我国经济复苏程度超预期
受外盘调整以及国庆长假等不利因素影响，本周以来A股期现货指数未能延续上周的反弹走势，股票市场成交萎缩，市场观望氛围再度提升。对于后期走势，我们认为，国庆节前预计A股期现货指数将延续7月中旬以来的盘整走势，节后A股期现货指数大概率选择向上突破。 影响节前A股期现走势的因素分析 技术面来看，主要指数依然处于7月中旬以来的盘整区间，且接近下轨。另外，主要指数均承压于60日线，技术形态并不乐观。不过，由于下方支撑也较为强劲，经过上周的反弹后，前期有破位迹象的指数，例如中小创指数，短线技术形态已经修复。 消息面来看，预计节前国内消息面平静为主，重点是海外疫情问题。近期新冠疫情在欧洲出现明显反弹，随着秋冬季节来临，疫情第二波的概率较大，对于欧美经济复苏以及资本市场会产生较大利空影响。不过，我国疫情防控严格、经验丰富，国内疫情第二波的概率很小，海外疫情反复对于A股市场的影响较小，不会改变A股期现货指数的长期趋势，但会加大短期波动。 外围因素来看，9月初以来美股三大股指持续走低，至此，三大股指调整幅度已经超过10%。叠加疫情反弹等不利因素，美股是否见顶存在较大的不确定性。不过，美联储9月议息会议宣布低利率将持续较长时间。从美国存款类金融机构资产负债表来看，美联储没有明显收紧流动性的迹象，中短期美股见顶的概率不大，在调整幅度超过10%的情况下，进一步下跌的空间不大。 另外，受长假因素影响，资金以离场规避假日风险为主，市场做多动能不足。 综上，国庆长假前，受技术面偏空、假日因素等影响，缺乏明显利好消息刺激的背景下，A股期现货指数难以向上突破。但基于下方技术支撑、欧洲疫情反弹对于A股的影响较小、美股中短期见顶概率不大等因素，节前A股期现货指数的下行空间也不大。 我国经济复苏势头良好，力度超预期 对于宏观经济形势，我国经济已经逐步走出疫情影响，处于复苏期。市场的担忧在于复苏力度是否符合预期。二季度和7月宏观经济数据已经表明我国经济复苏态势良好，前期公布的先行指标制造业和服务业PMI也表明经济复苏态势依然良好，其中8月财新制造业PMI和服务业PMI均创本轮上涨以来的新高。 9月15日公布的8月投资、消费和工业增加值等数据显示，我国经济正在复苏进程中，且复苏力度超预期。1—8月固定资产投资累计同比仅下降0.30%，市场平均预期下降0.36%；8月社会消费品零售总额当月同比增长0.5%，由负转正，平预期；8月工业增加值当月同比增长5.60%，预期增长5.30%。 对于未来经济形势，消费主导的经济复苏形势在四季度将延续。一方面，前期跨省旅游和影院已经放开，预计国庆长假将引爆四季度消费潮。另一方面，全球新冠肺炎疫情出现曙光，跨境贸易和旅游等陆续恢复。9月14日晚，习近平主席在中德欧会谈中提出“有序恢复人员往来，为货物跨境流动提供便利”。这意味着新合同新订单，旅游、酒店、航空等将陆续恢复。
图为社会消费品零售总额当月同比增速（%）
流动性总量依然合理充裕，且资金脱虚向实 8月M2同比增长10.4%，增速比上月末低0.3个百分点，已经连续两个月下降，货币供应增量边际收紧的迹象愈加明显。经济复苏态势良好，投资者担忧货币政策收紧。不过，9月2日国常会表示，下一步要坚持稳健的货币政策灵活适度，保持政策力度和可持续性，“不搞大水漫灌”，引导资金更多流向实体经济，以促进经济金融平稳运行。传递出的信息显示货币政策不会收紧，流动性总量将依然合理充裕。 另外，人民币的持续升值态势有助于国内维持较为充足的流动性。9月15日，美元对人民币汇率已经跌破6.80，本轮升值幅度达5.55%。后市来看，受中美利差、疫情影响、经济复苏差异等因素影响，人民币升值趋势预计将持续较长时间。在固定汇率制下，本币升值将导致货币供应被动增加，增加市场流动性。 不过，8月M1同比增长达8%，增速比上月末高1.1个百分点，导致M1与M2的剪刀差继续缩小，一定程度显示，经济活力进一步提升。 从社融和信贷增速来看，社会对于资金的需求强劲，8月社融存量同比增长13.30%，增速比7月提高0.4个百分点，8月新增信贷规模同比增长连续4个月维持在13.30%水平。 从货币供应量增速来看，确实存在增量边际收紧的情况，一定程度验证了管理层一直提及的“不搞大水漫灌”的说法。整体来看，货币供应量边际收紧的趋势较为缓和，增速整体维持高位，货币供应合理充裕。从M1与M2剪刀差的缩小、社融存量增速扩大等角度来看，显示经济活力提升、资金脱虚向实。 在货币供应量增速边际递减的背景下，资金脱虚向实，一段时期内对于资本市场不利。资金脱虚向实，有利于经济的复苏。长期来看，利好股市。
图为货币供应量当月同比增速（%）
图为社会融资规模存量同比增速（%） 综上，中长期来看，推动3月下旬以来这波上涨的基本面因素和资金面因素未发生根本变化。由于经济复苏程度超预期，故A股期现货指数中长线走势依然乐观。中国经济复苏态势良好，流动性整体维持合理充裕，推动3月下旬以来这波上涨的基本因素未变。预计经过两个月多月的调整后，A股期现货指数选择向上的突破的概率较大。不过，受技术面尚偏空以及长假因素影响，国庆节前不具备上攻的条件，大概率将在节后向上突破。 | 
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