高低硫燃料油价差的底部在哪里？

东证衍生品研究院首席分析师金晓认为，低硫的弱势主要是受汽油和柴油裂解价差的压制，而汽柴油裂解价差非常之弱的原因在于海外需求恢复得速度趋缓，而炼厂却在超额供应。“也就是说如果海外需求不起来，低硫的裂解也很难出现大幅上涨。”他解释。

而高硫的强势一方面在于船燃对高硫的刚性需求仍然高企。据金晓介绍，新加坡MPA公布的数据显示，2月份高硫需求仅有522万吨，而到了8月份，高硫需求增加至972万吨，环比增幅超过80%。

在他看来，尽管高低硫价差持续收窄，但是高硫的船燃需求并没有受到特别大的负面影响。如果从开环和闭环脱硫塔的OPEX来看，目前高低硫价差处于开环和闭环OPEX中间，开环成本20—30美元/吨，闭环为70—80美元/吨。金晓认为，高低硫价差跌破闭环的成本，可能是因为疫情，对于IMO2020政策监督执行的力度可能会有所放松。

单纯从基本面来看，金晓表示高低硫价差也比较难在短期就有明显的起色。但是回到上期所高硫和INE低硫上，高低硫仍有交易机会，并且是随着时间的推移可能矛盾越大。虽然高硫的仓单数量在下降，但是预计未来下降的速度可能会趋缓。高硫仓单本质上是对低硫资源的挤压，随着低硫的持仓量逐步上升，未来的矛盾可能会越来越大，尤其是仓库在准备高低硫切换一般也需要1个月左右的时间。