黑色系十九位大咖大爆料！产业&投研&机构一季度观点全网罗！

2018年一季度市场：

　　最大不确定性：

　　对于电炉，众位大咖意见不一，或认为在一季度就会释放增量、或认为一季度无法正常生产、或认为政策上是否出现变化才会对其造成决定性影响。总结来讲，2018年钢铁行业最大的不确定性或许就在电炉上！

　　最大博弈点：

　　年前在于贸易商冬储与库存的增幅，年后更多的则是宏观和产业的强力PK！

　　最具期待性：

　　年后到钢厂真正复产前，应是十分值得期待的美好时光。

　　最黑暗时光：

　　1月下旬直至年前，需求降至冰点，行情或许也将迎来最黑暗的时光。

　　（以上内容为整理多数大咖观点所得，不代表所有受采访大咖观点）

　　以下专访大咖排序不分先后

　　产业说

　　黑色先生 | 某大型钢厂投资交易部主管

　　：筑底、冬储、电炉增量、需求萎缩、货物流转、时间错配

　　一句话讲观点：目前是现实很骨感，空头占优势，而中期则是预期很骨感、现实很丰满。

　　PUOKE 专访

　　大方向和节奏看，目前是现实很骨感，而中期则是预期很骨感、现实很丰满，05的黑色依旧是按部就班演绎季节性供需因素行情。

　　目前局面的形成和状态，限产伊始，旺季工地鱼尾的延续导致需求超预期，当然这里有一个今年是闰月，多了一段农历年的延长时间的重要因素。供给限产一步到底，阶段的供需错配率先从华北钢厂拉涨开始，随后的现货从华北到山东到华东，价格飞速攀升，最高1000多点。

　　但随着贸易环节对价格期望值和赌涨赚钱效应的乏力，下游工地追买库存后反向抵触，价格在投机端初步奠定顶部形态，最终在价格冲击4850的时候，预估150点左右的现货续涨后见顶。

　　随后在盘面压抑乏力以及不断下滑的动机需求因素下，贸易环节开始不断兑现囤货库存，迎来一段现货还在初期转弱阶段，但价格却恐慌抛压形成。这其中，投机需求扮演推杀的最关键一环，大家都想着先抛库再低位回笼作冬储。所以，前两天我才会说投机杀盘最悲观的时刻就是现在。

　　现在，在现货价格大部分跌幅完成后，后续就是现货供需逐步接近1月下旬冰点的时候，小幅走弱然后开始筑底。目前还是认为华北螺纹3900-4000初步有冬初价值，但，一是大家都还在等钢厂库存压力继续攀升从而再次下调价格。二是时间还早，资金占用成本高，又恰逢年末银行资金大考，可以再等筑底形成的时期。现货价格而言，保留对华北3900-4000这个区间200点内找到坚实冬储价格的观点。

　　目前盘面博弈的是现实的骨感下，空头占优势。

　　优势一，资金环境还不能让贸易商开始进行冬储，那现货价格重心即使大幅杀跌，也是不稳定的，且存在继续弱势探底的趋势。

　　优势二，现货加速下沉后，盘面反弹始终有压力，按照高度风险可控的思路来看，现货短期难以大幅翻身。

　　优势三，成材现货见顶后大幅回落，短期利润被砸掉700-800点，原料现货要补跌，那多头资金想在原料硬抬时打突围就不现实。

　　多头逻辑在于，被动抵抗防守。

　　依据一是05螺本身在上一轮表现就克制压抑，已经用较大贴水反应了这段现货大幅的回落利空。

　　依据二是对现货重心看不进3800，盘面大幅回落领先，且依旧远低于现货能跌进的区域，这是反复低位做贴水保护的游击战。

　　依据三是原料现货会补跌，但难以复制10月现货行情跌幅，大量形成的空利润套利资金始终会对杀跌后的原料先买入感兴趣。而这波做空钢材远期利润的操作，基本是我在10月底时就率先开始建议行动，到现在基本大胜。

　　所以定性来看，应该在1月下旬现货触及需求冰点时段内，还是会不断重复多空目前的逻辑碰撞，阶段性利于空头。

　　但过了这个时间，一旦现货冬储区域形成筑底，就得讨论空头中期预期很骨感，但现实很丰满的路径了。

　　在中期的空头逻辑上，基建萎缩、地产销售端下滑，双重影响工地建筑的需求，看弱是主导。供给方的手段则是已经极致演绎后黔驴技穷的供给政策，实战空间小。甚至剧情还出现了反转，变了个花样出现了电炉产量，总体形成了供需走弱的局面。但我的想法是，还得看时效。

　　在05螺摘牌周期内，

　　第一，季节性走弱已经发生，也就是没存在淡季里多头资金任性推举形成淡季不淡的透支因素，极大的贴水已经折现了部分利空的因素，利于2018年的小旺季多头从零开始的反攻。

　　第二，多空心理都清楚，现在就是供需走弱下的，寻找贸易环节与钢厂可以达成的冬储价格，帮助钢厂渡过销售低迷期，趋势没有分歧，分歧在后期的降价幅度上。目前是认为，现货即使继续回落，可能200点内就差不多了。

