棕榈油 暂难向上突破

　　近期，受马来西亚棕榈油8月MPOB报告和USDA9月美豆偏多报告的双重助力，内外盘棕榈油价格向上突破后继续上行，刷新本轮高点。国内棕榈油价格自5月止跌起涨以来，从4400元/吨一线涨至6000元/吨整数关口，累计涨幅高达36%。

　　产地库存较低

　　就季节性而言，棕榈油当前本应处于增产和累库的周期中，但是一方面受益于第一季度的超预期减产以及7月突发暴雨洪水天气导致棕榈油减产，使得本年度棕榈油累计产量仍同比下降；另一方面，印度油脂低库存一度刺激棕榈油出口放量，主产区棕榈油出口数据持续好于预期，马来西亚棕榈油库存降至低位水平。

　　MPOB公布的8月底马来西亚棕榈油库存仅有170万吨，是自2017年以来的同期最低库存水平。8月库存数据虽是自4月以来库存环比首度增长，但是增幅仅有0.06%，库存重建速度慢于市场预期。因此，产地低库存将为棕榈油价格提供有利支撑，至少在一段时间内限制其跌幅。

　　需求隐忧显现

　　虽然7月天气影响棕榈油意外减产暂时打乱了季节性增产节奏，但是6月马来西亚棕榈油产量恢复程度已超市场预期，8月马来西亚棕榈油产量为186.3万吨，是2016年以来同期的最高水平，充分显示本年度主产国棕榈油产量增长的潜力。从往年数据来看，9月、10月产量数据大多继续攀升，所以后期棕榈油产量压力将逐渐显现。另外，上周美国气象预测中心正式宣布拉尼娜天气现象形成。拉尼娜天气会给东南亚地区带来额外降雨，这有利于提振棕榈油产量。中长期来看，还需密切关注拉尼娜天气可能带来的棕榈油超预期增产压力。

　　与此同时，印度疫情再度升级，并且前期集中进口后印度油脂库存明显回升，进口需求预计下降，8月马来西亚棕榈油对印度出口量环比下降27%。我国则受制于明显的进口倒挂，本年度进口量一直受限。另外，原油在横盘3个月后选择向下突破，如果弱势延续，而棕榈油当前价格高企，那么将可能影响到生物柴油的生产和消费，甚至使得后期B30等计划的推进产生变数。总之，主产国棕榈油库存预计持续回升，但是由于当前库存处在低位水平，使得恢复需要时间，无法一蹴而就。

　　下游成交下滑

　　从库存水平来看，截至9月11日当周，国内港口食用棕榈油总库存为33.75万吨，较去年同期下降23.25万吨，这是自2017年以来同期最低库存水平，并且大幅低于去年以及5年均值。从价格结构来看，盘面进口利润持续在-250元/吨，抑制买船量的同时支持国内棕榈油价格，而现货偏紧使得基差持续处于400元/吨的高位，豆油和棕榈油价差扩大至900元/吨，这有利于再度激发替代需求。因此，低库存以及有利的价格结构都将在短期内有效支撑国内棕榈油价格。

　　近期现货价格持续走高后，下游成交量已连续两周大幅下滑，说明下游对高涨的油脂价格接受度不高。同时，国庆、中秋双节前备货基本结束，10月过后棕榈油需求将开启淡季周期。如果主产国增产累库后价格回落，国内进口窗口打开，买船增加，那么国内棕榈油同样会进入库存重建阶段，供需基本面边际变化转空。

　　已逼近压力位

　　自2012年下半年以来，棕榈油价格一直呈现低位宽幅振荡格局，外盘马来西亚棕榈油价格在1950—3200林吉特/吨区间运行，国内棕榈油价格指数在4200—6500元/吨区间运行，2016年和今年年初两次上攻区间上沿均宣告失败。当前，马来西亚棕榈油主力合约已再度涨至2950林吉特/吨，国内棕榈油2101合约涨至6150元/吨，均距离上方重要压力一步之遥。

　　综合以上分析，低库存为棕榈油提供有效的短期支撑，边际变化偏空，但是明显累库仍需时间，棕榈油自身基本面短期呈中性，并无明显方向性驱动。当前，内外盘棕榈油价格所处价格离2012年以来的宽幅振荡区间上沿仅一步之遥，在驱动缺失的情况下，棕榈油价格短期向上突破此重要压力位的可能性不大。因此，棕榈油短期难跌，但是向上空间也有限，以振荡偏强走势为主。

　　（作者单位：国海良时期货）