股指市场观望情绪仍浓

　　10月以来，除了节后两三个交易日的跳空大涨，期指整体出现振荡回落走势，走势弱于海外市场及中国香港恒生指数。消息面来看，利多因素有限，指数在相对高位上冲动能不足。对未来流动性的担忧，美国大选不确定性扰动以及经济、上市公司财报不及乐观预期，导致指数近期回调力度增大。

　　我们认为投资者近期主要担忧因素在于流动性环境的收紧以及不及预期的数据。首先，10月21日，央行行长易纲在金融街论坛上表示，货币政策需把好货币供应总闸门。市场对后期政策面是否会进一步收紧有所担忧。

　　其次，投资者对上市公司财报和经济数据的乐观预期过浓，因此市场出现了数据较好但不及预期的高开低走走势。10月以来，上市公司三季报正如火如荼发布。其中不乏一些前期强势的大牛股在财报发布后出现快速回调，主要原因在于投资者对业绩预期较为乐观。经济数据方面，三季度GDP增速延续环比改善的复苏态势，表明中国经济修复进程良好。但同样投资者对此已经有充分的甚至过于乐观的预期，因此在数据公布后反而发现不及市场一致预期，引发投资者疑虑。

　　此外，风险偏好方面，即将到来的美国大选结果的不确定性明显，若特朗普未能成功连任是否会引发短期美国政治动荡，增加了投资者避险情绪。疫情方面，海外新冠疫情迟迟无法有效控制。例如，刚过去的周末，美国单日新增病例又创新高，日新增人数接近10万大关。国内喀什在上周末也出现新增病例。外盘一系列不确定性风险的传导，一方面影响国内投资者情绪，即风险偏好受挫回落；另一方面通过陆股通北向资金增加了短线抛压。从北向资金近期流向来看，已经连续7日出现流出，累计净流出164.17亿元人民币。

　　后市来看，我们认为在回调后，市场修复了此前过高的乐观预期后，下方的支撑将增强。政策面来看，随着中国经济恢复到疫情前水平，货币政策也必然将调整到与基本面相适应水平，避免大水漫灌对资产价格泡沫的助推。从另一个角度看，实际上货币政策回归常态，证明了国内经济良好的恢复与韧性，有利于股市依据基本面改善而走出慢涨行情。

　　每年临近年底，由于机构年底做账、排名考核因素，A股常出现风格切换行情。今年由于投资者对经济回落担忧，银行坏账率问题，商业银行走势落后大盘，年初至本周一的板块累计跌幅达6.63%，跑输上证指数同期6.59%的涨幅。其估值又回到历史偏低水平，动态市盈率仅为7倍。后期随着中国经济企稳，逐步恢复到疫情前状态，投资者对银行的担忧情绪也有望改善。盘面来看，近期IH走势整体偏强，预计年底大金融的估值修复行情也有望持续展开。大金融的走强，将很大程度上支撑指数。

　　进入到11月，在美国大选靴子落地后，随着不确定性因素的消退，投资者的风险偏好有望提升。加上十四五规划渐行渐近，对于A股当中科技、成长板块而言，在近一阶段持续“挤水分”后，更有望轻装上阵，重新出发，再度成为行情的领头羊。对于后市观点来看，指数运行至振荡区间下沿，下方支撑将逐步增强。

　　（作者单位：国泰君安期货）