供应增长但消费走弱 铜价面临下行压力

6月份，全球精铜产量206.1万吨，同比增长2.3%，创出年内新高，1~6月精铜产量1191.1万吨，同比增长1%，这说明全球精铜产量自5月份开始恢复增长，中国6~8月精铜进口量创纪录，间接证明全球精铜产量在恢复增长。6月份，全球精铜产能243.6万吨，同比增长3.1%，1~6月，全球精铜产能增长维持在3%~4%之间，这说明精铜产量受到疫情影响，而精铜产能并没有因疫情而延缓扩张。

　　6月份，全球精铜消费量225.3万吨，同比增长9.9%，创历史新高，1~6月，全球精铜消费1209.5万吨，同比增长0.3%。由于3~4月份海外还受到疫情的影响，5月份才逐渐复工复产，所以海外铜消费在二季度相对偏弱，全球精铜消费增长主要靠中国拉动。

　　从海外铜下游来看，房屋和汽车市场回暖对改善需求起到积极作用，但从汽车8月数据来看，海外铜消费进一步改善幅度在趋弱。美国房屋市场在4~5月见底后出现明显回升，7月份，美国成屋和新屋销售折年数分别为586万套和90.1万套，创出至少6年以来新高，7月营建许可和新屋开工也回升到年内高位；欧洲营建产出在4月见底后也出现快速回升，6月份，欧盟27国营建产出为104.5，比4月份高21.4个点，比去年同期低6.5个点。海外汽车市场受疫情冲击较大，5月初全球数据分析公司LMCAutomotive对外表示，2020年全球汽车产量将下降20%。海外汽车市场在4~5月份见底后出现明显回升，但近期回升有放缓迹象，甚至出现回落，7月韩国汽车产量34.57万辆，同比下降3.8%，较5月低点增长近50%；6月日本汽车产量51.36万辆，同比下降36.6%，较5月低点回升近70%；7月德国汽车产量33万辆，同比下降7%，8月环比下降40%；7月美国国产轿车销量为29.49万辆，同比下降22.9%，环比增长17.7%，8月为30.7万辆，环比增长4%。

　　铜矿产出明显恢复

　　3月中旬到5月中旬，秘鲁和智利等铜矿主要产出国采取了非常严厉的疫情管制措施，铜矿产出和港口运输均受到负面冲击，其中秘鲁受影响最大。5月下旬，秘鲁铜矿运营逐步恢复，6月和7月秘鲁铜矿产出环比分别回升40%和10%。1~7月，秘鲁铜矿产量107.3万吨，同比下降约20万吨，同期智利铜矿产量330.9万吨，同比增长约3.4万吨。

　　5月下旬以来，随着疫情管制措施的解禁，智利疫情一度出现持续恶化，6月初时，智利每万人感染新冠疫情人数超过同期秘鲁，市场对智利供应中断预期较强，但就实际情况来看，智利政府并没有采取像二季度那样严厉的管制措施，除6月底Chuquicamata冶炼厂停产和7月初El扩建项目中止外，智利铜矿没有受到实质性影响，并且，Chuquicamata铜冶炼厂和El扩建项目也于8月中上旬恢复。

　　对市场影响比较大的是7月11日和7月13日，智利Zaldivar和Centinela两家铜矿工人合同到期，铜矿工会因劳资双方未能就新合同达成一致而投票罢工，好在智利政府及时介入调停，7月下旬，这两家铜矿工会接受资方提供的新合同。9月和10月有Escondida、Collahuasi和ElTeniente铜矿工人合同到期，9月16日，智利国家铜业旗下的EI Teniente铜业部门已经与当地的工会管理层签署了一份集体协议，协议从今年11月1日起生效，有效期为36个月。智利政府在稳定生产上的积极作为有利于铜矿产出恢复。

