前金融市场可能低估了英欧谈判的潜在冲击。预计在谈判达成前，避险情绪仍会充斥市场。

　　大选前，美国刺激法案落地希望渺茫。近期美股在盘中波动较之前明显有所加大，主要原因是众议院议长Pelosi在周一给出了48小时的最后通牒时间。如果48小时之内共和党和民主党无法达成刺激法案的协议，那么大选之前就不会再有新的谈判。也就是说如果48小时之内无法谈成的话，新的刺激法案就要等到大选之后了。

　　笔者分析认为，在离选举不到半个月的时候，民主党的最佳策略显然是投票前不通过新的刺激法案。因为在这个时点通过刺激法案明显会大幅提振特朗普的选情和支持率，那样的话民主党四年的努力可能就功亏一篑了。但是毕竟美国选民希望能通过法案，民主党至少要做表面工作。总的来看，我们认为大概率11月3号之前难有新的刺激法案。从当前的情况看，拜登当选美国总统的胜算非常大。一旦拜登当选，首要任务就是通过新一轮的刺激法案。因此，刺激法案落地前，权益市场风险偏好难有明显好转。

　　（作者单位：新湖期货）