豆粕短线调整 长期看涨

　　近月大豆到港量较大，对应高压榨，豆粕库存逐渐累积，生猪补栏积极，但中大猪存栏恢复趋缓，市场对当前饲料需求给予了过多的预期升水。在单产下调以及美豆出口强劲这两个利多因素逐步为市场所消化之时，短期豆粕价格存在滞涨的迹象，但中长期来看豆粕价格将维持振荡上行格局。

　　基本面情况

　　1.USDA报告短期利多兑现

　　根据美国农业部9月报告，美豆新作单产预估下调至51.9蒲式耳/英亩，与市场预期基本持平，报告影响偏多，豆粕价格应声上涨。该数值虽然已经低于8月报告创纪录的53.3蒲式耳/英亩，但如果实现，仍将创下纪录第二高位，历史纪录目前为2016年的52蒲式耳/英亩，2018年的50.6蒲式耳/英亩为历史第三高位。

　　2.美豆出口加速

　　目前巴西大豆2020年10月船期CNF中国报价为430美元，而美西10月船期大豆CNF中国报价为413美元，即便考虑到巴西大豆对美西大豆有25美分的质量升水，当前巴西陈作大豆价格依然高昂，促使各国压榨商将采购方向由巴西大豆转向美豆。根据出口销售报告，2019/2020年度，美国对华大豆销售总量（已经装船和尚未装船的销售量）为1700万吨，同比增加20.1%。由于中国积极采购美豆，美豆出口强劲，从而亦给美豆带来强力驱动，支撑美豆价格上涨。

　　3.国内大豆到港压力较大

　　9月进口的巴西大豆到港成本均值3366元/吨，比8月份上涨121元/吨，涨幅3.7%。9月进口的美国大豆到港成本均值3214元/吨，比8月份上涨83元/吨，涨幅2.6%。进口南美大豆平均成本涨幅大于美国大豆。8月大豆进口到港量预计为1035.8万吨，9月初步预计为890万吨，10月初步估计为810万吨，11月初步预估为800万吨，12月初步预估为780万吨。从进口看，未来一段时间，到港大豆规模或逐步减小，但整体数量依旧维持高位。豆粕原料供应宽松，短期豆粕价格难以大幅上涨，但后期进口大豆价格逐步升高，必然带动国内压榨成本的上升。

　　4.生猪补栏增加而豆粕库存维持高位

　　养猪场户补栏增养势头较好。7月份国内饲料总产量环比增幅约10%，这是近几年以来的好消息,必然会给整个养殖及饲料业带来强烈的信心。但是8月中下旬豆粕提货放缓，油厂豆粕库存压力渐增，仍在积极催提。近期现货价格难有较大起色，远期相对压力不明显。

　　综上，进口大豆价格抬升托底，需求稳中趋升，短期压榨量较大，因此豆粕会呈现底部抬高，长期趋势向好，而短期振荡调整的走势。

　　结论及风险

　　美农报告单产下调使得天气升水终于注入美豆价格中，美豆价格重拾升势，国内进口大豆成本逐渐抬升，豆粕价格相应跟随。但近月大豆到港量较大，对应高压榨，豆粕库存逐渐累积，生猪补栏积极，但中大猪存栏恢复趋缓，市场对当前饲料需求给予了过多的预期升水。在单产下调以及美豆出口强劲这两个利多因素逐步为市场所消化之时，短期豆粕价格存在滞涨的迹象，后续的上涨需要新的矛盾予以拉动，后市可重点关注新作出口的增量（10月）、饲料需求恢复情况和巴西大豆新作种植情况（11月）以及中美贸易关系的持续进展。中长期来看豆粕价格维持振荡上行格局为主。

　　风险提示：中美之间政贸关系、全球疫情发展对油厂开机及全球物流运输的影响、北美豆类数据以及天气变化、国内粮油市场价格变化、国内国家汇率、补贴、储备政策。