股指中长期大概率上行

　　一直以来，市场中有不少投资者都关注美股，担心美股下跌会带动A股同步下跌。近期，美股大幅下挫，国内期指的交易情绪也持续低迷，似乎印证了大家之前的推测。我们认为，近期A股的下跌并非受美股的带动，更多受到全球市场风险偏好走弱的影响。也就是说，中美股市同步下跌只是全球市场风险偏好走弱的表现之一。

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2020-9-28 08:43

　　图为中美股指与美元指数走势对比

　　从7月初A股冲高回落后，国内股市的走势和美元指数的同步性明显高于美股。因此，最近一段时间，与其关注美股的走势，倒不如关注美元指数的走势。

　　从更长的周期来看，A股并非一直和美元指数保持如此高的同步性。那么，为什么近期两者的同步性如此之高呢？我们认为，这是因为近期A股在振荡调整后需要选择方向，对风险偏好更敏感所致。

　　在7月初时，A股短期内大幅拉升，成交大幅放量，市场情绪十分积极。当时市场呈现出典型的资金市特征，这也意味着A股后续的走势将由资金博弈决定，而资金博弈的方向极易随着消息面摆动。这时消息面的导向将起到决定性的作用，而消息面的导向都会体现在市场风险偏好中。

　　随着国内货币政策正常化，流动性对于股指的影响已经回归中性，A股运行的“锚”变成了经济基本盘。在7月初时，因为国内经济数据超预期，带动市场风险偏好改善，但是之后的经济数据并未持续超预期，经济整体还是呈现弱复苏的状态，市场风险偏好也有所回落。近期，国内经济基本盘的表现基本符合市场预期，因此对市场风险偏好的影响十分有限，此时变动更大的海外市场风险偏好就有了更强的影响力，而美元指数正是衡量全球市场风险偏好的极佳指标。因此，需要密切关注美元指数的走势。

　　当然，美元指数带来的影响是短期的，中长期A股的走势仍旧取决于经济基本盘。虽然从7月中旬至今，国内经济数据的表现较为平稳，但是即将到来的10月份会给市场带来更多的变化。在国庆节假期后，会陆续迎来9月份经济数据、三季度GDP以及A股上市公司三季报的披露。因此，国庆节假期后，A股指数的波动幅度大概率会上升，并有望在诸多数据披露后选择后续运行的方向。

　　从经济领先指标来看，国内经济有持续向好的基础，A股后续选择向上的概率更大。从历史上来看，PMI指标一直对企业盈利状况的变化有着较好的前瞻指示意义，当PMI指标持续位于荣枯线上方时，后续企业的净利润增速和ROE都会出现改善。3月份以来，我国PMI指标持续位于荣枯线之上，这意味着企业三季度的盈利有望继续改善。

　　同时，另一领先指标社融数据也表现亮眼，且在货币政策逐渐回归中性后，企业的中长期贷款增速仍在继续回升，这意味着企业愿意加大资本支出力度，体现了企业家对未来经济的良好预期。因此，我们对10月份披露的各项数据保持较为乐观的态度，较好的数据将推动A股上行。

　　总之，近期A股的疲软走势更多受全球市场风险偏好走弱的影响。但从中长期看，较好的经济领先指标暗示经济复苏进程有望持续，A股后续大概率选择往上走。                 （作者单位：南华期货）