　　第三，都在说电炉会增量多少，但这是要看成本和政策的。

　　按照现在这个杀法，废钢连连大涨，成材大幅回落，年后整装待发的电炉会不会因为利润空间受限，年后电炉开工不及预期？利润压缩后，政策是否严控电炉释放进度？

　　第四，通常而言，要看05螺的需求。只去看地产销售端的下滑和部分基建的萎缩，展现的数据是不够的，更加真实的05螺建筑工地的需求，是在目前正在施工以及新开工的延续上。如果再细致一点，可以推算对比一下后期相应竣工的面积。

目前我个人得出的结论是，空头所说的需求走弱或大幅走弱，很难在05螺摘牌期内看到。

　　第五，供给上亦然。限产解除就到4月初了，而钢材从生产出来到流通转手到工地，大家可以去看看需要多少时间。与工地开工马上就要材料不同，得先下订单备货，时间上的错配是要考量的。



　　吴衡 | 大型钢铁集团投研总监
　　：库存累积、冬储、电炉钢成本

　　一句话讲观点：期货05合约很有可能短期内弱势震荡，春节前拉涨一波，后续除非价格到达4000往上，才会考虑做空。

　　PUOKE 专访

　　对于钢材，春节前主要博弈点还是总库存累积速度。螺纹现货价格短期看很难跌破3800，原因在于，一是据我简单调研所知，很多钢贸商会考虑3800逐渐介入冬储；二是电炉钢含税成本目前在3900附近。

　　目前个人保持中立看法，如果1月中旬库存累积还不及预期，那么，我认为3700以下可以逐渐介入05螺纹多单。做空的压力来自于绝对低位的库存、盘面的贴水以及2018年“金三银四”的需求预期。

后续除非价格到达4000往上，才会考虑做空。

　　基于以上分析，期货05合约很有可能短期内弱势震荡，春节前拉涨一波。

　　焦煜 | 冀南钢铁集团国贸总公司副总经理
　　：需求淡季、节前累库传统、底部有支撑

　　一句话讲观点：这种跌有利于利润向下游转移和重新分配，对于下游贸易环节的节前拿货再启动也更有力。

　　PUOKE 专访

　　本身年底和春节前就是传统的相对淡季，现在材跌了不少，未必就是坏事情，毕竟现在钢厂利润都不低，这种跌有利于利润向下游转移和重新分配。

　　另外，春节前有累积库存的传统，价格高位并不利于下游接盘，同时也不利于整体现金流动，所以，现在的下跌对于下游贸易环节的节前拿货再启动也更有力。

　　而现货材的走势逻辑反映到盘面上，也将是后续05螺的走势，即目前仍将维持震荡下行，节前拿货时则将再启动一波上涨行情。

　　在目前的体系下，整体的矛盾没有变化，价格底部有较强支撑，铁矿1月我还是相对看强。最近几次尝试性的打压盘面，也都支撑了下来，而到了1月份，期货相关企业也好，现货采购企业也好，考虑到过年假期、物流等因素，都会为了春节做一定的准备。钢厂有补货加库存的客观需求，这是1月铁矿价格的一个需求支撑，而矿山发货量减少，也是一个重要考虑因数。

　　戴召乾 | 永锋集团市场信息部部长

　　库存为核心、钢厂策略、年后到复产时间间隔短、出货节奏、不亏、政策与人心、钢材出口

　　一句话讲观点：核心问题还是在于库存累积的情况，但无论如何，钢厂不会亏，是赚多赚少的问题

　　PUOKE 专访

　　现货端，现在主要的逻辑还是看库存累积的情况，多空双方可以说全都是在拿库存说事情。

　　多头的观点在于，首先，因为钢厂限产的缘故所以产量缩减的幅度较大，相应的，库存的量也就比往年要少。第二是因为今年钢厂的利润较高，降价的空间也就较大，对于钢厂来讲，累库的可能性较小，基本是有利润就会卖。例如东北区域的钢厂，往年在这个时间段，并没有多少利润，无法通过降价促销的方式出货，最终很多货都是压在自己手中。而今年则基本上都卖完了，大家也都知道，今年的北材南下可以说掏空了东北区域钢厂的库存。

　　另外社会库存从目前来看也并不多，基本上也是没货的状态，且目前价格处于下跌趋势，钢贸商也不会选择去做库存，到现在也还没有去做冬储。

　　这些因素叠加到一起，最终钢厂的库存很可能累不起来。这是多头的思路。

　　空头则认为今年过年比较晚，要到2月中旬才会过年。

　　一是今年的累库时间有所延后，二是今年累库的时间相较往年较长，也就是说，最终也存在库存比往年还高的可能。

　　另外，最重要的是，钢厂3月份的复产很可能会提前。规定是到3月15号复产，但可能在3月初，钢厂就提前开工了。这样的话，从过往年到钢厂实际复产的时间，这中间的间隔时间很短，很有可能会出现双重利空因素叠加，导致库存大增的情况。这是空头的思路。

　　所以，关键还是要看库存最终朝哪个方向走。

　　对于后续的行情，在年前，大趋势还是应该会继续往下走的，目前的价格我认为还能有300左右的跌幅，即现货的低点可能在3700-3800左右。

　　原因在于，一是现在还不是企稳的时候，价格能够真正的企稳，应该也要到1月下旬。二是，钢厂为了不让库存累起来，目前的策略一定是牺牲价格，降价促销，以价换量。

　　但到了年后，因为现在将价格快速的打压下去，加之钢厂也是一个以价换量的策略，到年后时，库存很可能就会比想象中要少一些，库存的不及预期也就会导致行情上的反弹。直到3月中旬，钢厂复产后库存有所上升，价格又会再次下跌。

