季节性体现，焦价先扬后抑

9月末，焦炭的第三轮涨价再次落地，累计上涨150元/吨。截至9月30日，河北唐山产的一级冶金焦报价2000元/吨，山西临汾产的一级冶金焦报价1790元/吨。三季度，焦炭在供给偏紧的情况下，焦企一直保持低库存运行，下游钢厂保持着高开工，因此，焦价保持着相对的强势，以至于焦企的利润一直维持在高位。

6月份，焦价继前期提涨三轮后，再次落地三轮涨价，共累计上涨300元/吨。期间，山西的环保限产和山东的以煤定焦给原本供给本身偏紧的焦炭再度收紧，同时，下游钢厂有一定的利润空间，焦炭涨价落地相对容易，落地时间间隔相对较短。7月雨季到来，成材使用下降，高炉开工有所降低，焦炭短期内供应充足，焦炭短期内快速累降3轮。随着南方走出雨季，高炉开工再次上升至高位，焦炭再次提涨，由于钢厂利润微薄，焦价上涨阻力较大，涨价间隔拉长。在现货的一次次波动中，期货也随之震荡。

利润将先扬后抑

三季度， 在焦炭供给相对偏紧的状态下，一方面焦价不断的提涨，抬高了焦炭的销售价格。另一方面，焦煤的供给相对过剩压低了原材料的价格。上游的跌价和下游的涨价扩张了焦企的利润。虽然随着焦价的涨跌，焦企利润有所起落，但三季度全国平均利润比去年同期高出120元/吨。随着天气转冷，成材的使用将逐渐减少，四季度焦炭的用量是一个减少的过程，在此预期下，焦炭价格将大幅降低，焦企利润将进行相应的收缩。预计四季度焦企的利润将维持在0-100元/吨。因此，焦企利润将随着成材进入淡季，而焦企的利润将进入低位。

生产被天气主导

受高利润的刺激，焦炉开工一直维持在较高的位置。一方面受去产能的影响，焦炭供给本身比较偏紧，数据显示：7、8月份生产焦炭约8000万吨，与去年同期持平。另一方面下游开工较高，生铁产量较去年增加1724万吨，幅度达到12.4%，焦炭需求较旺，使整个三季度焦炭处于偏紧的状态，焦炉开工也处于了较高的位置。进入四季度一方面将受到环保的影响，可能一定程度上收缩供给，但另一方面也随着成材需求的减弱，焦炭的用量大降，届时会处于累库的状态。因此，在高需求的刺激下，焦企具有高利润，也相应的有高开工，当下游需求减弱的情况下，焦企焦炭库存出现累积，焦企利润下降将带动焦炉开工走低。总之四季度焦炉开工将出现一个先高后低的局面。

较高的预期需求带动钢厂维持一个比较高的高炉开工。目前，成材的库存已高于往年同期，当下旺盛的成材需求支撑成材的价格，也就支撑着钢厂的利润。进入冬季，成材需求减弱，成材价格下跌必然带动钢厂利润走弱，较低的利润将抑制钢厂的生产积极性，高炉开工也将走低。因此，四季度高炉开工将出现的降低，这是生产周期性的体现。

总库存处于低位

焦企方面，高利润的影响下，焦炉开工维持一个相对较高的水平，但是下游需求更旺，使焦企无法有效累库，使库存在三季度整体维持一个低位。目前，焦企库存26.81万吨，较去年同期低4.77万吨。预计要等到北方完全进入停工状态，焦企的库存才能够有效累积。

钢厂方面，截至9月25日，钢厂的焦炭库存455.49万吨，与去年同期持平。低利润迫使钢厂必需生产更多的成材来增厚整体的利润。较高的高炉开工需要更多的焦炭。即使焦炭库存高位，也在积极的补库。因此，进入冬季，补库减弱，届时钢厂才能够有效累库。

港口方面，受整体焦炭维持在高利润的影响，港口贸易商投机集港的积极性整体小于去年同期，港口库存也大幅低于去年同期。截至9月25日，港口焦炭库存262万吨，较同期降低191万吨。逐渐进入冬季，焦炭价格更容易下跌，投机集港减少，而投机去库增多，预计四季度港口库存将继续维持低库存运行。

整体来看，三季度整体处于一个降库的过程。在雨季中震荡下行，雨季过后快速下行。从数据上已经快接近2018年的低库存。目前，高炉的高开工仍在延续，预计在北方完全停工之前，库存仍会处于下降之中。总之，四季度焦炭的总库存会随着北方基建的进度和停工而出现降库和累库阶段。

三季度焦炭整体表现较强，但进入四季度，随着北方停工的到来，焦炭的供需关系即将逆转，由原来的供给偏紧逐渐过度到供给宽松，将呈现季节性的特点。因此，焦价在初期会延续当下的强势，直到北方停工的到来。（作者单位：中辉期货）