“中国版”原油期货3月26日挂牌交易！开启中国期货市场国际化的新纪元！

记者 赵彬 韩雨芙 陈冬林

市场各方盼望已久的中国原油期货终于“靴子落地”。证监会在2月9日的新闻发布会上宣布，原油期货将于2018年3月26日，在上海期货交易所子公司——上海国际能源交易中心（下称上期能源）挂牌交易。这意味着中国首个国际化期货品种原油期货即将上市。

开展原油期货交易，是“建设现代化经济体系，推动形成全面开放新格局”的重要尝试。原油期货作为我国第一个国际化的期货品种，将引入境外投资者参与，探索期货市场国际化的市场运作和监管经验。市场人士表示，作为全球最大的原油进口国，中国对外原油依存度已超过65%，推出以人民币计价的原油期货，将会降低与美元相关的汇率风险。

根据已公布的《上海国际能源交易中心原油期货标准合约》，原油期货标准合约交易品种为中质含硫原油，交易代码为SC，涨跌停板不超过上一交易日结算价±4%，交易单位为1000桶/手，合约采取人民币报价。



开启中国期货市场国际化新纪元

我国自2012年提出以人民币定价的原油期货以来，就备受市场各方的关注。昨日证监会新闻发言人表示，原油期货上市的相关配套工作已基本完成，原油期货将于2018年3月26日，在上海期货交易所子公司——上海国际能源交易中心（下称上期能源）挂牌交易，原油期货作为我国第一个国际化的期货品种，将引入境外投资者参与。

上期所相关负责人表示，开展原油期货交易，是“深化金融体制改革、增强金融服务实体经济能力”的重要体现，是期货市场服务实体经济的重要安排。首先，中国原油期货上市后，有利于形成反映中国和亚太地区石油市场供需关系的价格体系，发挥价格在资源配置中的基础作用；能够为实体企业提供有效的套期保值工具，规避价格波动风险。

其次，开展原油期货交易，是“建设现代化经济体系，推动形成全面开放新格局”的重要尝试。原油期货作为我国第一个国际化的期货品种，将引入境外投资者参与，探索期货市场国际化的市场运作和监管经验。

最后，开展原油期货交易，是“健全金融监管体系，守住不发生系统性金融风险的底线”的重要实践。

据了解，经过周密准备，原油期货上市的各项工作已经基本完成。目前上期能源已审核通过149家期货公司申请入会，批复同意12家银行为从事境内客户保证金存管业务，8家银行为从事境外客户保证金存管业务，相继进行5次全市场生产系统演练。

中大期货有限公司副总经理、首席经济学家景川表示，原油期货被视为期货市场上的“巨无霸品种”，通过原油期货品种的国际化，可以打通国内外通道，使海外机构进入到国内市场，同时也利于人民币的国际化。

业内人士认为，原油期货的上市将为期货公司带来更多的发展机遇，如比较方便通过原油期货的国际化来进行探索，把国内商品期货市场做得更好，在此基础上和国外的原油市场形成联动，“引进来”+“走出去”，利于期货公司为原油期货市场的投资者提供更好的通道和服务。

人民币计价 美元作为保证金

自国内设计原油期货期货以来，其最大的不同就在于境内原油期货采取的是“人民币计价”的模式，而外币（目前主要是指美元）则可以被境外客户作为保证金使用。

换言之，境外客户在使用美金作为保证金时，必须通过换汇才能用于结算。实际上，境外客户在使用美金为保证金时，还需要在缴纳手续费、交割货款或追缴结算货币资金缺口等环节进行兑换汇。在华信期货国际能化事业部总监刘明磊看来，鉴于汇率买卖势必会存在一定价差，境外客户在用美金作为保证金参与进内原油期货交易时就很容易面临一定的兑汇风险。

弘业期货香港子公司——弘苏期货董事总经理李昌应表示，规避汇兑风险，对于境外客户来说，挑战与机遇并存。由于保证金和盈亏涉及到外币质押和换汇，客户可以在外汇市场通过对冲或套利获得额外盈利，但也有可能亏损。因而，汇兑问题也成为众多境外机构不得不考虑的因素。

可交割油种升贴水标准“接地气”

2月9日，上海国际能源交易中心发布了《关于上海国际能源交易中心原油期货可交割油种、品质及升贴水规定的公告》。



根据公告，原油期货合约标的确定为中质含硫原油，可交割油种包括阿联酋迪拜原油、上扎库姆原油、阿曼原油、卡塔尔海洋油、也门马西拉原油、伊拉克巴士拉轻油，以及中国胜利原油。

上期能源相关负责人表示，根据“国际平台、净价交易、保税交割、人民币计价”的业务原则，原油期货合约标的确定为中质含硫原油。

合约标的：中质含硫原油

⊙一是中质含硫原油资源相对丰富，其产量份额约占全球产量的44%；

⊙二是中质含硫原油的供需关系与轻质低硫原油并不完全相同，而目前国际市场还缺乏一个权威的中质含硫原油的价格基准；

⊙三是中质含硫原油是我国及周边国家进口原油的主要品种，根据海关总署发布的统计数据，我国2016年进口原油3.81亿吨，其中来自中东地区的原油1.83亿吨，占比高达49%，形成中质含硫原油的基准价格有利于促进国际原油贸易的发展。

