8月中旬以来，美豆价格触底回升，加之菜粕需求转好，菜粕期货筑底后振荡上行，本周一主力合约更是创出近22个月以来新高。展望后市，随着美大豆单产下调以及出口形势好转，美豆库存仍有调降空间，同时国内粕类需求仍处于旺季，菜粕供应偏紧，菜粕期价后期仍将维持偏强走势。
A美豆库存仍有调降空间
由于美豆生长优良率高企，美国农业部8月份的农产品月度供需报告中给出2020/2021年度美豆单产和总产预估数字分别高达53.3蒲式耳/英亩和44.25亿蒲式耳，较上年度大幅增加。但即便如此，由于美国大豆压榨量和出口量增加，2019/2020年度期末库存减少500万蒲式耳，这使得美豆期货不跌反涨，成功筑底。随后，由于风暴天气影响，周度美豆生长优良率逐周下调，从74%下调至65%，市场对美豆产量产生忧虑情绪，天气炒作重启，推升CBOT大豆期货不断走高，主力合约期价刷新近两年多以来高点，涨幅之大、速度之快近几年鲜有，从而引领内盘豆粕、菜粕期货价格振荡上行。
图为历年美国大豆期末库存（单位：百万吨） 上周五晚，美国农业部9月农产品供需报告出炉，如期下调2020/2021年度美豆单产、总产以及期末库存。其中，单产预计为51.9蒲式耳/英亩，低于其上月预估的53.3蒲式耳/英亩，但高于市场平均预估的51.6蒲式耳/英亩的水平；总产量预计为43.13亿蒲式耳，低于其上月预估的44.25亿蒲式耳，但高于市场平均预估的42.86亿蒲式耳的水平；期末库存为4.6亿蒲式耳，低于其上月预估的6.1亿蒲式耳，略低于市场平均预估的4.61亿蒲式耳的水平。由此可以看出，美豆期货价格基本反映甚至略透支了报告的利多影响，美豆期货价格短期或回调。
图为历年美国大豆单位产量和总产量（单位：蒲式耳/英亩、千蒲式耳） 但需要注意的是，美豆继续走高的潜在利多因素仍在。 一是美豆出口仍有上调空间。我们注意到，在本月的美国农业部报告中，对于2020/2021年度美豆出口，美国农业部并没有进行任何调整，仍然维持了上月21.25亿蒲式耳的水平。但近期中国从美国订购美豆的数量大幅增加。截至上周四，USDA连续第五个工作日确认，中国向美国民间出口商累计订购155万吨大豆，而在8月份，则有12个工作日下有订单，单日订单量高达58.8万吨。这是因为，一是中方落实中美第一阶段经贸协议；二是巴西大豆出口殆尽，新冠肺炎疫情对其出口装船影响较大；三是我国生猪存栏恢复较快，豆粕需求增加。由于中国是美国最主要的大豆出口去向国，中国订单增加，将促使美国农业部调高出口数字。
图为近四年来美豆周度出口量（单位：吨） 二是美豆天气炒作仍有空间。受风暴影响，自8月17日开始，美豆生长优良率逐周下调，从74%一路调低至65%。目前距离收割尚有较长时间，前期的风暴可能给美豆生长带来不利。另外，今年美豆生长期整体气温偏低，早霜是否出现也会成为市场关注的焦点。 B菜粕库存长期处于低位 由于加拿大菜籽出现质量问题，2019年年初中国暂停了2家加拿大油菜籽出口商向中国出口油菜籽的资格，因此，2019年3月以后，中国油菜籽进口量出现断崖式下降。今年以来，虽然由于加工利润较好，民间机构从多国采购油菜籽，因油菜籽进口量较上年有所增加，但进口量仍然没有恢复到2018年之前的水平。据海关统计，2020年7月我国油菜籽进口量为29.16万吨，月环比增加48.93%，同比增加126.93%；2020年1—7月进口油菜籽176.65万吨，较去年同期增加13.46%，但在近六年中，仅仅高于去年同期水平。9月份预计仅有12万吨加拿大油菜籽到港，10月份有30万吨到港，和2018年之前每月40万—50万吨的月度进口量相比仍有差距。
图为近三年来两广、福建地区油厂菜籽库存走势 （单位：万吨） 由于油菜籽进口量下降，沿海地区油厂油菜籽库存长时间处于近几年同期最低水平，只不过近一个多月以来，由于进口油菜籽集中到港，加之油厂开工率降低，油厂油菜籽库存迅速增加，很快攀升至近几年高点，但总量和前几年峰值相比仍有较大差距。据监测，截至9月4日，国内沿海地区油厂进口油菜籽总库存为45.3万吨，周环比增加7万吨，增幅为18.28%，较去年同期的23.1万吨增加96.1%。 因进口油菜籽数量偏低，沿海油厂原料匮乏，压榨量常常处于偏低水平。据调查，2020年8月国内油厂菜粕压榨量为24.18万吨，月环比减少1.35万吨，降幅为5.29%，不足2018年同期的一半，在近五年中仅高于去年同期水平。油菜籽压榨量低，油厂菜粕库存自然难以增加，加之下游提货较快，油厂菜粕库存长时间处于低位水平。据监测，截至9月4日，两广和福建地区油厂菜粕库存为0.63万吨，周环比减少0.49万吨，降幅为43.75%，较去年同期的3.9万吨下降83.85%，为历年同期最低水平。
