股指 把握结构性分化的机会

　　自7月中旬以来，北向资金持续净流出的局面加剧。市场热点变动频繁，高估值的科技、消费股振荡回调，机构和大资金青睐低估值的周期绩优股。

　　上周，受到外盘美股连续下跌的影响，市场风险偏好回落，三大股指均向下回调。不过，三品种走势出现一定的分化。当月合约的周涨跌幅来看，IH2009下跌1.13%，IF2009下跌2.86%，IC2009下跌4.34%，IC的表现更为弱势。

　　海外不确定性风险，压制市场风险偏好

　　上周美股大幅下跌，前期上涨迅猛的科技股领跌。目前美股的下跌风险仍没有消除，因为市场对于美国宽松政策的预期持观望态度。美国当地时间9月10日，由共和党提出的最新的新冠肺炎疫情经济刺激法案在参议院“闯关”失败。如果在美国大选前刺激法案无法达成共识，将会影响到投资者对于政策宽松的预期，进而影响市场风险偏好。今年上半年美股快速反弹的主要动力来自于流动性宽松，主要表现形式为科技股大涨，同时参与的散户投资者和杠杆资金明显增多。这种形式放大了美股的涨幅，相应在下跌时也会形成踩踏效应，加大调整的压力。

　　表达对中国的强硬态度一直是两党在美国大选的政治必选项。9月和10月是大选的关键时间窗口，因此美国政府主动挑起与中国的紧张局势的可能性将显著升温。此前美国政府要求抖音海外版在美业务必须在9月15日之前关闭，这将成为近期中美关系的冲突点之一。

　　海外的不确定性因素升温，将影响到北向资金的风险偏好。自7月中旬以来，北向资金持续净流出的局面加剧。自7月10日以来，北上资金累计净流出近700亿元。9月以来，北上资金净流出近150亿元，且难以看到转向的信号。在缺乏增量资金的情况下，沪深两市成交金额萎缩至万亿元以下，以存量博弈的特征为主。市场热点变动频繁，高估值的科技、消费股振荡回调，机构和大资金抱团低估值的周期绩优股。

　　国内政策面定调态度明确，引导市场预期

　　国内货币政策基调明确，将保持流动性合理充裕，但不搞大水漫灌，有效发挥结构性直达货币政策工具精准滴灌作用。8月新增社会融资3.58万亿元，显著强于7月的1.69万亿元，主要原因在于地方政府专项债券发行放量，但这不能看作政策转向。考虑到监管层打压资金套利和收紧房地产融资的态度，短期内货币预计仍将维持边际收紧的趋势，无风险利率易涨难跌，成长股估值修复动力不足，大资金抱团低估值绩优股的意愿更强。

　　自创业板涨跌停限制放开以来，创业板成交活跃。不过，投机氛围下“炒小炒差”的行为也加剧了市场的系统性风险。近期监管层对“炒小炒差”的行为表达了明确打击的态度。这对小盘高估值的绩差股将形成显著的调整压力，引导市场预期走向理性投资。

　　总体而言，目前股市处于存量博弈的行情阶段。高估值的科技、消费板块面临调整压力，机构资金抱团低估值的周期板块。当前市场面临海外美股下跌和中美关系紧张的不确定性风险，投资者情绪受到国内货币政策边际收紧以及监管层打击“炒小炒新”行为的压制。高估值的成长股表现将弱于资金抱团的低估值周期股。从指数成分构成的角度而言，可以把握结构性分化的机会，进行多IF空IC的套利操作。          （期货投资咨询证号Z0014648）