油脂油料 中长期上行趋势不改

　　美豆新作预售量创新高

　　为履行贸易协议，中国加大了对美国农产品的采购量。中国的大额采购量成为近期美豆上涨行情的支撑点。从美国出口销售数据看，在9月前3周的大豆采购量中，中方买家已超过62%，美豆新作预售量创历年新高。

　　此外，因USDA9月供需报告的影响在近期中国大量购买美豆新作中未充分体现，所以10月供需报告可能会上调美豆新作出口量。美国农业部在9月供需报告中预测，2020/2021年度美豆出口量为21.25亿蒲式耳，与8月预测持平，同比增长28%；2019/2020年度美豆出口为16.8亿蒲式耳，高于7月预测的16.5亿蒲式耳。

　　排除采购因素来看南美和北美市场，农户的销售进度超快，导致近期外商报价的积极性减弱，这使得CBOT市场内生做空能量不足，市场更关注第四季度大豆、玉米、小麦集中销售时美国的物流问题，以及巴西早熟大豆能否及时供应市场。

　　截至9月20日当周，美豆优良率为63%，分析师平均预期为62%，之前一周为63%，去年同期为54%。气象预报显示，未来几天美国将会出现降雨，但是这可能不会影响美豆收获，美国有17个州开始收获大豆。据统计，美豆收割工作已经完成6%，与5年平均水平持平，美豆单产已无悬念。

　　9月10日，美国国家海洋和大气管理局宣布，拉尼娜现象出现，并且可能会持续到今年年底。另有过半的预测认为，拉尼娜现象将会在2021年第一季度延续。拉尼娜将给巴西北部带来更多降水，并降低巴西南部和阿根廷的土壤墒情。

　　油脂库存整体处于低位

　　预计2019/2020年度中国进口大豆量将达到9678.98万吨，同比增幅17%。因国庆、中秋双节备货需求，油厂尽量保持开机，近两周都维持大豆压榨总量为210万吨以上的超高水平。由于双节前备货，豆粕提货速度加快。虽然供应大幅增加，但是油厂豆粕库存继续减少。目前来看，现货和基差成交较清淡，油厂以执行前期合同为主。因巨量供应的共同预期，贸易商和下游企业并未出现跟涨抢购的局面。根据调研反馈情况，预计10月油厂将尽量保持满负荷开工，压榨量维持高水平。10月豆系将维持高供应，需求预期虽好，但是豆粕高库存仍将持续。

　　在国内油脂大涨之后，阿根廷的毛豆油出现少见的进口利润，中国买家陆续买入南美毛豆油。油厂压榨量居于高位，豆油产出量增加，叠加不少毛豆油到港，令豆油库存增加。不过，豆油未执行合同维持历年高位，菜油和棕榈油库存处于同期低位。整体来看，油脂库存偏低，从而支撑盘面价格。

　　据天下粮仓监测，500家生猪存栏从2月开始连续7个月持续增长，8月环比增幅为5.42%，同比增加23.31%。纳入调查的1000家养殖企业生猪存栏较7月底（1000家）增幅为4.80%；纳入调查的977家养殖企业母猪总存栏较7月底增幅为4.54%。虽然禽蛋养殖利润不佳，饲料用量有所下滑，但是饲料总体产量仍处于快速恢复期，今年同期产量已接近近年来高点。

　　综合以上分析，当前，国内油厂的豆粕库存仍存在压力，但是较前期明显好转。虽然库存压力拖累现货基差疲软，但是油厂10月的销售压力不大，下游需求恢复强劲，预计现货基差在10月底到11月初会开始走强。此外，市场远期供应存在不确定性，2—3月美豆成本高于巴西，采购巴西大豆担心到港延迟，采购美豆担心成本偏高，所以下游企业的接受度不高，这是一个潜在的变量。

　　当前，豆粕市场跟随美豆成本变化，美豆买盘积极，多头拥挤，存在回调风险，但是因为南美大豆供应的不确定性，央企和储备积极采购，外资、民营油厂买货还存在一些问题，这也导致一旦盘面获利回吐，下方仍有持续性买盘，不会担心趋势性反转行情的发生。油脂方面，市场完全没有压力，有的只是多头成本的差异。

　　交易策略如下：

　　豆粕前期多单继续持有，可在3260元/吨附近适当加仓，目标位看至3300元/吨上方，逢高逐步止盈。

　　油脂前期多单继续持有，可在6100—6100元/吨适当加仓多单，关注前高压力位。