东海期货：利好支撑有限 EB谨防回调

　　投资要点：

　　纯苯上涨乏力，成本支撑有限。由于纯苯库存偏高及需求不佳，纯苯价格持续低位徘徊。根据我们的估算，目前非一体化乙苯脱氢法装置现金流成本在5300-5400元附近，对苯乙烯继续上涨形成拖累

　　产能投放在即，供应压力增大。从投产进度来看，9月份辽宁宝来投产，负荷有望逐步提升，11月份前后唐山旭阳以及安徽嘉熙也有投产预期，预计年底之前投产产能接近120万吨，供应端压力仍然较大

　　库存有所下滑，整体仍处高位。受双节期间苯乙烯部分到船延期以及下游工厂积极补货的带动，港口库存去化3万吨左右，但是目前库存仍然处于同期高位，后期去库情况不容乐观。

　　下游需求尚可，提升空间有限。虽然从下游利润来看，受上游原料价格下跌的推动，以及停止废塑料(7345, 50.00, 0.69%)进口等利好因素的提振，下游三大产品利润仍然可观，但是目前下游开工已经处于近几年的高位，未来很难进一步提升

　　结论：双节期间，港口库存超预期去化，极大的提振了市场情绪，EB01价格大幅拉涨。但是四季度产能投放预期仍在，供应压力仍存，虽然下游在高利润刺激之下需求尚可，但是目前已经处于高位，难以提供进一步的支撑，这也使得港口库存难以持续去化

　　操作建议：建议EB01在6200-6300适机布局空单，如果上游装置停工明显增多或者港口库存持续大幅去化，则空单逐步离场观望

　　风险因素：去库超预期，国际油价等

　　1．策略概述

　　双节期间，港口库存超预期去化，极大的提振了市场情绪，EB01价格大幅拉涨。但是产能投放预期仍在，供应压力仍存，虽然下游在高利润刺激之下需求尚可，但是目前已经处于高位，难以提供进一步的支撑，这也使得港口库存的去化难以持续，建议EB01在6200-6300适机布局空单，如果上游装置停工明显增多或者港口库存出现大幅去化，则空单逐步离场观望。

　　2．策略逻辑

　　2.1．纯苯上涨乏力，成本支撑有限

　　从主要原料来看，纯苯占苯乙烯成本的70%左右，纯苯对苯乙烯价格的影响举足轻重。近期纯苯价格基本随原油走势变动，华东市场现货价格在3400元/吨左右，仍处于相对低位，主要由于纯苯下游需求弱势难改，除了苯乙烯和苯酚开工较高以外，其他下游开工普遍在80以下，这也使得华东港口库存在26万吨附近居高不下，相比历史同期高出14万吨左右，对价格上涨形成压制。根据我们的估算，目前非一体化乙苯脱氢法装置现金流成本在5300-5400元附近，对苯乙烯继续上涨形成拖累。

　　2.2．产能投放在即，供应压力增大

　　从存量供应来看，尽管9月份上游利润不佳，但是开工却维持在85%附近，处于三年来同期偏高水平，主要是在产能投放大背景下，长期停车将使得企业面临客户流失风险，因此在现金流成本尚可的情况下，苯乙烯工厂更倾向于保持较高开工，导致存量供应增多。尤其是双节过后，苯乙烯价格的大幅拉涨到6000附近，上游利润有望达到700附近，达到近半年的高位，在高利润刺激之下，上游开工有望进一步提升。虽然市场传出利士德以及赛科苯乙烯装置在11月份有检修计划，但是在目前的高利润之下，能否落地仍然有待观察。

　　从投产进度来看，9月份宝来石化35万吨/年苯乙烯装置投产，目前负荷6成左右，开工有望逐步提升，而安徽嘉玺35万吨装置、唐山旭阳30万吨装置以及中海壳牌二期63万吨装置（采用PO/SM联产工艺）均有望在12月之前投产，合计产能超过120万吨，供应增加预期仍在。

　　图1 国内计划新增产能

　　资料来源：卓创；东海期货研究所整理

　　图2 苯乙烯上游开工率

　　资料来源：WINID；东海期货研究所整理

　　2.3．库存有所下滑，整体仍处高位

　　从库存情况来看，受双节期间苯乙烯部分到船延期以及下游工厂积极补货的带动，港口库存出现明显去化。据不完全统计，9月28日到10月8日，苯乙烯江苏社会库存目前总库存量在26.53万吨，环比降2.67万吨；商品量库存在24.78万吨，环比降2.02万吨；华南苯乙烯主流库区目前总库存量在3.25万吨，较9月28日减少0.9万吨；商品量库存在1.75万吨，较9月28日减少0.62万吨，合计下滑3.57万吨，极大的提振了市场情绪。

　　至于后期能否延续去库，从供需平衡表来看，随着安徽嘉玺和唐山旭阳的投放，以及辽宁宝来逐步提升负荷，10月份产量有望增加5万吨，达到95万吨左右，而需求端有望维持在118万吨附近，即使四季度的进口量保持不变，10月份整体的供应量也将小幅超出需求量，在双节行情过去之后，未来去库形势仍然不容乐观。

　　图3 华东库存

　　资料来源：WIND；东海期货研究所整理

　　图4 月度进口量

　　资料来源：WIND；东海期货研究所整理

　　2.4．下游需求尚可，提升空间有限

　　从下游开工来看，考虑到EPS主要用于泡沫包装和板材领域，其具有较为明显的淡旺季，随着北方天气转冷，11月份左右开工或有所下滑；而PS和ABS下游需求主要是家电和电子电器行业，季节性不太明显，其中PS开工率达到81%附近，相比去年同期提升10个百分点，但是江苏雅仕德PS装置计划10月份停车检修1个月，以及上海赛科计划11月15日停车检修45天，或对PS开工有一定影响，ABS行业受到头盔需求激增的带动，三季度以来基本保持满负荷运转。虽然从利润情况来看，受上游原料价格下跌的推动，以及停止废塑料进口等利好因素的提振，三季度下游三大产品利润仍然可观，其中EPS平均利润超过1200元/吨，PS平均利润超过2000元/吨，ABS利润更高，但是受制于装置老旧以及负荷偏高等多方面原因，未来开工很难进一步提升。

　　图5 下游开工负荷

　　资料来源：隆众；东海期货研究所整理

　　图6 三大下游利润

　　资料来源：WIND；东海期货研究所整理

　　3．结论及操作

　　综合来看，双节期间，港口库存超预期去化，极大的提振了市场情绪。但是四季度产能投放预期仍在，供应压力仍存，虽然下游在高利润刺激之下需求尚可，但是目前已经处于高位，难以提供进一步的支撑，这也使得港口库存难以持续去化，建议EB01在6200-6300适机布局空单，如果上游装置停工明显增多或者港口库存出现大幅去化，则空单逐步离场观望。

　　东海期货1队 李婉莹