　　所以，总结来讲，在现货端，短期看跌，或许在一周内的时间里面就会有所反应，中期即年后会有个反弹，或将达到4500左右的高位，反弹完之后再次下跌。

　　在期货端，也就是05螺的表现，期货一定是会走在现货的前面的。看目前期货盘面的走势，大家也能发现，一直在3800附近位置盘整，每一次的反弹力度都比较小，并且反弹了几次都没能成功。

　　在我看来，近期下行的概率比较大，基本上3750是比较强的支撑点，如果3750撑不住，那可能就要降到3600左右。再往后的话，如果是钢厂仍旧以价换量，近期内将现货价格打压下去，那期货应该就还能进一步下探，达到3500都是很正常的。

　　但有一点可以期待的是，年后的反弹是一个短期行情，现在的快降或许就意味着年后反弹时会快涨，走势就像是11月份的那波行情，时间上会缩得更短。

　　其实现在期现货公司，包括投研、期货公司，大家都在关注这个问题。但核心问题还是在于库存累积的情况，等到1月下旬就能真正看出库存到底是什么程度，也就能走出现在的盘整。

　　至于后续存在的风险点我前面也有讲到，即年后到钢厂复产前的时间间隔很短，年后的反弹，预计会有个20天左右的行情，如果不能在这个过程当中把冬储的货卖掉，那么后期可能就会面临一个比较大的回调风险。

　　考虑到这个风险因素，再去对现货价格做一个判断。

　　年后价格或将从低点3700-3800左右反弹到4500左右。若钢贸商冬储货销售不理想，那么价格相应的，或许就会再下跌个400-500，但整体来讲，还是涨的多降的少。这样的价格水平，钢厂也是不亏的，无非是利润多少的问题。

　　另外，其实在我看来，钢厂的库存在过年的时候不一定能累起来，钢厂也不一定有多少货去给钢贸商做冬储，那么钢贸商冬储的量相应的也就比较少，20天的时间操作得当的话，把货出出去是完全可以的。

　　再有其他需要关注的问题则在于，基本面讲了很久的紧平衡的问题，17年一整年可以说都在说这个故事，它扰动的因素主要就在于政策。但长时间对紧平衡的炒作，使得人心，也就是市场情绪出现了很大的变化，只要有一点风吹草动，反映到市场上的幅度都会很大，而时间上却不会持续很久，即供需上稍微出现些错配，价格就会很敏感的超预期的或涨或跌。

　　最后，在12月中旬的时候，出台的取消钢材出口关税的政策也要关注，这点其实是一个比较大的利好。之前在钢材价格高位，也就是4000以上的价位的时候，几乎没有钢厂去接出口订单，但现在价格降下来了，据我了解，已经有部分钢厂开始陆续接一些1-2月份的出口单子了。目前来看影响还很小，但不排除后续国内钢材价格持续下跌，钢厂加大出口量，对市场供应造成一定影响的可能。



　　苏震 | 西王特钢有限公司市场部部长
　　：冬储政策、库存转移、满负荷、累库、提前采购、旺季预期提前兑现、淡季支撑点、深跌

　　一句话讲观点：2018年1季度会是一个先跌后涨最后弱势维稳的过程，真正供需错配的高潮，会发生在2月份，届时旺季的预期就会得到兑现。

　　PUOKE 专访

　　在我看来，对于2018年1季度的行情，我认为可能会是一个先跌后涨最后弱势维稳的过程。

　　再具体的去分析则是，按照传统的季节性规律去看的话，在1月中旬或下旬，可能会出现一个价格低点，因为那时是需求最弱的节点。此时，农历也进入了传统的腊月，钢厂一般就会在价格最低位时，出一些冬储的政策以便将过节期间生产出来的库存转移到钢贸商身上。

　　在这之后一直到过完年正月十五，因为钢厂在2017年的利润比较可观，因此，年后的钢厂应该会满负荷的去生产。生产出来的钢材则有两个流向，一部分是交给一些冬储的钢贸商，另外一部分按照北方钢厂的习惯，一部分订单会疏通到南方，因为南方的需求并未受到季节性影响。

　　后续如果说价格真正能涨起来的话，那就要在正月十五之后去看钢厂的累库情况，如果钢厂的库存累积同比没有出现太大的涨幅的话，那么到时价格应该就会出现明显上涨。但如果到时库存累积情况较为明显的话，那么这些库存就需要钢厂以继续降价的方式疏通给钢贸商。

　　我的观点则是，在2月份时，可能价格会是一个趋于上行的阶段。这主要也是因为，等到3月份时，也就是到了所谓的“金三银四”，或许大家对于价格会有所期待。但连续两年，从2016年到2017年，在整个钢材转势集体往上走的时候，一般就会出现淡季不淡、旺季不旺的情况。

　　如果在3月15号北方工地重新开工，包括水泥厂也重新开工，在大家都有这样一个预期的前提下，工地作为钢材的采购方，就会提前入手钢材。

　　另外，3月份钢厂的限产会解除。众所周知，钢厂限产解除之后，满负荷大力生产下，是不缺钢材的，而那时工地却已经提前采购了钢材，补库过程已经完成，后续只需按需补库即可。

　　所以，真正供需错配的高潮，应该会发生在3月份之前，即2月份时，旺季的预期就会得到兑现。等到3月份时，价格可能就会在高位震荡，或者甚至还会出现价格稍弱，往下走的局面。

