棕榈油9月基本面回顾及后市展望

9月份棕榈油期价整体较上月回调整理，上旬，较高的马棕出口环比增幅叠加马币走贬，令马盘期价继续上涨，同时，国内棕榈油库存仍处低位，且全球通胀预期升温，资金做多积极性仍较高，均支撑国内棕榈油价格继续上涨。随着SPPOMA马棕产量环比增幅不断缩窄，期价一路飙升至6518元/吨的历史高位，创下自16年12月以来的第45个新高。但9月下旬开始，欧美新冠疫情二次爆发，三大船运机构数据公布的数据看来，马棕出口增幅呈现缩窄趋势。印尼方面则频频传出财政部资金尚未兑现、基金月度补贴有所延迟消息，再度引发市场担忧印尼生柴执行力度。同时，国内双节前备货即将结束，现货成交转淡，盘面滞涨大幅回调。整月来看期价冲高回落，DCE棕榈油主力合约p2101结束此前连续四个月上涨态势震荡收跌。截至9月30日当日收盘价为5736元/吨，较上月同期的5856元/吨减少2.05%。







1  产量


MPOB公布9月产量基本与上月持平，环比略增0.32%至186.9万吨，大幅低于市场预期，此前路透、CIMB、彭博三大机构产量增幅在3%-5.2%。产区连续经历6、7两个月的暴雨之后，8月东南亚降雨量大幅下滑且恢复至正常水平，但在9月又再度回升。






1.1 9月降雨过多影响产量表现

路透数据显示，马来西亚9月降雨量由前月的197.9mm大幅增加至历史近20年第二高位的280.7mm，极高的降雨量再次打乱马来的季节性增产节奏，作为对比，马来9月历史最高值为288.1mm，其五年均值为205.2mm。其中，沙捞越降雨猛增至近20年以来的同期第二高位，使该区域的产量受到明显影响，进而影响全马的产量表现。其实一直以来，沙捞越地区都是马来西亚降雨最高的地区，因为过度充沛的降雨，该地区的单产为马来各地区中表现最差的区域。9月份，马来半岛、沙巴和沙捞越的CPO产量变动幅度分别为-1%、12%和-6%，沙捞越的CPO产量环比降幅也是2013年以来同期最大值。印度尼西亚方面，9月总降雨量由前月的170.2mm回升至232.7mm，作为对比，印尼9月历史最高值为292mm。分地区来看，苏门答腊岛和加里曼丹岛降雨量均有不同程度回升，分别从上月的132.3mm增加至237.2mm和从上月的196.5mm增加至270.8mm。
















过多的降雨同样影响出油率的表现。此前受6-7月暴雨影响光照的影响，马来西亚的CPO月度出油率已连续两月为历史同期最低值，9月份，马来西亚毛棕榈油出油率为20.14%，与前月持平，同比降幅扩大至3.54%。根据论文资料，影响出油率的因素有很多，其中，持续的降雨天气会通过影响光照对出油率造成负面影响。另外，降雨过多也会通过影响采摘进而影响棕榈果收获时的成熟度，过熟或者过生的棕榈果的出油率均低于正常成熟的棕榈果。









从10月来看，受年初月降雨历史极低影响，降雨滞后影响产量的预估模型显示10月产量明显环比下滑。澳洲气象局于9月16日宣布拉尼娜天气到来， 9月末的雅加达邮报表示大雨导致印尼包括雅加达在内的多个地方发生洪灾，产地加里曼丹中部和西加里曼丹岛的数十个地区被洪水淹没，导致两个省政府宣布进入紧急状态以应对洪水。不过根据NOAA降雨量预估显示，未来2周降雨恢复至常值，甚至在印尼加里曼丹岛及苏门答腊岛北部出现干旱现象，预计10月基本不会再出现因过度降雨影响采摘的现象。至今为止，官方数据中仅有SPPOMA公布马棕10月产量情况，其主要代表的是马来半岛柔佛州的产量情况，数据显示前半月产量环比大幅减少12.23%。当前来看，10月产量大概率较上月环比下降，料结束季节性增产周期，进入减产趋势。