　　6月份，全球铜矿产量168.8万吨，同比增长0.6%，创出3个月高点，1~6月铜矿产量为984.7万吨，同比下降0.6%。6月全球铜矿产能207.3万吨，同比增长0.2%，6月铜矿产能利用率达到81.5%，创年内新高。

　　IMF预测，受疫情影响，智利和秘鲁等主要铜矿资源国经济增长普遍出现较大幅度的萎缩，为应对疫情，还出现较大的财政赤字，主要铜矿资源国面临较大压力。拿智利和秘鲁来看，2020年这两个国家GDP增长均为-4.5%，一般政府净债务占GDP的比率分别为6.3%和7.1%，今年经济受影响程度比2008年全球金融危机还要大，政府债务比2008年还要多。

　　智利国营铜业El铜矿工人合同在10月到期，新合同在9月份便得到解决，凸显出企业为稳定产出积极的态度。9月18日消息，第一量子表示，鉴于相关防护措施都已经安排妥当，预计旗下的业务不会再受到疫情的干扰。这说明铜矿企业在应对疫情上面已经积攒了一些经验，这对稳定经营非常有帮助。

　　在以上背景下，全球铜矿产出有望迎来明显恢复，四季度铜矿产出将逐渐恢复到去年同期水平。

　　随着秘鲁铜矿逐步恢复且智利政府在保证矿端供应上积极作为，下半年铜矿产出有望逐步好转，四季度有望恢复到去年同期的水平，全年铜矿下降约22万吨。下半年全球精铜产量有望恢复，而消费端随着欧美复工推动力度放缓且中国精铜消费下移，全球铜市供应过剩压力将加大，2020年精铜产量将回升23万吨，需求萎缩10万吨，2020年全球铜市短缺7万吨，去年为短缺40万吨。

　　中国铜市场供大于需

　　8月份，中国铜精矿产量14.1万吨，同比增长1%，1~8月108.2万吨，同比增长8%或者增长7.7万吨；8月铜精矿进口158.7万实物吨，同比下降12.6%，环比回落12%，1~8月，进口铜精矿1424万实物吨，同比下降1.4%或者减少20万实物吨。

　　今年海外铜精矿产出受疫情影响较大，上半年，全球铜矿产出下降约18万吨，中国铜精矿进口偏弱，尤其5月和6月，并且，当前南美疫情仍在持续发酵，而中国冶炼产能仍保持较高的增长，在这种背景下，今年铜精矿加工费处于近几年低位，当前铜精矿现货加工费在48美元/吨左右，不考虑副产品的情况下，冶炼企业处于小幅亏损状态。

　　6月中旬开始，国内铜精废价差便回到1500元/吨以上，7月中旬一度达到3000元/吨，尽管随后回落，当前这个价差仍处于历史高位，这说明国内废铜供应偏宽裕。今年受疫情及进口政策变动共同影响，废铜进口大幅萎缩，7月废铜进口7.5万实物吨，同比下降41%；1~7月，进口51.9万实物吨，同比下降47%；1~7月，铜锭进口24万实物吨，同比增长120%。

　　截至9月18日，今年已经核发12批废铜进口配额，为87.95万吨。1~7月已经用掉51.9万吨，剩下配额量为36万吨。9月份，废铜市场变得偏紧，尤其进口方面，这主要是由于再生铜进口政策落地后，海关具体执行层面推进缓慢，这使得进口配额显得相对偏紧，而且海外废铜供货商担心中国政策变更会受到制裁，往中国发货变得谨慎，船运公司马士基9月1日（计划离港时间）起，停止接收运至中国内地和中国香港的固体废物类货物。

　　今年粗铜市场供应较为宽裕。8月阳极铜进口约8万吨，同比增长50%，1~8月进口约60.1万吨，同比增长24%或者增长11.9万吨。8月份，国内粗铜加工费从7月的1375元回升到1550元，进口粗铜加工费从142.5美元回升到147.5美元。

