农产品四季报：道路坎坷、前途光明

油    脂

《供需均趋增，料油脂价格将在二者角逐中运行》


摘要
    供应方面，增长将由预期向现实转化。基于大豆、棕榈油、菜籽油未来供应预期，预计油脂总供应环比、同比均将呈上升。不过在11月之后棕榈油供应边际将下降，豆油继续增加，菜油供应仍将持小幅回升，三者综合梳理后，预计油脂供应仍将趋于改善。

    需求方面，仍将不断改善，但需关注外围影响。在国内外疫情反复，但大趋势仍将不断好转预期下，3季度油脂成交理想，4季度根据季节性节奏上料将先降后升。关于豆油是否收储，以及后期如何收，由谁来收等，仍悬而未定，市场目前演绎各种版本，对于未见官方渠道证实证伪的信息，我们不予置评。值得关注的是，目前成交量20%的增量主要由远月基差订单为主，这为今年4季度油脂价格形成了下方支撑。当然至于更远期成交数据是否继续保持高位、边际继续拉升，在国内油脂需求长期处于小幅稳定增长的市场背景下是存在疑问的。

    综上，油脂品种，预计供需两方面均呈上升走势，油脂价格将在二者角逐中运行。其中供应上升概率较大，但后期需关注美豆到港进度；而下游需求亦上升，但增幅受豆油收储影响，重点关注下游成交边际增长情况。整体上，不考虑豆油收储影响，预计4季度供需均增，将令油脂价格高位震荡，至于更远期料供应边际增长较快，或将令油脂价格承压弱行。



投资策略：趋势上，区间波段操作为主；套利上，关注油粕比做空套利机会、豆-棕价差做缩套利机会。套保上，建议可根据实际需求进行适度买入套保。

风险因素：原油价格大幅波动、中美贸易争端、收储政策。










蛋白粕



《慢牛不追多，逢回调买入》





摘要

    2020年三季度行情回顾：2020年3季度内外盘期货价格走势偏强。主因：1）美豆优良率冲高后持续回落，9月美豆供需报告下调美豆单产兑现利多2）中国积极履行第一阶段协议，加快采购美豆，2020/21年度美豆对华预售量创历史同期最高水平。3）中国生猪存栏回升态势持续，能繁母猪存栏和生猪存栏8月同比增幅均超过30%。

    2020年四季度行情展望：预计慢牛延续。

1) 全球大豆库存消费比下降，价格预计进入回升周期

2) 中国生猪存栏周期性恢复，豆粕消费预计呈趋势性增长

3) 国储大豆拍卖遇冷，国产大豆2020年新豆定产是关键

4) 进口大豆价格托底，劣质豆比例决定国产与进口大豆价差

5) 全球经济低迷叠加大国关系微妙，增储备需求急迫



投资建议:1)趋势策略，建议不追多，维持逢低买入的思路。2）期现套利：建议10月、11月做多基差，12月做空基差。3）油粕比值：建议：10月做空油粕比；11月观察；12月做多油粕比。4)跨期套利：建议10月底前M15正套，之后反套；M59正套为主。5）做多波动率。

风险提示：1）非洲猪瘟大范围复发，重创豆粕需求；2）禽流感爆发，导致禽类存栏大幅下降；3）新冠二次复发；4）中美关系恶化；5）全球大豆丰产；6）国产大豆丰产。







棉    花



《道路坎坷、前途光明》



    摘要

    供应端，新年度，全球棉花产量下降，各主产国或不同程度出现产量下降情况。其中，美国、巴西和土耳其产量下降较为明显。但因期初库存相对高位，整体供应增加。

    需求端，受疫情影响，需求持续疲软，但随着疫苗的逐渐上市，预期疫情会逐步被控制，对未来消费的恢复较为乐观。预计新年度，消费有所恢复，但难以恢复到18/19年度的水平，另外，中美关系持续对棉花形成影响，存在较大的不确定性。

    四季度，宏观方面，美国大选、中美关系等因素对棉花形成利空；行业方面，新冠影响，疫情仍持续蔓延，消费持续疲软，加上国内新棉即将上市，供应比较充足；棉花难有大的上涨。但也存在潜在利多，比如政策调控及疫苗的上市，消费端逐渐恢复；长期来看，新年度，全球棉花供需有所好转，且棉花价格处于历史低位，棉花价格会逐渐回升。



策略建议：单边逢低买入为主。

风险因子：1) 宏观风险；2) 天气状况；3) 政策调控。







白    糖



《四季度供应先紧后松，期货或冲高回落》




  摘要   

    供应方面，四季度，食糖逐渐进入开榨季节，榨季初期，供应偏紧，现货价格或维持坚挺，后期随着新糖逐渐上市，现货价格或有压力。另外，从7月1日开始，食糖开始采用备案制，后期食糖的进口情况，是行情运行的关键，我们预计，新年度食糖进口量或大幅增加。

    需求方面，预计食糖消费逐渐恢复，2020/21榨季，我们预计食糖消费量或达到1500万吨左右，比2019/20榨季增加60-80万吨。




玉    米



《强预期弱现实，四季度期价或区间运行为主》




  摘要      

     对于四季度玉米市场看法，我们认为总体看市场仍处于远月缺口预期和近月供应压力的博弈。

    供应端，临储拍卖粮出库叠加新玉米逐渐上市，供应逐渐增加，替代方面，部分饲料企业使用小麦替代比率逐步上升，一定程度施压玉米价格；进口方面，进口谷物持续到港，补充国内供应。

    需求端，饲料方面，在高利润驱动下，生猪产能快速恢复，禽料产能相对稳定，饲料需求总体仍相对乐观。深加工方面，四季度深加工消费进入旺季，从前季度看，深加工消费下降幅度低于预期，同比基本持平，四季度深加工消费进入旺季，需求仍保持刚性，库存方面，深加工内外库存合计看相对充足，在新粮上市的阶段内，主动提价补库的可能性不大。

    政策方面，目前看潜在增加供应的因素有后期的陈化水稻和小麦投放以及进口。

    综上，我们认为四季度玉米供需相对平衡，期价或处于高位区间运行，后期核心关注因素在于新作的上市进度和进口，若前期上市进度偏慢，区域抢粮或仍有推高期价的可能，但随着后期上市压力的兑现，期价或有回落的空间。若后期进口持续增加，或影响市场预期。



操作建议：区间操作为主。

风险因素：非瘟疫情、中美贸易政策走向。





生    猪



《产能恢复逐渐兑现，猪价或高位震荡偏弱运行》



  摘要      

    展望四季度，我们认为生猪产能持续恢复，但需求有所提升，前期紧张的供需关系逐渐在缓和，猪价重心有望继续下移，我们延续我们半年报的观点，出栏均价预计在30~40元/公斤波动，4季度继续震荡走弱。

    具体看，供应方面，当下能繁母猪快速恢复，按照养殖周期传导，四季度进入产能兑现期，供应环比增加，再者考虑出栏均重同比增加以及国外进口以及储备肉投放一定程度增加猪肉供应。再者小猪中猪的环比变化也同步反应4季度的供应压力增加。

    需求方面，前三季度受疫情影响及季节性需求下滑，猪肉消费疲软，目前疫情影响逐渐褪去，下游需求在增加，此外季节性消费看，进入四季度以后随着气温降低猪肉消费进入旺季，预计四季度猪肉需求环比逐渐改善。

    替代品方面，受产能过剩及疫情影响，肉鸡鸡蛋等低价替代品抑制猪肉需求，四季度随着替代品价格重心上移，一定程度利多生猪价格。



风险因素：非瘟疫情、新冠疫情