大有期货：供应影响再占上风 油粕价格渐次抬升

基本面综述：

　　八月份粕类价格走势区间震荡上移。国内豆粕(3108, -3.00, -0.10%)期现货市场表现出来的特点就是价格易涨难跌，市场较为强势。进口大豆(4534, -2.00, -0.04%)理论成本提高间接对豆粕期现货价格起着顶托作用。影响供应变化的天气因素暂时回到主要影响因素中，对于美豆价格走强起着主导作用。两国农产品采购合同继续进行，对于中国需求的超预期提前反应，美盘表现趋强，国内粕类下跌空间受到限制。原油价格稳定使得油脂的能源属性能够稳定油脂整体价格，三大油脂轮番接力上涨，表现强势。市场对于价格的反映更多是供应端的担忧，诸如两国之间的政贸关系。而这种担忧情绪一直贯穿后期的价格运行轨迹。

　　操作策略：单边买入P2101

　　入场区间：5800-5900

　　止损价格：5700

　　目标区间：6500-6800

　　最大仓位：500手

　　风险点：两国之间政贸关系，全球疫情发展，影响油厂开机及全球物流运输；北美豆类数据以及天气变化，马来棕油产量库存变化、国内国家汇率、补贴、储备政策。

　　一、行情回顾

　　八月油料期货震荡走强，中国大豆采购方向转向美国，采购量逐渐加大，进口大豆理论成本逐渐提高间接对豆粕现货价格有提振作用，国内豆粕期现货市场表现出来的特点就是价格易涨难跌，市场较为强势。市场需求逐渐消化国内大豆到港的现实。现货以及远月的豆粕基差渐次提升。体现近期进口大豆的升贴水上涨较快。两国农产品采购合同继续进行，市场对于中国超预期的大豆进口量有着异常的热情，美盘表现趋强，国内粕类下跌空间受到限制。

　　八月USDA月度供需报告数据偏空，但天气升水逐渐注入，天气干旱对于单产减少的预期，市场不会放过天赐的交易机会，天气与出口是目前美豆价格震荡上行的保证。前期的主要影响因素是两国之间的关系变化，在两国8月25日通话后看到目前唯一正常的就是两国之间的的经贸关系，如果这一关系不能保持，就意味着两国脱钩的开始。从某种意义上说，就是两国之间经贸关系变化支撑美豆价格。

　　图表1：油脂油料主力合约走势


　　二、蛋白粕供需基本面分析

　　1、USDA8月月度供需报告：影响中性

　　美国农业部八月供需报告显示，除了单产提升略多于市场预期，产量和期末库存都符合市场预期：大豆的单产提升较多2020/2021年度美国大豆单产由49.8蒲式耳/英亩上升至53.3蒲式耳/英亩，产量由41.35亿蒲式耳上升至44.25亿蒲式耳。期末库存由4.25亿蒲式耳上升至6.1亿蒲式耳。

　　同时出人意料地，供需报告中调升美豆的消费：出口由20.5亿蒲式耳调升至21.25亿蒲式耳；压榨由21.6亿蒲式耳调升至21.8亿蒲式耳。

　　这样本次供需报告中反映出的问题就由产量过大，施压期货转变成了即使产量很大，由于下游消费向好，整体库存的上升幅度也在预期之内。而由于期末库存的上升在此前的期货当中已经有了较好的反应，因此虽然供需报告偏中性，但考虑到预期，报告对于市场情绪的影响是偏多的。

　　对于9月供需报告，天气干旱对于单产的影响又有重新调降的预期，因此在需求不变的情况下，9月月度供需报告将是有利多的成分。

　　图表2：USDA8月月度供需平衡表（美国大豆部分）


　　数据来源：大有期货投研中心，Wind

　　2、美豆出口向好 压榨持续高位

　　美豆近期对华出口净销量较好，符合市场预期。USDA8月6日发布的大豆出口报告显示，截至7月30日的一周，美国2019/2020年度大豆净销量万吨34.52万吨，上一周为25.78万吨；2020/2021年度大豆净销量140.5万吨，上一周为334.42万吨；此前预期净销量为80-175万吨；向中国净销售2019/2020年度大豆5.87万吨，2020/2021年度大豆47.4万吨，装船量为13.03万吨。

