消费超预期点燃做多热情

十一假期后的第一个交易日，股市和商品出现强势普涨行情，与节前持续阴跌的走势形成明显的反差。其中，沪深300指数和创业板指数在10月9日涨幅分别超过2%和逼近4%，而Wind商品指数涨幅逼近1.8%，农产品和黑色板块领涨市场。

　　两市为何会出现逆转行情呢？我们认为有以下几个方面原因：旺季产销好于预期、供应端干扰（农产品减产）和美国新一轮财政政策刺激预期。但是鉴于欧美等经济体疫情加重、美国财政政策难产和美国大选的不确定性，中国地产调控加码、政策退出和结构性问题，笔者认为权益类市场普涨的行情是很难持续的，科技股泡沫风险值得警惕，大宗商品除疫情和气候影响的农产品涨势具备可持续性外，工业品涨势很难持续，因需求不足以消化不断攀升的产成品存货。

　　制造业PMI带动市场风险偏好

　　从节后第一个交易日来看，A股高开高走，板块普涨，玻璃、HIT电池、光伏、光刻胶板块涨幅居前，北向资金净流入近140亿元。ETF方面，主要行业普涨，新能源车ETF涨6.55%，环保、5G、信息技术、芯片等ETF也涨幅居前，银行、金融、房地产、军工ETF涨幅靠后。这其中和基建相关的玻璃、光伏等涨势较好，但是金融板块明显弱。商品方面，黑色及部分非金属建材期货涨势较为强劲。

　　行情的主要驱动因素是9月份制造业PMI明显好于预期，产销双双超预期带动市场风险偏好。得益于需求回升，尤其是外需向好，小型企业PMI指数6月以来首次站上荣枯线。从PMI出口订单看，大中小型企业9月均有回升，但小型企业回升幅度更大一些。

　　从生产和新订单指数差值来看，9月份季节性需求回升因素较为明显，生产指数环比上升0.5个百分点，而新订单指数环比上升0.8个百分点。产成品库存指数和原材料库存指数攀升表明补库需求在9月份有一定的发力迹象。

　　十一假期消费恢复势头良好

　　2020年10月1日至8日，全国零售和餐饮企业实现销售额约1.6万亿元。日均销售额同比增长4.9%，较去年8.5%的增速有所放缓，但相比今年过往月份以及五一、端午假期，消费数据呈持续复苏态势。受国内疫情有效管控、双节叠加等多重因素拉动，前期居民被压制的消费需求得以释放。另外，由于担心冬季疫情卷土重来，部分需求也开始前置，带来消费复苏，但是收入增速放缓会制约可选消费的复苏进度。

　　海外风险尚未全面显露

　　十一假期，海外金融市场一度出现较大幅度的动荡，美股一度暴跌，但是美国财政政策最终会通过的预期刺激市场的风险偏好，从而带动美股止跌反弹。

　　目前海外市场风险并没有全面爆发。第一，美国大选的不确定性导致全球金融市场波动加剧，美股高估值或者泡沫带来的不稳定风险很大。

　　第二，欧洲等经济体疫情再次加重，新一轮封锁措施加码，影响全球经济复苏的进程。随着欧洲二次疫情的加剧，法国、西班牙、德国、意大利和英国开始对公共活动和集会采取了更严厉的控制措施。根据瑞银的分析，目前的防疫措施已接近 6 月的峰值。目前，夏季的复苏势头正被第二波疫情打断，而欧洲服务业 PMI 的重挫也越来越多显示出这种经济复苏放缓的迹象。

　　第三，美国新一轮财政政策可能在美国大选前很难出台。10月9日，美国总统特朗普将财政刺激方案规模上调至1.8万亿美元，但仍比民主党本月初在众议院通过的方案规模少约4000亿美元，美国国会众议院议长佩洛西再次拒绝了这一方案。

　　总体来看，我们认为中国在疫情得到控制后，经济恢复到一定水平之后，流动性宽松格局会不断淡化，防风险可能摆在前面，这会导致流动性宽松驱动的高估值回归合理。而国内经济结构性问题，如中低收入群体受疫情影响而收入下降，限额以下消费恢复较慢；工业部门面临产成品存货攀升的去库存压力；基建投资面临不及预期的风险等，A股和商品普涨的行情很难持续。而海外风险一旦集中爆发，不排除权益类资产出现剧烈向下调整的可能。

　　（作者单位：宝城期货）