【策略】原油震荡暂难改，周尾商品面温和

一、日内宏观要闻   




重要宏观信息








近期需要重点关注的宏观信息


1、21:45：美国10月Markit制造业PMI初值（预估为53.5，前值为53.2）。


2、21:45：美国10月Markit服务业PMI初值（预估为54.6，前值为54.6）。


















二、行情判断综述   




各品种行情判断






说明 ：


周度：以当日为基期，未来一周的行情方向判断；


月度：以当日为基期，未来一个月的行情方向判断；


季度：以当日为基期，未来一个季度的行情方向判断。


推荐强度的绝对值大小代表我们推荐的强度，即行情大小。


数值正负仅代表推荐方向。


数值无除说明以外的具体意义。






各品种跨期套利推荐






豆油：


10月USDA月度报告利多，美豆单产保持不变，产量有43.13亿蒲式耳下降至42.68亿蒲式耳，结转库存从4.6亿蒲式耳下调至2.9亿蒲式耳。拉尼娜天气现象已经形成，对美豆影响较小，但是会使南美洲大豆产区受到干旱影响，天气炒作可能对大豆价格利多。供应方面，四季度进口大豆到港逐渐减少，9月预估到港900万吨，10月850万吨，11-12月月均预计800万吨，后续压榨量也会逐渐减少。截至10月18日，国内豆油库存134万吨，周环比减少2万吨。国内港口部分油厂豆油可提现货库存不足，甚至个别地区有压车现象。需求方面，周度豆油表观消费量为44万吨，环比增加7万吨。油脂消费旺季到来，近月合约相对较强。另一方面，因菜油供应偏紧局面维持，部分需求被豆油替代，对豆油也有支撑。继续维持买近空远策略。
建议豆油15逢低正套。
风险点：美豆情况（USDA报告、天气炒作）、中美关系、疫情发展、收储消息




棕榈油：


今日发布9月MPOB报告，马来西亚棕榈油产量增加0.32%至187万吨，出口增加1.88%至161万吨，库存增加1.88%至172万吨。9-11月棕榈油处于增产周期，预计2020年底库存将重新回升至200万吨以上，对远月价格有所压制。马来西亚AmSpec Malaysia出口数据：10月1-20日棕榈油出口量为1084701吨，较上月周期的1040085吨增4.3%。西马南方棕油协会发布的数据显示，10月1日-20日马来西亚棕榈油产量比9月降9.95%，单产降12.74%。出油率增加0.53%。印尼将棕榈油出口关税上调至每吨3美元，11月出口关税预计将会在本月底公布。印尼是棕榈油的最大进口国，其关税政策影响马来西亚棕榈油的出口情况。11月14日的排灯节将会短期提振印度对棕榈油的需求。拉尼娜可能会使四季度增加降雨，有利于增产，新冠疫情导致种植园劳动人手不足，影响了油棕果收获。国内方面，截至10月16日国内棕榈油港口库存为42.24吨，较去年同期增幅21.4%，库存暂时无压力，维持近强远弱格局。
建议棕榈油15正套，关注YP1月价差走扩机会。
风险点：MPOB报告、拉尼娜影响行情判断逻辑










三、行情判断逻辑   


1


金融


【股指】


海外方面，美国白宫和民主党接近就刺激方案中一项关键内容达成共识，但双方主要分歧仍旧未解决，另外美国17日当周申请失业金人数下降，超出市场预期。在法案和经济数据刺激下美股上涨，板块中看银行和能源板块偏强，科技板块偏弱。国内基本面上看，统计局周一公布数据，中国第三季度GDP为4.9%，预期5.2%，9月社会消费品零售总额同比增长3.3%，预期增长1.6%，工业增加值同比增长6.9%，预期增长5.8%，1-9月固定资产投资同比增长0.8%，从公布的经济数据来看，中国经济处于复苏的过程中，但经济数据低于市场预期。消息上看，证监会副主席李超在金融街论坛上表示当前注册制平稳推进，全市场推行注册制的条件已经逐步具备，从此表态来看，近期监管层工作的重心偏向于资本市场基础制度体系的建设。从盘面来看，因三季报低于预期，A股部分股票走势异常，如涪陵榨菜，盘面保险、银行、军工保持活跃，支撑起指数，科技和医药板块回调。另外蚂蚁集团科创板IPO注册申购时间为10月29日，预期于11月上旬上市，这对资本市场会有虹吸效应，利空市场风险偏好。从技术面上看，上证综指上方面临密集成交区，压力较重，目前临近美国大选，中美地缘政治问题反复，国外疫情二次反弹，市场风险偏好有所下降，短期股指保持震荡的结构性行情。另外十九届五中会议将于10月26日召开，关注十四五规划和后续政策目标的建议。


