豆油 上行略显乏力

　　近日，豆油市场量价齐升引发市场关注，资金流入推动豆油大幅冲高。然而，随着豆油2101合约价格逼近7000元/吨整数关口，积累了较多盈利的多头出场意愿增加，在随后股市和原油价格下跌的影响下，多头主力资金流出令豆油涨势放缓。虽然在我国继续大单采购美豆的背景下，美豆强势减轻了豆油回调压力，但是油脂滞涨令资金开始关注涨幅较小的豆粕，豆粕资金的涌入令油粕强弱格局出现松动，对豆油上行有所抑制。

　　南北美题材齐发动

　　上周，NOAA在其月度监测中确认了拉尼娜事件的发生，并预计有75%的几率持续至北半球冬季。一般来说，拉尼娜会使美国西南部和南美洲西岸变得异常干燥，并导致印尼、马来西亚等东南亚地区产生异常多的降雨。在当前巴西已经遭遇干旱天气，9月中下旬即将开始的大豆播种将受到影响的情况下，拉尼娜的到来进一步加剧了市场对南美干旱以及后期南美大豆种植、产量的担忧。

　　我国前期的旺盛买需已几近将巴西库存掏空，而阿根廷农户又惜售大豆抵御通胀，全球不得不将目光转向美国，导致近期美豆出口销售表现亮眼，驱动美盘大幅上涨。若南美新季大豆播种和单产受到不利天气的影响，必将引发全球大豆平衡表收紧，进一步加剧全球买家对美豆的依赖程度，继而推升美盘及升贴水报价。

　　值得注意的是，看似丰产的美豆供应其实并不充裕。USDA在8月报告中仅下调美豆单产至51.9蒲式耳，美豆新季结转库存就已回落到4.6亿蒲式耳的低位。在当前美豆旺盛的压榨和出口需求下，美豆4亿蒲式耳下方的结转库存并不难见到，中长线来看美豆重心应有上移。随着美豆站上1000美分/蒲式耳，国内大豆进口成本也得到相应提升，进一步抬升国内豆类品种尤其是大豆压榨主产品豆粕的价格重心。

　　大豆压榨利润可观

　　在美盘强势上涨的带动下，近期市场出现了难得的油粕齐涨局面，叠加人民币升值加速，国内大豆压榨利润改善明显，但是将限制豆油或豆粕的涨幅。不过，当前市场油粕强弱格局转换尚未完全，资金对油脂多头抱有较强信心，但是也不愿放弃炒作题材丰富的豆粕，导致油粕比走势呈现出一定的反复，孰强孰弱仍需观察。

　　从炒作题材来看，豆粕的炒作题材明显较油脂更丰富。美豆独家供应、中国执行第一阶段协议、南美干旱预期等，豆粕过去一段时间的走势对这些题材的反应并不太多。相比之下，油脂仍在重复炒作低库存、产地棕榈油增产放缓、豆油收储等，而这在过去油脂1000多点的上涨过程中已基本消化。

　　从国内供需库存情况来看，上周五油脂库存整体稳中有升，有支撑但缺乏进一步驱动。随着国庆、中秋双节备货进入尾声，豆油提货出现下滑，将再度考验其在高压榨下的旺季需求。在近两周油厂的积极催提和主动降产量下，豆粕库存从120万吨上方高位降至106万吨，库存拐点显现。同时，随着第四季度养殖旺季到来以及生猪存栏恢复，豆粕库存压力将得到进一步释放。相比之下，市场仍相对看好炒作题材丰富、前期涨幅较小的豆粕上涨潜力，而对进入历史高位新题材匮乏的油脂持偏谨慎的态度。

　　展望后市，随着市场炒作题材转向豆粕，油粕强弱格局出现松动，豆油冲高动能将受到一定抑制，单边预计转向宽幅振荡，短期关注豆油2101上方7000元/吨附近压力。然而，在第四季度旺盛需求以及对豆油收储的期待下，中短期豆油走势仍将受到支撑。随着国内豆粕需求增长以及南北美大豆炒作题材进一步夯实，油粕比将迎来高位沽空机会。

　　（作者单位：中信建投期货）