　　美豆压榨虽然环比出现三个月的回落，但同比仍然较高，对需求有一定支撑。7月15日消息，美国全国油籽加工商协会（NOPA）发布数据显示，美国6月大豆压榨量连续第三个月下滑，但1.4%的降幅低于市场预期，且6月压榨量为历史同期纪录高位。NOPA表示，6月大豆压榨量为1.67263亿蒲式耳，低于5月的1.69584亿蒲式耳，但高于2019年6月的1.48843亿蒲式耳。这是6月压榨量的历史同期新高，超过了2018年6月的上一纪录高位。

　　图表3：历年美豆出口销售量（吨）


　　数据来源：大有期货投研中心、汇易

　　3、美国大豆生长情况总体良好

　　8月24日美国农业部（USDA）公布的每周作物生长报告显示，截至8月23日当周，截至8月23日当周，美国大豆生长优良率为69%，前一周为72%，去年同期为55%。当周，美国大豆结荚率为92%，前一周为84%，去年同期为76%，五年均值为87%。当周，美国大豆落叶率为4%，去年同期为2%，五年均值为4%

　　最新的优良率依旧是近五年以来第二好的优良率，干旱地区在未来6-10天内将逐步缓解，或将弥补之前缺墒情况，前期干旱的中西部地区农业带腹地将迎来有利的降雨，可以说美豆总体生长情况良好。

　　4、到港增加 油厂豆粕库存下降缓慢

　　8、9月大豆到港量庞大，分别为1035万吨和890万吨，第四季度月均到港也可能高达800万吨以上。原料充裕，大豆压榨量庞大，2020年第8月15日-8月21日，全国各地油厂大豆压榨总量2017000吨（出粕1593430吨，出油383230吨），较上周1965800增51200吨，增幅2.6%，当周大豆压榨开机率为58.09%，较上周的56.62%增幅1.47%。未来两周压榨量将继续回升，8月最后一周油厂压榨量预计在202万吨左右，9月第一周压榨量将升至205万吨。按当前开机速度来算，预期8月份全国大豆压榨总量在899万吨，高于上月实际压榨894.15万吨，也远高于去年同期的757.15万吨。

　　8月中下旬豆粕提货放缓，而压榨量居于高位，使得豆粕库存继续增加，截止8月21日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量114.13万吨，较前一周的103.14万吨增加10.99万吨，增幅在10.66%，较去年同期73.17万吨增加55.97%。国内高压榨背景下，预计后豆粕库存或继续回升。油厂豆粕库存压力渐增，油厂出现胀库的增加，仍在积极催提。

　　图表4：港口库存与消耗（吨）


　　数据来源：大有期货投研中心，海关总署，Wind

　　图表5：全国豆粕库存（万吨）


　　数据来源：大有期货投研中心，Wind

　　油厂方面榨利转好后略有回落，多数油厂开机率稳定偏高，主要是到港大豆增加所致，压榨增加致使豆油处于累库阶段。

　　图表6：油厂大豆压榨利润走势（元）


　　数据来源：大有期货投研中心，Wind

　　图表7：油厂菜籽压榨利润走势（元）


　　数据来源：大有期货投研中心，Wind

　　5、猪肉价格高位运行，后期消费恢复程度较高

　　近期生猪存栏持续增加，目前养殖业逐步复苏，据天下粮仓调查数据显示，纳入调查的全国1135家饲料企业7月份饲料总产量为10684437吨，较6月份增加9.58%，其中猪料环比增长近11%，且相比杂粕，豆粕性价比优势明显，饲料配方中豆粕添比较高，豆粕后期需求前景尚好。目前油厂远月豆粕合同销售比例也高，油厂销售压力不大，执行合同为主，挺价意愿仍较强。

