低硫燃料油期货成交持仓稳步增长

目前，低硫燃料油期货上市已满百日。在市场人士看来，低硫燃料油期货不仅整体运行平稳，价格活跃度高，更与原有能化品种形成了良好的互动关系。

整体运行平稳? 与部分能化品种形成良好互动

华泰期货燃料油分析师康远宁告诉期货日报记者，低硫燃料油期货自6月22日在上期所子公司上期能源正式挂牌交易以来，整体运行良好，持仓量稳步上行，其间未出现不合理的价格异动。

“虽然相比380高硫燃料油来说，其成交量还比较低，但是作为新品种，其成交量和持仓量都在持续增长。尤其是持仓量，近期已突破20万手。”中银国际期货能化分析师曹擎补充道。

对此，光大期货能化分析师杜冰沁解释道，这主要是受到了国际油价和新加坡低硫掉期价格大幅波动的影响。据介绍，9月以后，低硫燃料油主力合约LU2101的成交量和持仓量都出现了大幅增长。另外其价格波动率也有所上升。加之，高低硫价差回归至与新加坡价差相当的水平。在她看来，“这不仅反映出了投资者参与国内低硫燃料油市场的热情，也使得国内期货价格与外盘价格联动更为紧密。一定程度上也有助于境内低硫燃料油期货的价格发现和风险管理功能的提升”。

期货日报记者了解到，截至9月22日收盘，低硫燃料油期货累计成交323.75万手，成交金额791.08亿元，日均成交4.98万手，日均成交金额12.17亿元，日均持仓量9.96万手。最大日成交量为14.58万手，最大日持仓量为20.44万手。主力合约LU2101收报2230元/吨，较上市首日开盘价2570元/吨下跌340元/吨。

低硫燃料油期货能在上市百天左右就取得如此成就，在市场人士看来，与上期能源在低硫燃料油上市一个月左右就引入的做市业务有着密切关系。

据杜冰沁介绍，上市伊始，低硫燃料油主力与次主力合约分别为LU2101和LU2105，仍延续了以往品种1月、5月和9月为主力合约的习惯。进入8月后，随着做市效果的逐步显现，LU2102、LU2103和LU2104合约的流动性大幅上涨。

就目前来看，康远宁认为，做市业务已取得了一定成效。除主力合约外的连续合约均具备一定量的成交和持仓，且呈现由近到远持仓逐步递减的特征。在这样的情况下，未来有望实现主力连续换月，形成稳定连续交易格局，进而提高品种价格发现功能，提升企业参与的积极性。

提及低硫燃料油期货的机构参与者，杜冰沁认为，其主要目的在于完善配置，提升自身的资产管理能力。据了解，作为原油直接的下游产品之一，低硫燃料油期货不仅与原油的相关度非常高，价格波动也较大。在这样的情况下，将低硫燃料油期货作为能化品种配置中的一环，自然可更好地服务于资产管理。

实际上，在东海研究所高级分析师李婉莹看来，低硫燃料油上市后，就为投资者提供了很多跨品种交易机会。比如低硫燃料油—原油裂解价差、燃料油高低硫价差套利等，都是在境内燃料油期货上市后投资者才可以配置的新头寸。

据康远宁介绍，目前低硫燃料油期货与部分能化品形成了较好的互动性，尤其是与上游的原油期货，两者价格的相关系数已达到0.9以上。

另外，作为一个国际化品种，曹擎表示，境内低硫燃料油期货的上市还提供了包括低硫跨区价差、上海低硫与新加坡柴油的价差等在内的内外跨区套利的交易机会。

而投资者当前之所以更愿意参与套利，而非单边持有，在曹擎看来，主要是因为LU2101合约上一些交割的细则仍在完善中。尤其是在低硫燃料油首次交割距离现在较远，目前尚未见到仓单，期现转换存在一定不确定性的情况下，投资者难免更加关注价差和套利。

产业关注度较高? 参与度有待进一步提升

在产业客户的参与度方面，据李婉莹了解，相对于个人投资者而言参与度并不算很低。尤其是在高硫燃料油品种在境内已运行多年，不少相关企业都会多少参与这一期货品种进行风险管理的情况下，随着相关产业结构的调整，这些对产业链更加熟悉、对期货工具的诉求更高、具备天然优势的参与者自然逐渐由高硫燃料油期货转向低硫燃料油期货。尤其境内低硫燃料油期货在设计上仍沿用了国际化品种“国际平台、净价交易、保税交割、人民币计价”的交易模式，天然可以对冲人民币汇率波动带来的风险敞口，利用其进行风险管理，境内相关企业的套期保值等活动可获得更大的便利性。杜冰沁补充道。

不过，相较于高硫燃料油期货，康远宁发现，目前低硫燃料油期货的产业客户参与度仍然较低。

在杜冰沁看来，这主要因为疫情下全球贸易活动锐减，进一步影响市场对于低硫燃料油现货的需求。“尽管近几个月现货市场对于低硫燃料油的需求呈现逐步恢复的态势，但目前仍未恢复到疫情前的水平，一定程度上抑制了产业客户的参与度。”

另外，从产业格局转变的角度上来看，李婉莹认为，目前低硫燃料油期货产业参与度较低也属正常。“虽然IMO2020对船燃硫排放做出了明确规定，促成了我国低硫燃料油期货的上市，但实际船只燃料设备改造周期较长，且市场完全适应高低硫切换需要较长时间，加之产业户也需要一定时间熟悉以及运用低硫燃料油期货。在这样的情况下，低硫燃料油期货的产业参与度难免受到影响。”李婉莹道。

康远宁补充道，低硫燃料油期货上市与交割间存在较长的时间差，交割品质高于国际标准，近期国内低硫船燃加注利润出现一些倒挂（现货价格高于终端加油价格），供油商无法用期货完全对冲利润风险，加上该品种目前流动性仍有提升空间等，这些因素也在一定程度上增加了部分潜在参与者的观望情绪。

不过，曹擎表示，目前市场对于低硫燃料油期货还是存在较大的兴趣和关注的，若首次交割顺利，期现价格回归制度良好，未来应当会有更多客户积极参与其中。

至于境外参与者方面，据上期能源相关工作人员介绍，目前的参与度虽也较为可观，但仍存在进一步提升空间。尤其目前，很多境外潜在客户仍处于观望的情况下，曹擎建议，从两方面着手提升境外参与者的参与度。一是改善期货合约本身的状态。这其中包括提高成交量、持仓量，合理化各项规则制度，增加有利于交割与交易的各种方式方法等。二是通过投资者教育，帮助更多外资企业了解中国的期货市场。“很多外资企业其实很想寻找合适的风险管理工具，只是对国内期货市场仍然存有忧虑，因此更多的宣传和推广工作十分必要。”