1.2 疫情复发引起重视

    从下图中可以看出自7月起马来西亚疫情在相对平稳的阶段，但自9月起，马来西亚的疫情有大规模复发的趋势，9月8日，马来西亚单日新增病例高达100例，突破三个月新高，9月11日，单日新增病例续增至182例。9月18日，某大型种植集团在一名员工被检测出冠状病毒呈阳性后，曾被暂时关闭其位于沙巴州的棕榈油炼油厂的运营。9月28日，政府对沙巴四个地区实施严格的出行限制，限制时间为9月29日至10月12日。该四个地区的棕榈油产量占全马产量的9.8%，根据目前MPOA消息，封锁地区的棕榈油产业被允许以减少劳动力的方式继续运营。随着疫情不断恶化，马来西亚国防部长不得不宣布延长行动限制令至10月26日，预计该四个地区的产量可能会受到一定影响。不过，其他非封锁地区的种植园可能再次像3-4月第一波疫情期间提高工作效率，以应对未来疫情扩散遭受封锁的风险。综合考虑，疫情对10月产量会有影响，但最终影响可能较小。







1.3 四季度产量季节性下滑 下半年较去年有所恢复

    此前我们对降雨滞后影响产量模型进行优化调整，实际值与预估值的拟合度进一步提高。仅从模型得出的数据来看，马来西亚全年产量预计为1952万吨，较去年减少34万吨，减幅1.7%。10月进入季节性减产周期，下半年的产量处于历史同期偏低水平，不过较2019年有所恢复。预计下半年产量由去年的1007万吨增至1047万吨，同比增幅为4%；作为对比，上半年受到去年干旱影响较去年减产74万吨至905万吨，减产幅度达8%。印度尼西亚去年的干旱情况比马来更为严重，因此对今年产量的影响体现也更为明显。根据最新模型显示，印尼2020年产量预计为4969万吨，较去年减少218万吨，同比降幅为4%。上半年较去年的减产幅度高达9%，下半年产量同样较上半年有所恢复，同比略微增加1%，预计由去年同期2594万吨小幅下滑至2617万吨。总体来看，仅从历史降雨对产量影响的角度，四季度产量受影响不大，符合季节性发展趋势。不过实际的产量还受到未来拉尼娜气候发展，疫情、劳动力情况与化肥效用等多方面的影响，以上预估并未对此进行人为调整。（特别说明：模型仅作为趋势参考）











2 国内消费量



2.1 工业消费：印尼生柴料能完成下调后的消费预期

印尼能源部生物能源主管安德里亚·费比·米斯纳(Andriah FebyMisna)表示，印尼1月至9月的棕榈油制生物柴油消费量为617万千升。若今年生柴执行目标仍维持不变，1-9月印尼生柴消费完成了计划960万千升的64%，如需全额达到消费目标，则四季度平均每月需消耗约115万千升的棕榈油制生物柴油，作为参考，相对应的去年月均消费量约为80万千升。因此，即使不考虑疫情影响，以去年的消费水平来看，今年生柴预计仍无法达到预期的960万千升。不过，按照7月底印尼政府公布的830万千升生柴消费预期来看，若四季度印尼未掺混生物柴油月均国内消费达71万千升，即可完成下调后的生物柴油消费量预期。

今年6月开始印尼政府对毛棕榈油固定征收55美元/吨的export levy，与此同时，印尼新能源、可再生能源和节能总局EBTKE公布的印尼生物燃料价格指数显示，9月份生物柴油价格指数大幅提高至9003印尼盾/升，导致生柴柴油价格指数与石化柴油价格指数之间的价差则由上月的2737印尼盾/升扩大至3853印尼盾/升，即每升所需生柴补贴有所增加。市场消息称此前印尼财政部拟拨的2.78万亿印尼盾不再发放给生物柴油基金。种种迹象使市场担忧基金状况。通过测算，我们发现如若四季度价差与9月水平相当，那么今年印尼油棕种植业基金支出总计为27万亿卢比，生柴补贴占基金总额（2.78万亿印尼度未纳入统计）的74%，基金剩余9.4万亿卢比，折合约为6.32亿美元，因此，基金可以满足当前生柴计划的执行，但是余额相对紧张