估值上看，沪深300当前市盈率为15.18，中位数数为12.05；上证50当前市盈率为12.24，中位数为9.92；中证500当前市盈率32.62，中位数为30.83。


资金面上看，央行开展700亿逆回购操作，500亿逆回购到期，净投放200亿。北上资金暂停交易，人民币报6.65，融资余额上升17.6至14292.65亿。


结论：长期来看，因政策导向为科技创新，科技依旧是长期的主线，中证500具备长期配置价值。短期，大选前市场风险偏好偏低，股指维持震荡结构性行情。






















2


能化




【原油】


受益于OPEC+可能放缓增产进程，隔夜国际油价走高。但受累于全球疫情二次爆发，威胁原油需求恢复，美国经济刺激方案谈判受阻，利比亚原油产量恢复和美国EIA汽油库存增加等利空因素，油价上行空间受限，仍未走出整固空间。


整体来看，尽管近期美元疲软继续为油价提供支撑，但市场需求复苏速度远逊预期。OPEC+减产的支撑作用仍然存在，但承诺补足减产的尼日利亚等成员国执行情况仍然一般，叠加利比亚启动最大油田，美国页岩油气开采活动出现回升迹象，供应侧压力正在边际回归。


而需求端方面，新冠第二波疫情影响持续扩大，以美欧地区为代表的全球新冠新增病例数激增，加剧了市场对于全球最大两个燃料消费地区需求的担忧，更多欧洲国家正在考虑采取进一步的锁定措施和旅行禁令，其潜在风险正在引发市场对原油需求前景的严重质疑，威胁三季度以来国际原油的去库趋势。考虑到欧美各地入冬后的疫情威胁，短期内国际油价虽仍在39-43美元区间整固，但其潜在下行风险正在逐步加大。考虑到疫情结束前原油消费不太可能恢复到以前的水平，尤其是航空燃油疲软依旧，OPEC仍需做出动作避免再次出现供过于求局面。SC2012合约震荡区间[264，268]，延续区间震荡思路对待，背靠区间顶部或上方271压力位高抛操作为主。








【乙二醇】


受制于多头主力获利了结与成本端原油、乙烯价格回调，本周末乙二醇回吐部分前期涨幅。就基本面来看，前期火爆的终端也在逐步降温，回归理性。


就乙二醇供应端来看，10月下旬至11月中旬新装置陆续试车及存量装置重启，四季度供应回归是大势所趋。考虑到新装置切换至稳定运行投产仍有一定时间，预计12月前增量相对有限。而国内存量装置完成检修多集中在前三季度，后续突发检修可能性不大，目前四季度仅有华鲁恒升50万吨/年装置和河南能源永城20万吨/年装置仍存有检修计划。海外方面，美国乐天、Sasol重启，但沙特JUPC和韩国部分装置重启延后，预计到港量将缓步回归。港口库存方面，截止10月19日，华东主港库存约为127.6万吨，环比上期减少2.7万吨。10月19日-25日预计到货总量为14.5万吨，去库节奏有所放缓。


下游方面，由于国庆节后内外服贸订单超预期共振，终端追涨积极补货，聚酯产销持续放量。但随着终端企业原料备货普遍超过25天大关，近期织造加弹采购趋于理性，带动聚酯产销逐步回落：先前好转的长丝现金流在周中再度被压缩，一度火爆的短纤欠货天数下滑，加工差与日内价格已有所回落。如后续双十一电商节超预期带动终端成品去库，预计终端仍将有订单跟进，但力度大概率弱于国庆后。考虑到四季度仍有长丝85万吨新装置投产，聚酯后续仍然面临压力。


