金瑞期货有色早评 | 基本面矛盾钝化VS宏观波动加剧 铜价或仍维持震荡

贵金属

中长期矛盾：全球央行货币宽松带来的通胀走势。
短期矛盾：美国下一轮刺激规模多大及何时到来。
我们的观点：美联储会议纪要表明，多数官员仍表达了对美国经济复苏的担忧，并且认为应当推出更多的刺激政策以帮助经济复苏。我们认为政府层面将进一步加大财政刺激，没脸则可能在今年11月、12月进一步购债以提供更多的货币刺激。就大选选情而言，三轮总统辩论只进行了一轮，后面两轮辩论对选情影响的不确定性较高，因此当前选情对市场影响仍偏小。长周期贵金属价格主要关注美债实际收益率，当前美国经济仍在修复期，美国或持续维持货币政策宽松，通胀预期仍趋于回升。综合来看，美元反弹叠加通胀预期回落，贵金属建议观望，但长周期上涨动力仍在。
投资策略：观望或左侧逐步布局。
风险提示：美国大选增加风险，拜登支持率走高。



❖铜

短期矛盾：欧美经济复苏持续性以及刺激政策的加码，美国大选期间政策不确定性上升。
我们的观点：经历短暂的假期后，铜矿供应再生干扰，由于Escondida以及Candelaria铜矿的劳工谈判问题而陷入罢工风险，使得原本偏紧的铜矿供应局面进一步加剧，尽管节前CSPT小组敲定四季度TC地板价为58美元/吨，环比提高5美元，但绝对价格的低位仍显示矿相对冶炼偏紧的格局，罢工使得矿端对价格的支撑再起。而废铜方面，随着精废价差持续收窄，节前价差一度收窄是1000元/吨附近，利于促进精铜消费。不过就消费端而言，节前虽有备库，但是整体备货规模较去年略有不如，且下游线缆企业反馈十月订单仍未有明显改善，国内需求仍难表现旺季。同时冶炼端，在此前积极补库情况下，四季度冶炼检修将明显减少，产量将处于高位，因此国内供需格局略显偏弱。从外盘假期震荡走势来看，宏观消息及其对情绪的影响依旧主导铜价，欧洲疫情反弹持续，并且美国日均新增同样高居不下，经济复苏以及通胀回暖的压力依旧存在较大不确定性，虽然当前市场已习惯“疫情笼罩”的氛围，但各国管控政策的变化仍牵动市场情绪，而与之对冲的则是刺激政策的变化，美国财政刺激政策仍在两党的僵持下未能落地，带动市场风向摇摆。基本面矛盾钝化的背景下，市场开始交易宏观情绪，宏观方面尚未观察到确定趋势，铜价震荡仍将持续。
投资策略：观望。
风险提示：无



❖铝

中长期矛盾：疫情后期，中国经济复苏带来的消费增长仍难匹配供应增速。
短期矛盾：旺季消费以及供应增长间的匹配程度。
我们的观点：国内供应端持续增长的步伐在节前略有加快，随着四季度到来，三季度新投产的产能将释放实际产量，同时高利润下复产也随之而来，供应压力正逐步增大。而继淡季不淡后，国内需求面临旺季不旺的局面，但此“不旺”局面是相对于此前高同比增速而言，就9月内需情况，仍维持同比较高增长，目前从下游反馈来看，10月订单环比未有明显提高，保持稳定状态，预计同比仍能维持增长。当前市场交易的重点仍在需求增速，由于供应增速加快，需求亦有增速，因而两者的匹配程度至关重要。尽管中期来看，铝供需格局向过剩转变抑制铝价，但节前已降至年内低位的库存对价格的支撑依旧较强，一旦假期归来，消费复苏带动去库，铝价仍难深跌，因此预计短期铝价继续维持震荡格局。
投资策略：观望。
风险提示：无



❖铅

中长期矛盾：经济结构调整对铅消费结构的影响。
短期矛盾：再生低利润下消费增速边际递减。
我们的观点：国庆假期伦铅价格重心下移，跌幅1.7%。从海外市场来看，今年疫情反复使得铅市场过剩远高于去年同期，库存持续维持在13万吨之上。国内国庆假期前一度因库存大减导致近远月价差大幅走阔，随后节前补库结束市场回归平静，社会库存水平2.3万吨，总体库存水平不高。今年国庆假期下游蓄电池企业放假1-3天不等，而原生炼厂正常生产，按照往年节奏，国庆后铅酸电池需求逐步转淡，尤其是电动车电池消费渐进尾声，节后1-2周铅市场会大幅累库。短期来看，今年再生利润受损导致再生释放有限，或令累库进度有所延迟，库存增加幅度或低于去年同期。但随着消费旺季近尾声，后续累库超预期或令价格再度承压，铅价重心仍将下移，尝试反弹后试空。
投资策略：短期震荡，等待反弹试空。
风险提示: 无



❖锌

中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。
短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。
我们的观点：海外多个国家疫情再度升级暗示疫情的二次爆发实则很快到来，市场再度进入疫情对经济负面影响的担忧之中，或令锌价承压。着眼于供需两方面，疫情对原料生产的影响更为显著，除去已经发生的矿山减产以外，一些复产与增产项目进程的延迟，也令锌矿供应增量实则出现削减，在长周期下锌资源的过剩缩小。基于此，我们认为锌价中长期下将缓慢下行，核心运行区域2250-2400美元/吨，可逢高抛空。短期看，在四季度消费不出现意外下滑的情况下，国内将出现较大缺口，存在进一步去库和打开进口窗口的需求。由此看，我们更为看好升水走高与比值的进一步推升。
投资策略：可考虑沪锌买近抛远策略。
风险提示：消费四季度塌陷。



❖镍&不锈钢

中长期矛盾：远期镍铁与湿法的供应新增压力。
我们的观点：菲律宾雨季将至，作为出货量最大的苏里高矿区，11月份出货量将明显降低。镍矿供给仍有收缩预期，而镍铁利润持续压缩对镍矿需求形成负反馈，预计后期镍矿价格仍将高位震荡。供应端短期镍矿供应偏紧的局面难有改善，国内镍铁厂存在刚需，镍矿价格仍然走势偏强。镍铁方面，需求端有钢厂高排产支撑，且国内存在产量环比走弱的预期，预计镍铁价格维持高位震荡。不锈钢方面，不锈钢厂产量居高位的情况下，后期不锈钢价格走势仍以假期后10月份不锈钢市场需求端主导。后期关注不锈钢实际消费和出口对产业链形成反馈的情况。
投资策略：观望。         
风险提示：无



❖锡

中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。
短期矛盾：缅甸疫情加剧矿端偏紧担忧。
我们的观点：假期外盘锡价走高，期间缅甸疫情持续加重，日新增确诊病例人数超过1100人，预期10月自缅甸进口锡精矿数量仍将维持偏低水平。终端领域，铅酸电池及马口铁市场表现稍好，焊料及化工领域表现偏弱。近期需求表现与锡价强相关，锡价高位时消费受抑，但锡价急跌后国内快速去库17%。综合来看，矿端偏紧加工费小幅下调，预期因利润缩减，一定程度上或将抑制冶炼端释放，这也造成锡价下跌有支撑，而疫情影响下的经济复苏偏弱，锡市场预期仍过剩，锡价上升动能不足，因此，锡价短期将难以摆脱高位震荡态势，价格维持区间震荡。沪锡波动区间140000-148000元，伦锡波动区间17000-18500美元。
投资策略：暂时观望。
风险提示：无