　　关于1月中下旬时价格的低点，处在淡季，大家都喜欢看往下走的支撑点在哪里，我认为还是要从成本支撑的角度去考虑。一般情况下，支撑点有两个方面，一是需求，二是成本，现在需求是弱化的，所以不应该去看需求，而是看成本。

　　对于成本，现在主流的测算法是去计算电炉的成材成本。根据我的测算来看，上周初电炉的成材成本在3850-3900这个区间，但是随着上周废钢价格的下调，这个成本也是一个动态往下移的过程。再考虑到其他因素的影响，现阶段我估计低价很可能出现在3700-3800左右，如果后续杀跌的情绪比较恐慌，甚至还有再深跌的可能，但基本上对于冬储的钢贸商来讲，3700-3800这个区间是值得入手的。

　　此时，盘面上的走势，我认为05螺相对来说还是比较抗跌的。但是整体来说，01螺是整个多头一个比较强有力的支撑，如果01合约真的去交割，并且空头能够交出货来，对05螺会造成不小的影响。

　　现货的成本如果按3700去算，再根据盘面与现货间的正规的升贴水150-200间波动的话，那么，我认为，05合约的最低点可能会出现在3600左右，即3600是一个安全边界比较高的点位。

　　另外，我个人认为1805合约的高点会弱于1801，因为1801出现了一个非常极端的供需错配的情况，造成了一个高价格、高利润的行情。在05合约上，这种行情很难再出现。但同时后续05的高点应该会高于2017年12月4号出现的最高点，据此来分析，后续的高点我个人感觉在4300左右。



　　董赟 | 中天钢铁销售处浙江区域负责人
　　：复产、电炉数量容量、抄底、难创辉煌、资金紧张、防风险、不乐观

　　一句话讲观点：中央经济工作会议与去年会议9次强调“需求”形成鲜明对比，或许2018年需求将难以再创辉煌。

　　PUOKE 专访

　　期货行情一般会提前走预期，在3月份之前，走的是复产逻辑。

　　到了2018年三月份有三个商品会遭遇复产，即螺纹、热卷和焦炭，这是很明确的事情。

　　那么我们先来说说钢材。

　　1、2+26城市的复产

　　目前华北的大部分钢厂，不管限产的措施有多严格，漏洞有多少，总归是限制了一些产量，如今的低库存就是这么造成的。但是到了2018年3月份，该恢复的都要恢复，这样供应就会无形之中增加较多，再叠加限产季时的增产措施也会继续实施，只要钢厂有利润，相信以人民群众的智慧，定会将生产力的提高推到新的高度！

　　2、电炉钢的复产

　　受益于吨钢盈利增加及废钢成本优势，长流程钢厂电弧炉复产情况也较为普遍。正因为如此废钢的价格才如此的水涨船高！根据富宝废钢市场调研情况，2017年国内新增、扩容的电弧炉共有44座，总公称容量约为3180吨，占总容量的17.3%，同比增长了21%左右。对比2014年到现在，电炉增加数据总计为91座，容量5000吨。

　　今年投产的电炉数量、容量都已经超过了前三年的总和。前三年电炉容量合计1820吨，今年新增和扩容电炉折合产能在3100万吨左右，占总产能的19.3%，同比增加了24%。新投产的电弧炉平均吨位在72.3吨，说明今年新上的电弧炉在容量上还是在朝大容量方向发展的。2018年电炉钢新投产产量预计，2018年具有明确投产计划的电炉产能合计1560万吨左右，主要集中在西南、华中、华东地区，新增投产的电炉产能主要通过产能置换而来。

　　总体来说，当供应增加的时候是利空于钢材的价格走势的，尤其是螺纹钢。只要库存增加超预期，盘面就会很弱。

　　焦炭的复产同样面临问题。焦化厂库存增加，大部分焦化企业已经开始优惠出货，下游订单减少，贸易商开始恐高抛货，预计一月初钢厂采购焦炭价格将下调100-150。

　　而目前这波行情还是很好判断的，现货加速下跌，积极修复基差，也就是说现货不止跌，期货就不会止跌。预计华东现货螺纹跌到4000的时候就有人抄底了。

　　在政策方面，大家要特别注意，在刚结束的中央经济工作会议中，没有一个字儿提到需求，和去年会议9次强调“需求”形成鲜明对比，或许2018年需求将难以再创辉煌。

　　另外，后续资金的紧张程度亦是需要关注的重点。目前来看，在资金方面，央行储备货币增速自16年12月见顶后，一直处于相对平稳的收紧趋势。国家防风险的态度不变，央行量的宽松虽然一次性收紧的可能也不大，却也难以再度转势形成新的宽松高点，预计仍以稳中趋紧为主。

　　总结来讲，对于18年一季度行情并不乐观，从现在开始一直到一季度结束，期货或将跌到3500一线，螺纹则将震荡下跌，预计华东现货螺纹跌到4000时，就会有抄底行为出现。

　　徐锋 | 上海佐凡商贸有限公司董事长
　　供小于求、南北方同价、区域性行情带动、报复性上涨、环保趋严、供给侧改革深化、维持高利润、电炉、税改

　　一句话讲观点：2018年3月份，伴随着工地复工的超强需求会远远大于钢厂复产带来的增量供应。

　　PUOKE 专访

　　整体来讲，2018年1月份直到2月底，将会是供应比较充分，需求却会慢慢降到低点，北方的需求应该是几乎全停，南方则会适当的保持一些。到了2月份，由于春节的影响，可能就会是全线停工了。