　　8月份，中国精铜产量出现明显的恢复性增长，并且6~8月精铜进口处于纪录高位，统计显示，精铜供应逐渐变得宽裕。

　　8月，SMM中国精铜产量为81.05万吨，环比增长8%，同比增长6%。1~8月，中国精铜产量为596.8万吨，同比增长3%。SMM预计，9月份，国内精铜产量为81.59万吨，环比增长0.6%，同比增长7%；1~9月，精铜产量为678.4万吨，同比增长3%。

　　海关总署统计数据显示，8月份，中国未锻造铜与铜材进口66.8万吨，同比增长65.5%，环比回落12.3%；1~8月，进口427.3万吨，同比增长37.8%。8月精炼铜进口量估计为46.8万吨，同比增长62%，环比回落14.2%；1~8月精铜进口约295.2万吨，同比增长35%或者77万吨。

　　除电力电缆外，8月汽车、家电和房屋新开工同比降幅均继续收窄，但收窄的幅度在放缓。

　　7月份，电力电缆产量同比增长10.7%，1~7月同比下降6%；8月汽车产量同比增长7.6%，1~8月同比下降9%；8月份，空调产量同比增长0.5%，1~8月同比下降12.2%；1~8月，房屋新开工面积同比下降3.6%。

　　9月份，铜材开工率71.77%，环比回落1个百分点，同比回落4个百分点。9月线缆企业开工率环比回升1.6个百分点，至98.68%，同比回升5.2个百分点；铜杆线和铜管企业开工率环比分别回落1个百分点和2.3个百分点，同比分别回落5.1个百分点和2.4个百分点；铜板带箔开工率环比回升0.1个百分点，同比回落1.2个百分点。

　　三季度，中国精铜消费环比下降26万吨，精铜产量和净进口量分别增长9万吨和25万吨，三季度过剩19万吨。我们认为，四季度中国消费将继续回落，精铜产量环比增长但净进口环比将大幅回落，四季度仍面临供应过剩压力，但过剩量将有所收窄。

　　伦铜库存降幅明显

　　二季度，国内铜现货升水明显偏强，大部分时间升水在100元~200元，比2017~2019年同期要相对高一些。7月以后，现货升水逐步走弱，9月份现货升水明显弱于去年同期。这主要是由于二季度需求偏强而供应因疫情受限，国内铜持续去库，支撑现货高升水，但7月之后，随着需求逐步走弱，供应逐渐回升，国内铜出现超预期累库，这对现货构成压制。

　　伦铜Cash-3M价差最近3年每年都会出现阶段性的挤仓，7月初以来伦铜Cash-3M价差回升到0以上，一直持续到9月末。这主要是由于伦铜库存偏低，7月份以来，伦铜库存持续下降，伦铜库存更是连续跌破10万吨、9万吨、8万吨整数关口，回落到近15年来低位。

　　今年洋山港铜贸易升水走势比去年强，主要体现在今年洋山港铜溢价月均值在5月份回升到年度长单价格88美元以上，去年洋山港铜溢价月均值最高仅为80.8美元。今年洋山港铜溢价月均值在年度长单之上停留了3个月，这给签订年度长单的企业进口提供了非常好的机会。

　　二季度国内处于季节性旺季，并且，海外供应受限，这使得铜价内强外弱，二季度铜进口窗口持续打开，进口需求推动洋山港铜溢价在4~5月快速攀升。7月之后，随着国内消费转弱而供应增长，铜进口窗口转为持续关闭，并且进口亏损持续扩大，而洋山港铜溢价也随之持续向下。

　　截至9月18日，三大交易所加上上海保税库的铜库存约为63万吨，较8月份回升4.5万吨，同比下降8.5万吨，仍处于近10年来较低的水平，但结构性走势分化，整体呈现内增外减的格局。分区域来看，海外铜库存在下降，尤其LME铜库存，9月伦铜库存环比继续下降1万吨，降至8万吨以下，回落到最近15年低位。9月沪铜和保税库铜库存46.9万吨，自6月份低点回升16万吨。