专题研究报告：“金九”姗姗来迟 沪铜近期难有亮眼表现

“金九”姗姗来迟  沪铜近期难有亮眼表现






观点：



国内电解铜产量高企，而“金九”消费旺季姗姗来迟，电解铜社会库存或将维持累库趋势，铜价承压；于此同时，美联储放开通胀目标，美指刷新低，加之LME铜库存降至不足八万吨，给予铜价支撑，故9月铜价大概率维持区间震荡模式，且沪铜偏弱震荡，伦铜相对偏强，操作上建议高抛低吸。待10月国内铜消费如期进入旺季，并得到社会库存去化佐证后，单边做多资金再考虑入场。



风险因素：



地缘政治和海外疫情恶化。



1、宏观

美指刷新低，托底铜价。8月底，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上正式向外界宣布，将调整原有货币政策框架，引入“平均通胀制”，这一变化表明，美联储准备容忍比以往更高的通胀水平。受此消息影响，美指于低位继续走弱，并一度触及近两年新低91.737，同时，美指短期内大幅走强的可能性基本为零，托底铜价。



2、国内供需格局

铜矿供应修复。继智利铜矿的罢工风波解除后，秘鲁铜矿的运输问题也在当地政府的调解下得到处理，海外铜矿供应处于修复中，同时，国内时值矿山生产高峰期，故9、10月铜矿供应基本不会再制约冶炼厂的排产计划。近期的铜精矿周度TC指数也表现为止跌企稳，从侧面映证了上述情况。



图1. 铜精矿周度TC指数（美元/吨）


数据来源：SMM、西南期货研究所



国内电解铜产量攀新高。据SMM最新调研数据，8月国内电解铜产量81.05万吨，时隔7个月，重回八十万大关。在冶炼原料供应恢复和全年目标产量亟需完成的背景下，四季度冶炼厂新增检修计划甚少，预计9月电解铜产量约81.59万吨，且高企的月度产量具有可持续性。



图2. 历年电解铜月度产量


数据来源：SMM、西南期货研究所



“金九”消费旺季预期未体现，电解铜社会库存累增。8月铜消费淡季效应明显，铜杆、铜管等企业的开工率延续下降趋势。然而9月铜材企业的订单数量依然未有显著起色，预计铜杆、铜管、黄铜棒等加工材的开工率同比均会出现不同程度的下滑，“金九”旺季消费尚未体现。据铜加工材企业的最新反馈，预计最早9月底、10月初，订单才有可能逐步改善。另外，目前精废价差仍处于历史高位，废铜替代效应持续存在。在上述因素的综合作用下，促使国内电解铜社会库存累增，且暂未有拐点出现的迹象。因月底临近十一小长假，近期密切关注下游加工企业的节前备货情况。



图3. 中国分地区电解铜社会库存（万吨）


数据来源：SMM、西南期货研究所



综上所述，9月国内铜基本面为供大于求，同比偏弱，等待旺季需求表现，若10月下游消费明显转好，将有助于打破当前的僵局，推动铜价打开上涨通道。



3、海外情况

图4. LME（0-3）铜库存和升贴水


数据来源：Wind、西南期货研究所



LME铜库存达近15年低位，升贴水维持Back结构。9月LME铜库存延续下降趋势，截至9月11日，LME铜库存约7.56万吨，刷新近15年新低，但降速环比放缓。此外，LME铜（0-3）升贴水维持Back结构，且因库存量不断下滑，升贴水重心有所上移。故海外铜的基本面情况在一定程度上给予铜价下方支撑。



4、总结

因海外疫情防控不甚理想，除中国外的其他国家的经济仍较低迷，宏观层面的全球宽货币政策具有长期可持续性，并且智利、秘鲁等海外主要铜矿产地的疫情变化对原料供应的影响仍有潜在变数。国内消费方面，国网的4600亿元固定资产投资额仅完成了四成、各省市纷纷出台促进汽车销量的优惠政策等均表明下半年国内铜消费的潜在爆发力，目前疲软的消费状态只是阶段性的。因此，我们认为铜价短期内维持区间弱势震荡，中长期看涨。