　　等到3月份，就会是一个非常令人振奋的一个月，因为3月份首先是大家都知道的钢厂的复产，另外更令人期待的就是华北地区工地的复工，以天津举例，停工已经停了有半年，到时一旦复工，前期被压抑的需求预计会暴力反弹。因此，我认为2018年3月份，伴随着工地复工的超强需求会远远大于钢厂复产带来的增量供应。

　　目前华北地区的螺纹钢现货价格已经提前打到了4000附近，等于是提前把空间给打了出来，那么到3月份时，有可能就会有一波报复性的上涨。但也不一定就会把前期的高点突破，但我认为，地区间的错配可能会产生一个很奇异的、近几年来都没碰到的现象，即到时候很有可能会出现南北方一个价格。这主要是因为北方的货根本不需要再到南方去，北方自己就足以消化。

　　而这种区域性的行情，最终可能也会再度使得整个大的行情总体向上。所以，到时的行情是非常值得期待的。对应到05合约上，大家都知道1801的高点在4444，那在我看来，不排除05螺到了交割月会越过这个高点的可能。所以，可以说我是很乐观的。

　　另外，从政策面来看，根据我的主观评估，后续环保趋严会是一个常态。同时，中央经济工作会议里面提到的最重要的核心问题是，供给策的改革要深化。新出炉的工信部表态也和中央经济工作会议一致。这基本上就指明了一个方向，即至少在整个2018年，从年度的角度来看，整个钢铁行业都会是比较健康良性的运行状态。

　　2017年供给侧的推进对于整个钢铁行业来讲，是超预期的，可以说钢厂在政策的红利下赚的是盆满钵满。钢厂享受了改革的红利，并且也积累了一定的经济基础，产业基本面显著改善。

　　预计在2018年，政策面可能会稍微适当的放松一些，允许产量提上来一些，但在产能的控制上，应该依然会比较严格。

　　相对2017年的利润来看，特别是2017年四季度的利润，对钢厂来说可能已经是整个十三五期间利润的高点。由于行业惯性使然，2018年一季度我认为利润可能还会维持在高位运行，到了二季度、三季度甚至四季度，整体来说利润中枢可能会适当的会往下一些。

　　对于现在市场很关心的电炉的问题，我也了解了一些，我的观点是，首先，电炉的产能是通过淘汰落后的高炉、产能置换的方式投放到市场上，而不是说新增产能。

　　另外，这部分置换的产能应该会集中在国有企业上，民营企业很难能拿到牌照，这主要是方便统一管理。

　　最后，电炉的产能真正的释放会是一个非常缓慢的过程，现在来看，还影响不到一季度的供应情况。

　　后续真正的风险点则在于，一是，整个国内外货币政策的动向，比如美联储的加息缩表进程是否会超预期，虽然初步判断来看很难超预期，但也需要持续观察。

　　二是特朗普税改对新兴市场的冲击性。美国降低税收，本土投资的吸引力增加，也就势必会使得美元回流，那对新兴市场的冲击也就会比较强，这点可能会是最大的一个风险点。

　　国内的情况在我看来，因为整个国家层面都将防风险放在了首位，那我认为2018年发生风险的概率就会低很多。从这个角度去理解，2018年只要国际上没有大的金融动荡，那么国内应该也就没有什么问题。

　　但总体来看，一季度我认为基本上国内外都很难会有超预期的风险点出现。



笃博君 | 某央企黑色产业投研团队
　　资金回笼、冬储期望值、期现共振下跌、议价权更迭、电炉投放与达产、废钢、铁水再分配、需求超预期

　　一句话讲观点：期现互动维持淡季负反馈，时间与空间的条件还难以撬动冬储诉求，除了短期季节性和产业节奏的演绎外，2018年初需求端存在超预期的可能。

　　PUOKE 专访

　　钢厂在复产前主要运行的逻辑为：

　　1、螺纹钢

　　目前运行主要以需求淡季逻辑为主，期间需求下滑的驱动会与贸易商承接压力与现货跌价之间进行互动，这一阶段的主要博弈点集中在不同区域跌价幅度是否满足当地贸易商的冬储期望值。

　　近期由于现货跌价速度较快，物流亦存在一定瓶颈，导致偏好并未集中到华南高地。山东和华东受到冲击较大，目前华北和山东已经逐渐变为价格洼地，压力向华东市场和华南转移，华东短期压力较大，华南虽然有小的时间差，但巨大的价差随外部资源到货的增加，价格高地会很快被平抑。目前已经有一些外部资源开始冲击本地经销商，不乏同品牌跨区域回流的挤压，压力由北向南倾斜，随着局部的快速跌价，需求下滑压力将外溢全局并逐渐平滑。

　　短期市场还没有冬储的可能，年末众多企业需要回笼资金，时间尚早。价格方面，普遍也没有达到贸易商的期望值，现货大概率会继续下跌，期现互动维持淡季负反馈，也就是说时间与空间的条件还难以撬动冬储诉求。但介于华北和山东随后可能率先触底，基差与盘面冬储期望值的作用，05螺的下跌空间可能相对有限。而期现价格筑底后，随着反弹开始，旺季逻辑也将被提前演绎。