EG2101合约震荡区间移至[3860，3930]，多单离场，背靠区间顶部逢反弹短空操作为主注意原油侧扰动








【天然橡胶】


今日主力合约高开下行，收涨0.2%，成交较昨日略有缩量至88万手。持仓方面，今日沪胶20大多头增仓2771，20大空头增仓265；净空单24434，较昨日继续下降2506。
原料市场方面，受前期产区降雨偏多影响，泰国原料收购价格延续上涨态势，支撑橡胶价格上扬。基本面来说，橡胶供需出现边际改善。首先，国内轮胎开工率国庆节后持续回升、汽车需求表现良好，出口需求仍旧保持可观；另外，全乳胶库存仍处同期低位，成为炒作的背后逻辑之一。数据上，今日上期所天然橡胶总库存较上周增减少2165吨至243925吨；仓单库存较上周增加9490吨至221520吨，而其中的约3/4仓单将在11月合约中到期，因此01合约对应的仓单量预计相较去年同期减少将近一半。


综合来说，原料价格上涨、全乳胶现货缺货且交易所库存低，构成基本面利好因素，支撑天胶上涨。而资金面的强势则加速和加剧行情，导致橡胶暴涨行情延续。


短期来说，由于目前基本面较强，在没有看到基本面的实质利空及资金面撤离之前，盘面或仍将维持高位偏强的水平，若多头仍有拉涨动向，上行的高度难以预计，需关注由于交割品不足而出现的近月合约多挤空的情况。不过，随着利多的逐步消化，盘面可能会趋向震荡，此时需警惕资金流动带来的盘面调整风险。






3


有色
【铜】




消息面，美总统第三轮辩论结束，并无太多亮点，美元指数重返93，沪铜主力日内跌幅逾1，但仍然运行于多根均线之上，本周价格的波动主要跟随美元指数，可操作空间不大，多单建议震荡区间上沿附近止盈减仓。由于海外疫情因素仍然会有反复，供应端炒作可能依然需要关注，但需求表现抑制铜价上涨空间。


废铜方面，今年第十三批废金属进口批文公布，废铜核定进口量总计5980吨。精废价差拉开至1300元/吨左右，京津冀地区陆续入冬进入环保季，江西地区企业受税费影响调整生产计划，均将对废铜供应产生一定影响，未来精废价差较难回归，废铜仍显偏紧。供应方面，。需求方面，国庆之后铜消费有所改善，但铜杆消费中线缆表现依然不如预期，汽车消费在十一期间表现良好，主力车企销量增长7%，铜板带企业受此影响需求较好；房地产行业近期表现一般，铜管消费进入淡季，终端方面后续关注电网基建。库存方面，截至上周五，SMM全国主流铜地区库存总计29.67万吨，周度环比下降1.05万吨，保税区库存继续缓增，但仍是历史较低水平。


四季度国内需求主要依靠电网等基建投资，单从国内角度来看，铜价下跌幅度有限，但海外大选的不确定性以及疫情影响更为深远，铜作为国际定价产品，将面临不确定考验。






【镍】
镍价短线调整，但上行趋势未破，短线多单前高124000附近适当止盈。当前纯镍库存偏低和菲律宾雨季来临是市场依然认可的做多逻辑，情绪面回暖继续推动盘面价格，但下游不锈钢表现较弱，将抑制上涨幅度。


纯镍库存维持去库，镍豆库存也在低位，下游硫酸镍降库依旧，电解镍表现强于不锈钢。镍矿方面，今年印尼禁矿之后，菲律宾雨季降至，前期进口量降幅已经比较明显，海关数据显示，2020年8月中国镍矿进口量为374.58万吨，环比减少115.74万吨，降幅23.61%；同比减少197.14万吨，降幅34.48%。镍矿价格坚挺上涨，港口库存虽然7月后略有累库，但菲律宾雨季来临，镍矿短缺预计延续。镍铁方面，国内镍铁价格受镍矿支撑，但预计产量下滑，且价格方面有小幅上涨苗头。印尼镍铁新增产能仍在释放，预计进口增加。不锈钢方面，据钢联数据无锡佛山两地库存10月16日为25.81万吨，基本维持在9月中旬水平。钢厂利润偏低可能减产应对，旺季继续关注不锈钢库存表现，目前维持谨慎偏多观点。


