棕榈油 多重因素施压

上周，国内三大油脂大幅上行，在豆油和棕榈油轮流拉涨的情况下，油脂多头排列较为明显。从成交持仓量来看，油脂成交量放大程度不及持仓量放大程度，油脂板块沉淀资金大量流入，持仓水平已逼近年初水平。从消息面来看，上周并无重大利好消息传出，油脂涨势主要由资金控盘拉升。从外盘表现来看，美豆大幅拉涨并突破1000点，美豆油在美豆和国际油脂的双重提振下也快速走高。

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2020-9-25 08:43

图为马来西亚棕榈油月度出口量

截至上周五，棕榈油港口库存为35.4万吨，相较于前一周增加4.42%。由于国内疫情控制有力，下游消费恢复超出预期，棕榈油库存已连续两个月处于30万—40万吨的区间，加之进口货源供应偏紧，预计10月之前，库存都不会上升太快。根据海关到港数据预估，9月预估到港62万吨，与上周预估一致；10月到港62万吨，11月预估在57万吨，关注后续到港实际情况及走货进展。不过，随着天气转凉，棕榈油由于熔点偏高，在油脂中的掺混比例将下降，未来消费或逐渐走弱，库存料在11月后逐渐增加。

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2020-9-25 08:43

图为马来西亚棕榈油月度产量

马来西亚产地方面，根据马来西亚SPPOMA报告，9月1—15日马来西亚部分地区棕榈油产量较上月同期增加2.93%，低于9月1—10日的增幅8.84%，因此产量恢复慢于预期，使市场多头情绪进一步升温。同时，根据马来西亚船运调查机构ITS公布的数据，马来西亚9月1—15日棕榈油出口量为77.92万吨，较8月同期的出口量69.44万吨增加12.2%，相较于9月1—10日出口量环比涨幅继续扩大，需求端持续向好，未来马来西亚棕榈油库存料不会上升太快，棕榈油价格下方支撑仍在。

不过，由于本周全球股市大幅下跌，整体商品市场情绪转冷。同时，欧洲部分国家再度祭出疫情封锁措施，也给未来棕榈油需求蒙上阴影。展望后市，海外疫情有复发迹象，且随着天气转冷，疫情有继续加码的可能，未来原油上行动力或有限。在POGO价差持续拉大的情况下?，棕榈油市场工业消费将推行较慢，棕榈油多头热情将逐渐降温。

从进口成本及利润来看，棕榈油进口成本增加265元/吨至6456.5?元/吨，进口利润增加243元/吨至-72.5元/吨，由于国内棕榈油涨幅大于外盘，进口利润已基本恢复至平水状态。因此，在进口利润修复的情况下，国内棕榈油后续进口或逐渐增加，供应偏紧格局将逐步得到改善，料利空棕榈油价格。

尽管上周马来西亚棕榈油产量增幅不及预期又逢出口提振，加之国内油脂备货旺季走货良好，市场多头情绪再度找到了炒作理由拉抬期价，但是整体来看马来西亚棕榈油基本面没有改变，仍处于增产周期，且后续拉尼娜天气也将给棕榈油丰产带来机会，明年棕榈油产量很可能环比增加。因此，长线来看，棕榈油涨势持续的可能性较低，在当下价格高位，重点关注资金面情况。若持仓逐步下降，或意味着价格存反转机会。

操作上，建议做空2101合约，入场区间为 6100—6300元/吨，目标区间 为5800—6000元/吨，止损点位?6400元/吨，最大仓位50%。

风险控制方面，国庆长假期间风险较大，且节后将迎来马来西亚?MPOB?报告发布，因此计划国庆节前平仓。