另外，马来B20生物柴油计划则淡出市场视线，此计划已于今年1月1日启动，预期将额外消耗50万吨毛棕榈油。但早前因受新冠肺炎疫情扩散而执行限制出行措施，马来西亚计划推迟在全球市场推广B20生物柴油的计划，随后，马来西亚商品部部长表示将于9月恢复，全国范围内的推广预计将按原计划于明年6月完成。从9月表观消费数据来看，9月马来表观消费较去年同期减少1万吨，由此我们推测生柴计划执行情况并不乐观。目前还未有任何官方消息显示马来B20恢复执行与否，我们也将持续跟踪马来生柴执行情况的后续发展。



2.2 食用消费：基本符合市场预期


今年1至9月，马来累计棕榈油表观消费量为261万吨，基本与去年同期持平，同比略减1%。正如前文所提到的，在经过两个月的平缓期后，自9月中旬起马来疫情再度发酵。新增病例主要集中在沙巴地区。9月28日，马来西亚政府表示，对沙巴的四个地区实施严格的出行限制，为期两周。今年以来，疫情对马来西亚食用消费的影响并不明显，因此，疫情对马来9月的表观消费情况几乎没有影响。每年10月，马来西亚的棕榈油消费会出现明显的季节性上升。这或许与印度人民的排灯节有关，排灯节是印度人民最重要的节日之一，被称为印度的“新年”，为每年10月或11月中旬举行。马来西亚有约7%的印度人口，因此今年排灯节的节前备货和庆祝仪式预计将刺激马来国内棕榈油表观消费。








自3月开始印尼国内棕榈油月度消费量持续下滑，7月份印尼国内消费止降回升，8月印尼国内总消费有所回落，由上月的142.8万吨减少4.7万吨至138.1万吨。其中，食用消费方面略高于上月水平，增幅为1.87%。截至8月，今年印尼棕榈油累计国内消费量为1147.5万吨，其中，食用消费为563.1万吨，约占49%。





3 出口量

9月份，马来西亚棕榈油月度出口量基本高于历史同期水平，较上月同期略回升约3万吨，微增1.88%至161.2万吨。但是增幅不及市场预期，数据发布前，路透、CIMB和彭博三大机构预计马来当月出口料在6%至9%左右。分产品来看，当月马来CPO出口环比增13%至54万吨；PPO连续四个月下降，环比降3%至108万吨。分国别来看，马来对三大主要需求地（印度、中国和欧盟）合计出口基本与上月持平，环比微降0.4%至78万吨。另外，ITS数据显示印尼9月出口较上月同期的193万吨增2%至197万吨。毛棕油出口继续小幅下滑2.7%，同时，精炼棕榈油和精炼棕榈液油则不同程度增加，增幅分别为1.3%和4.5%。







3.1 印度：进口利润不佳 但库存超低，需求很强


印度国内棕榈油进口利润和豆棕价差始终维持低位，同时，政府不断上调食用油关税征收参考价，9月30日政府将毛棕税基上调至762美元/吨，精棕上调至795美元/吨，毛豆油更是上调至909美元/吨的最高价。SEA报告称在外就餐减少导致棕榈油需求下滑，印度9月份进口棕榈油64.4万吨，同比大幅下滑27%。Sunvin Research数据显示，印度9月棕榈油期末库存处于26万吨的历史超低位，同时，印度毛豆油进口利润亦不乐观。排灯节在即，节前备货及节日庆典料加大棕榈油消费，印度仍有较强的补库需求。















3.2 欧盟：疫情叠加高POGO价差 9月进口大幅下滑


欧洲新冠病毒感染病例激增，近几周棕榈油进口低迷，欧盟委员会数据显示，2020年8月31日至9月27日，欧盟累计进口棕榈油366,205吨，较上月同期大幅下滑34%，较去年同期的亦减少22%。疫情导致柴油需求减少，POGO价差持续震荡走高。虽然今年疫情限制出行使得柴油使用量下降，但是欧洲各国生物柴油掺混比例均有所增加，使得棕榈油的总进口量基本与前一年持平。有意思的是，目前法国政府为菜油生柴消费商提供20%的税收优惠（8月初实施，或持续至2020年12月），这可能刺激生柴行业菜油消费（以棕榈油和/或豆油为代价）。随着欧洲疫情二次爆发，英法等国防疫举措不断升级的背景下，后续欧盟棕榈油进口恐难有起色。