长期来看，需求端尚存有不确定性，且海外镍铁释放后预计对国内造成冲击，海外需求不佳也可能导致不锈钢消费未达预期，故持谨慎偏空观点。










4


黑色
【螺纹钢】


供给方面，盘面利润接近0，电炉亏损幅度加剧，长流程利润压力显现，多家钢厂限产，确实带来螺纹周产量走低。而随着各地限产的深入，产量走低将有所持续。高炉开工率环比微降，盈利率走低消费方面，各类钢材表观需求均有出现下滑。库存上，本周钢厂库存出现下滑，但仍高于往年同期。


周内来看，金九银十成色较差，但利润过低出现限产，成本端铁矿石弱化，带动本该强势的焦煤回吐涨幅，预计短期螺纹钢回调为主。月内来看，需求端预期能否持续、坚挺兑现，将左右中期螺纹钢行情走势，目前前端信息依旧向好仍以震荡偏多看待。季内来看，强预期局面下螺纹钢价格的弹性空间较小，同时受限于房住不炒的政策导向及老基建的属性问题，在疫情过后脱离“灾后重建”政策之后，终端需求仍将逐步走低。而与此同时，今年秋冬季限产虽然时间延长，但对于产量影响小于往年，长期偏空判断。








【铁矿石】


供应方面，二次疫情之下，海外需求下滑，带来海外矿山更多的把矿石发往中国，导致到港量高位，同时远期有海外矿供应增加预期。而内矿供应充足，铁精粉产能利用率提高。淡水河谷三嫉妒铁矿石产量环比大增。需求方面，多地钢厂出现因环保而被动出现或利润较低主动限产，钢材产量出现下滑。但由于钢厂利润过低，虽然限产政策比往年，但执行情况或将优于往年，年内需求偏空。高炉开工率也出现环比下滑。库存方面，本周全国45个港口进口铁矿库存大幅回升，在现有到港和疏港量下库存压力有所释放，短期内以企稳为主。在矿石价格高位下滑的情况下，钢厂补库存情绪不高。


周内来看，粉矿库存结构型矛盾逐步化解，钢厂利润收窄，终端旺季未能兑现，偏弱，但现货升水将使得期价相对坚挺。月内来看，钢材下跌空间不大，仍有大宏观支撑。季内来看，全球铁矿石供给表现稳定，但海外钢厂绝大部分受困于疫情影响仍处于关停状态，长期来看存在供给过剩。而国内需求在逆周期调节政策落幕后，终端走弱。同时钢厂利润过低，冬季限产执行情况或将较为严格，铁矿石在内的黑色原材料远端需求较弱，长期行情偏空判断。












5


农产品


【棉花】


外盘方面，美棉攀升至一年半高位，主要因美元走软及棉花需求改善。国内方面，郑棉急涨之后连续四个交易日迎来调整，周五郑棉主力合约报收14425元/吨，跌幅达0.55%。


基本面上，供给端，12月1日起国家收储新疆棉50万吨，基本符合市场预期，对棉价支撑有限，叠加目前内外棉价差过大，收储能否启动还存在疑问，预计后市价差收窄的可能性较大。新年度全球棉花产量预计下降，其中美国产量受天气影响下降明显，巴西产量预估也有所下调，中国棉花产量或与上年度持平，而印度产量预计仍小幅增加。需求端，国内消费逐渐恢复，大量印度纺织订单流入国内，棉花需求显著增加，部分订单已排至11月后。下游纱线价格大幅上涨，成品库存持续下降，市场整体呈现回暖态势，短期郑棉回调整理后还有冲高动能。但国外疫情仍在持续蔓延，不排除二次爆发可能性，目前疫苗尚未正式上市，叠加国内新棉即将集中上市，供应相对充足，后市棉价持续上涨空间或受到限制。长期来看，全球棉花供需结构不断改善，郑棉价格重心预计继续上移。


操作上，建议多单谨慎持有。