图为近三年来沿海地区油厂菜粕库存走势（单位：吨） 国内菜粕生产不济，进口菜粕驰援。在菜籽进口量减少的情况下，菜粕进口增加较为明显。据海关数据显示，2020年7月我国进口菜粕12.51万吨，月环比减少41.09%，但较去年同期的9.94万吨增加25.86%；2020年1—7月累计进口108.53万吨，较去年同期增加30.41%，为近六年来同期最高水平。由于进口菜粕增加，沿海地区菜粕库存一度高企，在6月份之前长时间处于历年同期最高水平。但近2个月以来，由于下游需求较好，提货量增加，沿海地区进口颗粒粕库存急剧下降。据监测，截至9月4日，华东、华南地区进口颗粒菜粕周度库存为2.5万吨，周环比减少5.97万吨，降幅为58.12%，降至近三年来最低水平。 从需求端来看，由于生猪养殖利润较高，加之非洲猪瘟疫情防控得当，国内生猪存栏量持续增加，蛋鸡存栏和肉鸡存栏量也处于近几年较高水平，同时，水产养殖正值旺季，国内饲料生产全面增加，包括菜粕在内的饲料原料需求自然同步上升。据测算，2020年7月，我国饲料总产量为2190万吨，环比增加7.3%，同比增加16.0%。从趋势上看，今年3月、4月和6月、7月饲料总产量环比增长，7月较上月扩大5.1个百分点。2月以后，除3月同比小幅下降外，其余各月份产量均比上年同期有所增长。7月饲料产量达近三年的高位水平，高于2017年以来的月度平均产量。其中，水产饲料产量276万吨，环比增长20.5%，同比下降4.2%。 按以往情况看，8月、9月、10月是水产饲料生产旺季，主要用于水产饲料生产的菜粕需求在今后一段时间仍难以缩减。对菜粕需求是否旺盛的判断，从沿海地区油厂菜粕库存以及进口颗粒粕库存走势上可见一斑。据监测，进口颗粒粕库存在6月底一度高达23.51万吨，但至9月初下降至2.5万吨，除了月度进口量环比下降外，重要原因是下游提货量大幅增加所致。除此之外，油厂菜粕库存同样大幅下降，从前期的3万吨以上的水平下降至目前的0.63万吨的近五年同期最低值。
图为近三年来全国水产料月度产量走势（单位：万吨） C油脂市场消费旺季已过 由于同为油料下游产品，油和粕在价格上常常有明显的跷跷板效应，前期菜粕期货维持低位振荡和菜油期货持续上行不无关系。但近一个月以来，菜油牛市“熄火”，即便周边油脂豆油和棕榈油继续走高，也带不动菜油期货。后期来看，由于阶段性消费旺季过去，加之原油大跌拖累，包括菜油在内的油脂的涨势或告一段落，粕强油弱将维持一段时间。
图为历年来全球植物油产量和库存（单位：百万吨） 从全球植物油生产来看，美国农业部预计2020年世界植物油产量为2.097亿吨，比上年增加0.04亿吨，为连续第五年增产。由于需求增加，给出的期末库存为2007万吨，为连续第三年下降。但不容忽视的是，由于原油价格下跌以及新冠肺炎疫情影响，植物油生产生物柴油数量和食用消费量或减少，期末库存在后期调高的概率较大。 国内市场，大豆压榨量连续4个月处于历史同期最高水平，虽然前期豆油成交活跃，下游备货积极，但油厂豆油库存增加态势较为明显。据监测，截至8月28日，国内豆油商业库存总量为130.75万吨，月环比增加6.75万吨，增幅为5.44%，为近6个月以来最高水平。从需求端来看，8月豆油需求已经开始下降。据监测，8月全国主要油厂豆油成交总量为71.45万吨，环比下降15.25%。随着“双节”临近，下游备货基本结束，阶段性需求旺季已过，油脂消费或走弱。
图为近四年来沿海地区油厂豆油库存走势（单位：万吨） 至于菜油，虽然整体供应量偏低，和前几年相比，菜油较豆油、棕榈油获得更高的溢价，但高溢价得到的结果就是需求端“高处不胜寒”，以及进口的大量增加。据监测，2020年1—7月，菜油进口量为104.02万吨，较上年同期增加17.31%。从需求来看，据监测，2020年8月，油厂菜油仅成交0.8万吨，月环比减少3.4万吨，降幅为80.95%，较去年同期的2.02万吨减少60.4%。
图为近三年来两广、福建地区油厂菜油库存走势（单位：吨） 综上所述，美豆天气炒作不会“善罢甘休”，国内菜粕供应日益转紧，在菜油充分“表演”后，菜粕有望登场，加之技术上菜粕期货刚刚向上突破，后市偏强走势有望延续。 （作者单位：金期投资） | 
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