　　国内供应方面，8月18日从农业农村部获悉，今年以来新建规模猪场投产累计已达9093个，去年空栏的规模猪场已有11202个复养，同时按目前的全国猪价平均价37.15元/公斤，目前生猪养殖利润丰厚，调查数据显示：截止2020年8月18日全国生猪头均利润为1531.01元/头（外购仔猪），同比增幅为41.43%，均推动养殖户补栏积极性，据农业农村部监测，7月份生猪存栏自2018年4月份以来首次实现同比增长，环比增长4.8%，同比增长13.1%，能繁母猪存栏也继续稳步增加，环比增长4.0%，连续10个月增长，同比增长20.3%，按照生猪生产的周期性规律，5-6个月后将扭转供应偏紧局面，但目前猪肉缺口仍然存在。

　　据农业农村部“全国农产品批发市场价格信息系统”监测，今年第33周（8月7日至13日），猪肉价格为48.71元/公斤，周环比上涨0.7%，同比上涨83.5%。7月份最后1周涨幅为0.7%，8月份第1周涨幅为0.9%，8月份第2周持平止涨。如果从环比价格看，与6月相比，7月份猪肉价格上涨了10.3%。近期随着餐饮服务等逐步恢复，猪肉消费需求持续增加，而多地洪涝灾害对生猪调运也产生了一定影响，供给偏紧，导致猪肉价格上涨。

　　综上，豆粕价格受进口大豆价格抬升影响托底，需求稳中趋升，压榨量较大，豆粕库存逐渐较大压制，豆粕会呈现底部抬高，月内震荡走势。

　　图表8：22省市生猪平均价格（元/公斤）


　　数据来源：大有期货投研中心，Wind

　　图表9：能繁母猪存栏与环比变化


　　数据来源：大有期货投研中心，Wind

　　三、油脂供需基本面分析

　　1、油脂期现价格高位震荡

　　本月油脂期货市场继续呈现高位震荡走势，美国原油价格稳定在40美元之上后，对油脂价格形成稳定支撑。受此影响油脂价格高位强势震荡，两国、中加以及收储事件的炒作使得棕油、豆油与菜油轮番上涨回落，相互支撑相互影响。受大豆到港增加、以及棕油进口增加影响，油脂开始累库存，但增加幅度有限。在粕类价格没有大幅上涨前，油脂的价格运行在强势区间。

　　图表10：三大油脂现货价格（元）


　　数据来源：大有期货投研中心、Wind

　　图表11：三大油脂期货价格（元）


　　数据来源：大有期货投研中心、Wind

　　2、美豆油库存趋增

　　美豆压榨报告于8月16日公布数据，美国全国油籽加工商协会（NOPA）发布的压榨报告显示，2020年7月份NOPA会员企业一共加工大豆1.7279亿蒲式耳（相当于455万吨），创下四个月来的新高，高于市场预期的1.72亿蒲。7月底豆油库存为16.19亿磅，比上月减少近9%，超过市场预期的下降幅度。2019/2020年度美豆的压榨一直保持在较高的水准，一方面大豆的供应也较为充足，但大豆压榨较好另一方面反应了市场对大豆出口预期信心不那么充足。这样致使美豆油总体库存持续增加至94万吨。

　　图表12：美国豆油期末库存（万吨）


　　数据来源：大有期货投研中心、Wind

　　3、马来西亚月度报告偏多

　　马来西亚棕榈(6190, -100.00, -1.59%)油局（MPOB）公布的月度数据显示，截至7月底马来西亚棕榈油库存较前月减少10.55%，至170万吨。马来西亚7月棕榈油产量较6月减少4.14%，至181万吨。马来西亚7月棕榈油出口量较6月增加4.19%，至178万吨。马来月度供需报告产量与库存双降无疑是利多的，但是，目前天气稳定，如果是人为因素影响产量则持续性有待跟踪观察。

　　自6月份以来，马来西亚毛棕榈油期货上涨约16%，主要因为许多国家放宽了新冠疫情相关的限制措施，提振棕榈油需求恢复。中国和印度买家补货，是毛棕榈油价格上涨的主要推手，但是预计四季度的需求将会变软。这个与油世界预估相似，其预估为2019/20年度（10月到次年9月）全球棕榈油消费预计大幅减少200万吨。这也将是棕榈油消费首次下滑。受新冠疫情影响需求受损严重。