3.3 中国：库存维持5年历史低位 豆棕价差持续攀升

中国食用棕榈油港口库存今年以来一路震荡走低并维持5年历史低位，且大幅低于五年平均水平的40.37万吨。截止9月底，全国港口食用棕榈油总库存为30.55万吨，较上月同期的35.54万吨降约5万吨，环比降幅为14%；较去年同期的54.95万吨降24.4万吨，同比降幅为44%。此外，天下粮仓预计9月24度进口量为50万吨，较上月预估值增2万吨。如此下来，9月国内棕榈油表观消费料为创记录的55万吨，但今年1至9月累计食用棕榈油进口量仍较去年同期偏低，同比降幅为7%。











自8月以来豆棕价差持续回升，截至9月30日，价差达到1016元/吨的今年超高水平，作为对比，今年最高值为4月底创下的1084元/吨。，棕榈油市场9月整体成交较上月稍有减少，当月总成交149300吨，较上月同期的157040吨降4.9%，较去年同期的43200吨猛增245.6%。同时，9月产区CNF报价维持高位，DCE盘面进口利润不及前月，因此，当月马来对中国棕榈油出口由上月同期的30万吨下降15%至25万吨。















目前中国国内基差坚挺，高位持稳，展望未来，10月进口利润大幅好转，精棕现货利润始终维持打开，但适逢双节长假，10月累计买船数较前两个月有所下滑。截至今年9月份，国内库存较前一周的34.8万吨大幅回升至42.24万吨，，但与历史同期相比，仍处于偏低位置，较去年的57.21万吨同比减少26.17%。综合来看，国内库存低且豆棕价差维持高位，远月进口利润优于近月，预计后续港口到港将有所回升。











4 展望

    放眼未来，产量方面，继上月增产周期的末月，马来10月开始进入季节性减产周期，下半年的产量处于历史同期偏低区间，不过较2019年有所恢复。印度尼西亚去年的干旱情况比马来更为严重，因此对今年产量的影响体现也更为明显。综合来看，我们预计马来全年产量预计与去年持平，同比略减1.7%至1952万吨，印尼全年同比减产4.2%至4969万吨。此外，仍有两个市场关注点与未来产量风险点。一方面，新冠肺炎疫情预期将持续导致相关行业中断，同时，劳动力短缺现象一直存在，且马来西亚政府关闭与印尼边境直到年底导致短缺问题愈演愈烈；另一方面，澳洲气象局已宣布拉尼娜天气到来，目前据NOAA预测未来两周暂无暴雨，但仍要警惕年末雨季期间潜在洪水来袭的风险。

出口方面，国际疫情形势依然严峻，未来全球需求令人担忧，同时值得注意的是，中国、印度两大主销国棕榈油库存皆在创记录的历史超低水平。随着食用消费逐步恢复，印度后续仍有较强进口需求。中国远月船期进口利润有所好转，亦有充足进口动力。总的来看出口预期良好，马来四季度出口总量料较去年同期小幅下滑2.4%，全年累计同比下滑7.4%。印尼全年出口或较去年同期的3536.6万吨下滑至3292.5万吨，降幅为6.9%。

产区国内消费方面，印尼能源部下调后的生柴消费预期为830万千升，按照目前印尼前三季度生物柴油消费情况，若四季度印尼未掺混生物柴油月均国内消费超71万千升即可完成。近期，印尼频频传出财政部资金尚未兑现、基金月度补贴有所延迟消息，再度引发市场担忧印尼生柴执行力度。同时，仍有市场消息传出，政府欲下调生柴参考价的计算参数，令市场更加忧心基金余额是否充裕。另外，马来B20生物柴油计划则淡出市场视线，目前还未有任何官方消息显示B20恢复执行与否，但就目前9月MPOB数据看来，马来国内表观消费量未增反降。食用消费方面，产区疫情爆发引发市场关注，但具体影响程度深浅仍待后续观察。

综合考虑，马来四季度产量开启季节性下滑，出口同比降幅逐步收窄，截止今年年末，马来库存或降至164万吨的较低水平。印尼未来4个月产量将恢复至去年同期水平，消费受B30支撑，或从10月起进入去库阶段。