国盛期货：供应回升预期下 MEG或将承压下行

一、行情回顾及未来展望

　　图表1：国内MEG期货2101合约日K线图

　　资料来源：博易大师

　　在过去的8月份，EG主力2101合约延续着7月份的反弹走势，月底上涨幅度3.5%左右，期价成功站上4000元/吨整数关口并一度逼近4100元/吨。不过，9月份以来，MEG期价自阶段性反弹高点有所回落，供应增加的预期对价格形成较大的压制作用。

　　从下游需求端来看，8月份国内聚酯成品价格缓慢且小幅度的回升，月内整体产销率维持平淡，仅零星出现过几次产销率的提升，这也在很大程度上难以消化高企的聚酯成品库存，其库存量仍处于相对高位。从聚酯成品的生产利润来看，除去短纤仍盈利外，长丝各品种均处于亏损的境地，POY和FDY的亏损幅度超过300元/吨。不过，由于7月份之前，整个聚酯企业利润良好，连续2个月的亏损并未对开工率造成明显的冲击，8月份聚酯企业的开工率稳步提升，在9月份的需求旺季里，聚酯企业的开工率料将维持高位。同样的，终端织造企业的开工率在整个8月份也呈现出稳步走高的趋势并有望延续至9月份。

　　就MEG而言，华东地区港口库存自7月中下旬见顶之后逐步回落，但在9月初，库存量重新回升至近150万吨。从现有的各工艺生产利润的角度来看，随着上游石脑油价格的走弱，石脑油制MEG的利润快速修复，由此前最高亏损近60美元/吨恢复至盈利近20美元/吨，这在很大程度上将提升国内外石脑油制MEG企业的开工负荷。另外，不论是外采乙烯还是甲醇(2075, -15.00, -0.72%)制的工艺，其亏损幅度也在不断收窄，而国内煤制工艺依旧处于较高亏损的局面。从开工率的角度来看，自从8月中旬触底以来，国内MEG生产企业的开工率正逐步回升，随着后期利润的修复，开工率或将进一步提升，加之新装置的陆续投产，国内MEG的供应量将逐步增加。

　　综合而言，我们认为，尽管9月份来自于需求端的支撑依然存在，但随着供应端的增加，MEG价格高位承压下行的概率较大，操作上，逢反弹抛空为主，空单入场参考区间为4000-4100元/吨，目标区间为3700-3800元/吨，止损参考为4100-4200元/吨之间。

　　二、各因素分析图表

　　（一）聚酯利润未能改善，但高开工率料将延续

　　8月份以来，国内聚酯成品价格缓慢且小幅度的回升，月内整体产销率维持平淡，仅零星出现过几次产销率的提升。

　　图表2：国内聚酯各成品价格 单位：元/吨

　　资料来源：CCF 国盛期货研究所

　　由于终端产销率始终维持在低位，这在很大程度上难以消化高企的聚酯成品库存，其库存量仍处于相对高位。

　　图表3：国内聚酯成品的库存 单位：天

　　资料来源：CCF 国盛期货研究所

　　从聚酯成品的生产利润来看，除去短纤仍盈利外，长丝各品种均处于亏损的境地，POY和FDY的亏损幅度超过300元/吨。

　　图表4：国内聚酯各成品的理论生产盈亏 单位：元/吨

　　资料来源：CCF 国盛期货研究所

　　不过，由于7月份之前，整个聚酯企业利润良好，连续2个月的亏损并未对开工率造成明显的冲击，8月份聚酯企业的开工率稳步提升，在9月份的需求旺季里，聚酯企业的开工率继续维持高位。

　　图表5：国内聚酯企业的周度平均开工率

　　资料来源：CCF 国盛期货研究所

　　同样的，终端织造企业的开工率在整个8月份也呈现出稳步走高的趋势并一直延续至9月份。

　　图表6：国内终端织造企业的周度平均开工率

　　资料来源：CCF 国盛期货研究所

　　（二）各工艺亏损幅度收窄，MEG供应料将回升

　　目前，华东地区港口库存自7月中下旬见顶之后逐步回落，但在9月初，库存量重新回升至近150万吨。

　　图表7：华东地区MEG港口库存 单位：万吨

　　资料来源：CCF 国盛期货研究所

　　从现有的各工艺生产利润的角度来看，随着上游石脑油价格的走弱，石脑油制MEG的利润快速修复，由此前最高亏损近60美元/吨恢复至盈利近20美元/吨，这在很大程度上将提升国内外石脑油制MEG企业的开工负荷。

　　图表8：石脑油及外盘乙烯制MEG的现金流 单位：美元/吨

　　资料来源：Wind CCF 国盛期货研究所

　　另外，不论是外采乙烯还是甲醇制的工艺，其亏损幅度也在不断收窄，而国内煤制工艺依旧处于较高亏损的局面。

　　图表9：内盘乙烯及MTO制MEG的现金流 单位：元/吨

　　资料来源：Wind CCF 国盛期货研究所

　　从开工率的角度来看，自从8月中旬触底以来，国内MEG生产企业的开工率正逐步回升，随着后期利润的修复，开工率或将进一步提升，加之新装置的陆续投产，国内MEG的供应量将逐步增加。

　　图表10：国内煤制MEG和MEG总开工负荷

　　资料来源：CCF 国盛期货研究所

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