　　最新数据SPPOMA称马棕8月1-25日产量环比仅降1.33%，减轻8月棕榈油产量增加压力。此外，印尼关于B40生柴项目研究的消息也令棕榈油市场情绪有所好转。不过缺少主要买家中国和印度的新需求，将限制价格显著回升。

　　图表13：马来西亚棕榈油产量（万吨）


　　数据来源：大有期货投研中心、Wind

　　图表14：马来西亚棕榈油库存（万吨）


　　数据来源：大有期货投研中心、Wind

　　4、国内豆油库存增加 菜、棕油库存回落

　　随着中秋及国庆双节临近，油厂压榨正常，也使得豆油库存增长缓慢，截止2020年8月21日当周，全国油厂进口大豆总库存710.1万吨，较前一周的696.82万吨增加13.28万吨，增幅在1.91%，较去年同期590.34万吨增加119.76万吨，增幅在20.29%；国内豆油商业库存总量125.995万吨，较前一周的122.685万吨增3.31万吨，增幅为2.7%，较上个月同期121.5万吨增4.495万吨，增幅为3.7%，较去年同期的132.3万吨降6.305万吨，降幅4.77%，五年同期均值136.32万吨。豆油累库存的压力逐渐显现。

　　从海关数据看棕榈油进口：2020年7月，我国进口棕榈油496544.315吨，较上月的581133.624吨减少84589.309吨，降幅为14.56%，2020年1-7月棕榈油进口3066473.203吨，较去年同期的3819661.506吨下降621845.712吨，降幅19.48%。国内进口棕油减少，在库存方面得到体现。从季节性看，趋势没有异常。

　　图表15：中国豆油商业库存（万吨）


　　数据来源：大有期货投研中心、Wind

　　图表16：国内棕油港口库存（万吨）


　　数据来源：大有期货投研中心、Wind

　　图表17：沿海油厂菜油库存（万吨）


　　数据来源：大有期货投研中心、Wind

　　目前中加关系紧张依旧，且中澳关系也不太乐观，后续菜籽进口量仍有较大的不确定性，而近期以来国内菜籽压榨量持续处于较低水平，导致国内菜油供应偏向紧张，截止8月14日当周，华东总库存在16.05万吨，较上周16.18万吨，减少0.13万吨，菜油开工率小幅回升，但菜油提货提货速度快，导致库存下降，未执行合同上涨，说明需求稍有回升。

　　国内沿海进口菜籽总库存增加至36.3万吨，较上周的35.4万吨增加0.9万吨，增幅2.54%，8月、9月各有24万吨加籽到，目前只有少数民营企业以及个别外资还有菜籽到港。后续菜籽进口量或继续受影响，进口量不会太大，但陆陆续续会有船到港。

　　总结：油脂行情高位震荡走势不变，因为油脂江湖总是游荡着收储的声音，使得三大油脂轮番上涨引领走势，在豆粕走势相对温和的环境下，油脂的强势得以延续，因此预计在美国新豆集中上市压力显现之前，油脂行情整体仍将保持偏强运行走势，期间波动则仍将较为频繁。

　　四、后市行情展望及策略推荐

　　八月份粕类价格走势区间震荡上移。国内豆粕期现货市场表现出来的特点就是价格易涨难跌，市场较为强势。进口大豆理论成本提高间接对豆粕期现货价格起着顶托作用。影响供应变化的天气因素暂时回到主要影响因素中，对于美豆价格走强起着主导作用。两国农产品采购合同继续进行，对于中国需求的超预期提前反应，美盘表现趋强，国内粕类下跌空间受到限制。油脂受供应影响，三大油脂轮番接力上涨，表现强势。市场对于价格的反映更多是供应端的担忧，诸如两国之间的政贸关系。而这种担忧情绪一直贯穿后期的价格运行轨迹。

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