　　2、热卷

　　旺季逻辑与淡季逻辑切换，旺季即将结束，边际供给回升，后市压力较大。2018年供给投放也比较多，重卡与汽车的迭代结束，家电因房地产消费周期传导的影响表现欠佳，2018年对工业材的整体预期看淡。

　　热卷在保持较好利润的基础上，2018年上半年可能会一直弱于螺纹的表现。

　　3、铁矿石

　　运行逻辑主要以两轮补库为主，春节前常规补库与采暖季结束前的复产补库。目前仍处于发运高峰，钢厂对短期矿价大多看空，不少钢厂补了一月指数货，指数溢价大幅提升，而贸易商利用此机会开始大量囤货欲倒逼钢厂补现货，纽曼和PB短期仍然非常紧张。矿的逻辑相比其他品种更加清晰和确定，如果05螺筑底后企稳，05矿持续上涨的概率是比较大的。

　　4、双焦

　　运行逻辑以一轮议价权更迭与供需状态较好的逻辑相互博弈，双焦的不确定性开始增加。随着保供暖释放部分环保合格焦化产能的消息和局部地区补库后库存水平较高等因素影响，部分钢厂开始抵触提价。

在黑色系整体走弱后，市场开始交易一整轮提价后的议价权更迭逻辑。

　　但焦炭的供需状态还是不错的，出口回暖，钢厂补库积极，前期贸易商投机度比较高，盘面兑现利润后大多已经出货。所以流通盘的基数会逐渐减少，即便一轮议价权更迭，采暖结束前的再度补库也会有利支撑焦炭价格。焦煤也是两轮补库，除焦炭现货出现一轮下跌的利润挤压，后市预期偏暖。

　　螺纹钢现货的运行区间以华北为例， 3600-3800不宜跌破，2018年有望重新回到4300-4500这一区间，除了短期季节性和产业节奏的演绎外，2018年初需求端存在超预期的可能。

　　风险点我觉得需持续关注2018年电炉的投放进度和达产能力，以及废钢不断上涨后是否会导致独立电炉利润转负或综合类钢厂长短流程中铁水的重新分配。

　　另外，持续关注原油上涨对煤焦钢矿成本抬升的影响，以及输入性通胀是否会引发对国内通胀预期抬头的担忧。随着实际利率的抬升，脱虚向实与金融系统去杠杆的持续，是否会引发对pboc进一步收紧市场流动性以及影响开发商对房地产偏好的担忧。

　　付阳 | 上海朱庇特实业有限公司总经理
　　：被动累库、修复贴水、纠结、需求无驱动、震荡偏空、价格分化

　　一句话讲观点：17年那样流畅的下跌或上涨的行情，在18年应该是难以发生了。

　　PUOKE 专访

　　2018年一季度，黑色主要运行的逻辑，我认为主要还是看材。

　　对于成材，空头观点在于，一直到3月份之前，需求会继续下滑，相应的库存也就会出现被动的累积。到了2018年3月份之后，高炉有一定程度的复产，同时一些电炉的产能也会释放增加供应。对此，盘面上也已经体现了出来，已经预先打成了贴水的状态。

　　多头的观点则在于，现在绝对的库存量仍然是一个低位，如果现在库存还无法补起来，到了2-3月份，面临春季旺盛的需求，价格还是会往上走。另外，多头也认为对比华东地区，现在的贴水幅度太大了，到时还是要修复贴水的。

　　所以，现在多空双方都有自己的理由，还无法判断多空双方哪方的矛盾更为突出。

　　行情上来看，走势也是非常纠结，经常是宏观和产业的这种碰撞，使得价格短期内的波动会较大。

　　对于后续行情，如果再看得稍微长一点，去看18年一整年的行情，我认为整个黑色的行情都不会太大。

　　从需求端去看，“十九大”以及中央经济工作会议的这些说法也可以发现，地产、基建投资等，18年有可能都是一个比较平滑的、在底部趴着的一个阶段，就是说，从需求端找不到太多的往上驱动的力量。

　　从供应端去看，在这么高吨钢利润的刺激下，18年还是会有一些新增的产量出来，当然出来的不会太多，因为毕竟还是在环保以及供给策这样的大环境下。

　　综合来看，对于2018年整个黑色，尤其是材这一块，我个人的观点是偏向于震荡偏空，但也不是说特别悲观。整体上，像17年那样流畅的下跌或上涨的行情，在18年应该是难以发生了，目前从大的方面是看不到的。

　　但阶段性或许会有一些修复预期的行情。比如从整体的宏观面去看，对于2018年的总需求，地产也好基建也罢，都不太看好，盘面上现在也就先打出了一个贴水去体现这种悲观的预期。但到了2-3月份，实际情况或许又会出现供应释放不及预期，反而是春季开工超预期的情况，此时就会走修复宏观预期偏差的行情。

　　其实所谓的行情，就是一个不断预期，然后再修复预期的过程。

　　而对于一季度的行情，现在其实还不太好去预测，就像我前面说的，主要矛盾还并不突出，行情很纠结。按照我个人的观点，我认为后续螺纹钢或许是个先跌后涨的走势。

　　最近这段时间需求偏弱，现货还没有看到企稳的迹象，有可能会再往下跌一跌。但到了1月份之后，如果库存还补不起来，就会去做库存绝对值太低要补库的逻辑、接着就会做春季开工的逻辑以及修复贴水的逻辑。