⊙可交割油种包括阿联酋迪拜原油、上扎库姆原油、阿曼原油、卡塔尔海洋油、也门马西拉原油、伊拉克巴士拉轻油，以及中国胜利原油。

据了解，上期能源即将上市的原油期货可交割油种升贴水设置是在对相关油种现货市场多年来的价格数据进行深入分析的基础上，经过反复论证比较，并与境内外涉油企业和报价机构进行了充分的意见交换和沟通后确定的。中海油进出口公司资深专家佘建跃在接受采访中表示，“通过比对普氏和阿格斯对相关油种的报价信息，我们认为上海原油期货可交割油种的升贴水设置与现货市场较为吻合”。

“WTI可交割油种包括六种美国原油和六种进口原油，其中六种美国原油不设升贴水，六种进口原油包括英国北海布伦特原油(Brent)、尼日利亚邦尼轻油(bonny Light)和Qua Iboe原油、挪威奥斯伯格原油(Oseberg Blend)、哥伦比亚库西亚纳原油 (Cusiana)等。CME对进口原油设置了0.15-0.3美元的品质升贴水，该升贴水方案已经多年没有做过修订，与现货市场情况已大大脱节。”招商证券（香港）公司环球商品部董事赵源远对记者进行了解释。“通过比较可以看出，上海原油期货可交割油种升贴水方案具有更好的可操作性和准确性。”

在维多集团北京代表处首席代表张天逸看来，这种固定升贴水方案的好处是显而易见的。“这极大简化了原油期货实物交割操作。因为每一种可交割油种价格信息都是明确的，参与交割的买卖双方的交割货款计算公式简单明确，可操作性强。同时，通过设置油种品质下限标准增强了可交割油种的品质稳定性。”

上期能源相关负责人表示，将密切跟踪现货市场运行情况，在现货市场可交割油种价差出现重大的趋势性变化时，将对升贴水方案进行调整，确保期货市场与现货市场的一致性和稳定性。

为国内地炼企业提供避险工具

原油期货的成功推出无疑是我国地炼产业链企业的福音。景川表示，原油期货的上市满足了国内地炼企业的避险需求。一方面，地炼企业可以运用原油期货锁定用油成本，在国内原油期货市场买入一部分原油，锁定一部分用油成本。同时，可以每个月随行就市地开立仓位，规避油价大幅波动给生产带来的不确定性风险。

另一方面，地炼企业也可以进行跨市套利。跨市套利是在不同交易所之间的套利交易行为。当同一期货商品合约在两个或更多的交易所进行交易时，由于区域间的地理差别，各商品合约间存在一定的价差关系。地炼企业还可以进行跨期套利和跨品种套利。

此外，地炼企业也可以进行仓单融资。企业可以将自己的库存注册为仓单，再用仓单进行融资，这样可以大大提高企业的资金利用效率，这对资金占用一直较高的地炼企业来说具有很重要的意义。

最后，地炼企业还可以利用原油期货做库存管理。企业可以根据自己实际生产规模和特点，确立好在期货市场的头寸规模和操作节奏，再通过将库存金融化，提高资金利用率，这样完全可以将企业的经营业绩和风险控制能力提高到一个新的水平。

2018年原油的“金融属性”凸显

原油期货作为第一个国际化品种，同时也是世界第一大商品，其交易难度与风险明显高于其他品商品。在供需关系上，其风险点主要来自于国际政治格局的影响；除此之外，其价格的波动与金融周期也有很强的相关性。这些风险因素都有别于国内商品的传统产业逻辑，需要投资者特别关注。

行业人士告诉记者，限产协议延长是近期支撑油价上涨的关键性因素，但限产协议背后的支撑逻辑并不是传统的产业供需关系，限产协议有可能影响2018年油价的最大不确定因素。中信期货研究部能源化工研究院桂晨曦表示，目前欧佩克成员国沙特在积极推进限产，是因为高油价是支撑其国内原油公司沙特阿美完成上市的必要条件。一旦上市成功，沙特处于自身利益考虑，限产或存在变数。

目前来看，政治因素对原油供给的影响，主要集中在中东地区，除了直接通过供需关系对油价产生影响外，例如沙特的反腐事件、伊朗国内的示威游行，都会对原油价格造成无法预估的冲击。国内交易者参与原油期货时一定要考虑政治因素的冲击，而非仅仅从产业的角度出发。

值得一提的是，除了政治属性，原油另外一个有别于其他商品的突出特点就是金融属性。在极端情况下，原油价格可能在基本面没有显著变化的情况下，因为金融市场的影响导致价格短期剧烈波动。

“2008年的金融危机便是一个很好的例子，因为美国信贷引发的金融危机席卷全球，金融属性最高的商品原油在产业内毫无征兆的情况下受到牵连，出现短时间的快速下杀”中信期货宏观策略研究主管尹丹表示。目前全球主要经济体都在逐步退出量化宽松政策，以股票为首的各类金融资产波动加剧，原油价格近期的波动也更多的受到金融市场的影响，金融因素在2018年或将成为交易原油期货不可回避的风险。