股指 等待底部夯实

近期各大主流板块整体表现疲软，市场风险偏好低，指数总体维持在振荡区间下沿，上行动能较弱。市场整体风格偏向防御，而风格切换的力度不强，投资者持币观望心态明显。

　　市场交投下滑是近期主要特征，两市成交金额连续萎缩，合计不足7000亿元，外资流入放缓，两融杠杆资金也持续减少，抱团股的调整使得头部资金的风险偏好下滑。同时市场结构分化的特征依然存在，存量资金博弈的状态下，指数上行的动能较弱，需要等待高估值的板块逐步消化。

　　从近期央行频繁的公开市场逆回购操作以及MLF超额续作的情况看，央行对市场流动性的呵护是非常明显的，投资者做多情绪得到一定呵护，反映目前政策基调依旧稳健。总体来看，虽然短期的市场波动造成了交投下滑，但也不容忽视政策的托底作用，宏观流动性依然处于稳健偏松的环境下，短期金融市场流动性边际收紧，对于低估值的板块而言其优势将更加明显。

　　上半年，流动性宽松的逻辑已经演绎较为充分，未来个股基本面的变化可能拥有更大的潜力。截至9月16日，上市公司中报已全部公布完毕，数据显示全部A股上市公司上半年业绩同比下降17.91%，一季度为-24.05%，二季度净利润恢复较为迅猛，中小板和创业板业绩复苏更为显著，中小板中期业绩同比增长6.92%，创业板同比增长34.5%，单季度增速高达99.20%，创出历史新高，科创板同比增长27.35%，在一季报正增长基础上再进一步。总体来看，二季度上市公司净利润较一季度恢复较快，创业板业绩改善优于主板。

　　分结构来看，中小创龙头公司的业绩表现具有优势。创业板、中小板前10%市值的公司二季度净利润增速分别为78%、40%。后10%市值公司净利润增速仅为-104%、18%，龙头占优趋势依旧显著。分行业来看，综合金融、农林牧渔、消费者服务等行业龙头效应显著，石油石化、国防军工、家电、商贸零售等行业二季度龙头业绩则弱于非龙头，或因这些行业的头部企业受疫情冲击更大。主板业绩增速较弱主要受金融业负面影响较大，银行和非银金融中报同比分别下降9.42%和22.69%，扣除金融和中石油中石化以后，A股业绩同比下降15.09%，前值-41.86%，单季度增速转正，显著好于全部A股。

　　二季度是基本面业绩复苏的起点，农林牧渔、机械二季度业绩表现亮眼。医药、电子、通信等成长板块业绩表现均比较稳健。交通运输、消费者服务和石油石化业绩表现较差，仍未能摆脱疫情负面影响。当然基本面的变化需要反复确认，国庆后上市公司三季报将会开始逐步披露，高频率的基本面数据，有利于确认经济复苏铺开后，边际改善空间更大的行业。

　　总体来说，7月中旬以来，相对高估值板块出现振荡调整，而低估值板块有所上涨。近期市场走势整体较为平淡，结构分化明显，部分消费和周期细分行业相对强势，股市观望情绪较浓。增量资金流入减弱，外部风险持续存在，股市“存量博弈”特征明显。

　　近期海外因素对风险偏好有所抑制。短期人民币汇率由7升至6.8，但是北上资金出现净流出，主要原因在于中美两国的货币政策表述出现差异，我们认为短期影响不改外资长期净流入的大趋势。近期市场的调整，更多是市场内部性价比的调整，部分高估值的板块与个股的调整也较为良性，整体估值调整至合理水平后，指数更具上行空间。短期金融市场流动性边际收紧，对于低估值的板块而言其优势更加明显，市场风格更易发生转换，操作上建议以多IH空IC策略为主。

　　（作者单位：中信建投期货）