　　所以，我认为目前或许会先跌一跌，年后则又开始上涨，但能否涨破前面的高点，我目前还看不到。实际上目前螺纹钢1805跟它前面高点4100也就差个300左右的空间，即便累库没有达到预期，再涨一涨也就在4100的位置。

　　现货端现在南北的价差很大，例如北方区域的价格可能在4000左右，但南方一些地区的价格还在5000以上，相差了有1000多。

　　这么大的价差，后续可能就会造成现货有的地方涨，有的地方跌，出现分化，最终使得价差收敛到一个合理的水平。

　　至于价格会反弹到什么位置，现在去做判断基本都是属于猜测，很难去估量。硬要做一个判断的话，拿北方区域来讲好了，后续或许能反弹到4400-4500左右。还是那句话，想要重回17年11月份那种巅峰，我认为是很难实现的。

投研说
　　张庭伟 | 上海秉奕资产管理有限公司董事长兼投资总监

　　：库存拐点、短空长多、资金干扰、冬储、心态变化、趋势性方向、偏乐观

　　一句话讲观点：05合约预期是短期震荡，消化需求转弱的压力，到一月中下旬有望出现趋势性方向。

　　PUOKE 专访

　　市场目前处于短期现货端高利润、高价格、需求转弱、库存拐点与贴水逻辑的博弈，期货盘面资金更多的是短空长多思路，现货价格则回落向期货靠拢。

　　短期盘面难有大的趋势性行情驱动，市场需要时间消化。这里面有年底资金压力对市场的干扰，也有需求淡季库存拐点上行无动力的压力，预期05合约仍将继续震荡直到新增量驱动因素的出现。

　　我们关注库存累积速度和程度，以及冬储等因素。目前产业端无冬储意愿，钢厂高利润下更倾向于降价促销，先把利润拿到手更符合钢厂利益，只有现货跌透具备吸引力，贸易商才会有意愿冬储，这种状态预期会持续到1月下旬。

　　因此，一是关注库存累积程度，二是看现货价格是否具备冬储的吸引力。

　　华南4500，华东4200，华北4000是启动冬储的吸引力价格。但现实的下游冬储现货心理价格预期仍是随着库存累积的程度而变化，如果库存累积速度慢、现货跌速放缓，那就会逐步找到底部区域。

　　我们认为库存在采暖季积累程度会远低于往年，整体仍将处于低位水平，后期冬储、春季复工前需求旺季预期均有望推动螺纹上行。

　　05合约我们预期是短期震荡，消化需求转弱的压力，到一月中下旬有望出现趋势性方向。

　　整体来讲，后市我们仍偏乐观，风险点则在于库存超预期累积。



武复雷 | 上海益复资产管理有限公司总经理
　　：限产后半程、冬储、震荡走强、粗钢减量计算、动态调节铁水流向

　　一句话讲观点：预计钢材现货在本轮大幅下跌调整后，进一步下跌的空间有限，一季度以震荡走强为主。

　　PUOKE 专访

　　2018年一季度，我们认为钢材市场主导逻辑是取暖季限产后半程。后半程限产力度将弱于前半程，但供应仍偏紧，同时累加部分冬储因素，预计钢材现货在本轮大幅下跌调整后，进一步下跌的空间有限，一季度以震荡走强为主，上海地区三级螺纹钢价格区间4200-4500，期货市场延续区间震荡，价格区间3700-4000。

　　1、限产影响评估

　　本部分首先定量估算，一季度取暖季限产对于粗钢供应以及铁矿石需求的影响。2+26城市中，石家庄、唐山、邯郸、安阳、天津、保定、沧州、廊坊、邢台、晋城、太原、长治、滨州、德州、济南、聊城、淄博和郑州涉及钢铁行业。

　　石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市，取暖季钢铁产能限产 50%。其他城市中，除了德州市限产方案中明确提出莱钢永锋取暖季限产50%外，我们按照30%限产比例计算。

　　其次，梳理出各个城市各自的铁水产能。由于环保限产是按照高炉产能来计算，而实际生产过程中，高炉不会达到100%的负荷生产。因此，限产减少的产量不能简单地用产能乘以30%或50%。我们以2017年同期全国高炉产能利用率82.25%下的产量为基准，测算不同限产比例下铁水产量减少的数量。

　　然后，按照平均铁水：粗钢1:1.1的比例，测算粗钢对应减少的数量。

　　根据上述测算流程测算出，2018年1季度，取暖季限产导致铁水减量1932万吨，粗钢减量2125万吨。

　　2、不同钢材品种供应存在动态平衡

　　对于细分品种方面，2+26 城市中，板材类品种产能占比更多。

　　据统计，2+26 城市上半年建材产量只占比全国27.61%，而主要的板材类品种，占比都在30%以上，接近40%。特别是，唐山地区带钢产能约7000 万吨，占比全国70%左右。而带钢和热卷下游应用重合较多，互相替代性强。如果按照不同品种等比例减产的情况下，热卷加带钢共计减产约950 万吨。

　　不过，由于限产是限制高炉一端，在铁水数量大幅减少后，钢厂对轧材的品种有所取舍，会优先保障利润高的品种生产。这样就会出现钢厂对铁水的流向进行动态调节，品种间的价差，预计将稳定在成本差异附近。

兰三女|泳慕资产黑色投研总监
　　：两个阶段、社库低、超卖、5000、出口利润、供应有限

　　一句话讲观点：如果这段时间螺纹现货不断下跌，跌的越多，那未来的上涨空间就会越大。

　　PUOKE 专访

　　对于未来一季度的行情，我觉得可以分成两个阶段去看。第一个阶段是从2017年年底到2018年1月中旬前，这段时间，从前两天各个国债短期逆回购的利率飙升也可以看出来，年底了资金需要回笼或者说需要结算，整个市场上的逆回购率较高，商品期货市场里也有很多的资金去做短期的利差，对于商品来说，资金链是偏紧的。再叠加目前是需求淡季，走的也是成材库存累积的逻辑。

　　所以，我认为这段时间都将是一个震荡向下、偏空的思路。

　　这之后直到春节前，我认为市场会慢慢开始走复产补库的逻辑，此时将利空成材利多原料，例如焦炭，到时估计会有一个供需错配的缺口存在。再往后，随着补库慢慢完成，再走的应该就是春季需求的逻辑。

　　螺纹现货来看，这期间应该是在3800-5000这个区间范围之内的震荡。对于期货盘面，则应该在3700-4500的区间内震荡。

　　盘面上来讲，确实是有市场情绪的力量在驱动。如果这段时间螺纹现货不断下跌，跌的越多，那未来的上涨空间就会越大。

　　一是因为现在社会库存很低，很多往年会进行的冬储行为今年都没有去做，钢贸商不仅手里没货，还可以看到一些钢贸商，现在处于超卖的状态。

　　二是跌到目前这个价位，加之钢材出口关税的取消，出口利润的窗口已经打开了。现阶段本身因为限产，供应的量就是有限的，库存水平也很低，但国内的钢贸商仍有畏高情绪，还没有进行大规模的冬储，如果此时再有一部分钢材出口流到了国际市场上，就会进一步消减国内供应的量。那等到国内市场开春后下游工地大规模开工的时候，螺纹的价格就会因为缺口进一步放大，从而出现大幅上涨的可能。

　　2017年钢材的出口大幅减少，就是因为国内价格高企导致的。对于钢厂来讲，如果国内市场的价格比国际市场的价格还低，那他们选择去接出口单子也是很正常的。

张东亮 | 募道投资（北京）有限公司董事长
　　投资增速下行、投机基础弱、电炉产能3000万、无囤货欲望、易跌难涨、畏高、黑色系不做多

　　一句话讲观点：现在这波黑色的下跌还没结束，最晚应该跌到1月24号左右；接下来将是一个震荡上行的过程，涨到3月20号左右；在3月20号到4月10号之间，又会开始新一轮的下跌，一直跌到6月份。

　　PUOKE 专访

　　在我看来，讨论行情要从大周期往小周期去看。大的周期来看，目前中国正处在去产能的大背景下，并且中国的去产能与全球经济增长的扩展之间存在一些矛盾，但这种矛盾，会影响到国家经济运行，却不影响行业发展的规律。

　　再从行业方面来看，国内现在有几点是比较明确的。

　　一是房地产的投资增速下行已经是确定的，而在基建方面，相较于2017年亦没有明显的增长，这也就是说，在整体需求上，2018年一季度的表现并不良好。

　　二是回过头去看，在原料补库的期间，原料在主动补库期间却仅仅是把价格补到了一个符合产业逻辑的合理价位，没能补到超额的价格，这说明投机基础很弱。我觉得，这基本上也是给了一个对后续行情相对不乐观的预期。

　　三是国内原料的补库，包括焦煤焦炭以及铁矿石，基本上都已经走到了尾声，这点从钢厂库存天数已经达到32天就可以看出。

但直到现在，行情也没能进入到一个上升的趋势中，这点也体现出价格上涨的艰难。

　　四是根据我们的调研，目前电弧炉的钢产能有3000万吨已经释放，后续等到4月份时，还将有3000万吨的产能要投产。另外，3月15号各大钢厂将会集中复产也是很明确的事情。

　　电弧炉叠加复产，对于后续供应上造成的压力还是很明显的。

　　五是螺纹钢在淡季没有把社会库存囤积起来，由两方面因素造成，一个是收到采暖季限产压制了超额供应量，二是偏高的价格，钢贸商或者说终端客户没有囤库存欲望。

　　因此，综合以上来看，在2018年一季度，整体上黑色系的走势将是难涨容易跌。或者可以这样说，因为产能的集中释放叠加货币的下行，宏观产业共同作用，使得整个2018年上半年的表现都将不那么尽如人意。

　　但是对于冬储，我认为还是一定会储的，但现在为什么大家都不去冬储？想要搞清楚这个问题，我们要先了解下不同钢贸商的盈利模式。

　　无非是两点，一是为了表达自己对市场的看法，囤货赌市场。如果对后市看涨，那就冬储去做预期。但现在能看到的情况是，供应增加但需求减少，就像我前面分析的那样，钢贸商对后市并没有太多的信心。

　　二是做套保。但根据现在的情况来看，现货比05合约价格高，这样的话套保就会亏掉基差，所以，这部分业务就无法操作。

　　另外，现在现货的价格并不低，还在4000左右，钢贸商仍有畏高心理。

　　这种种矛盾集中到一起，最终导致了钢贸商不愿冬储，或者说冬储的力度减少。

　　那钢贸商冬储力度减弱又会导致什么样的后果？会使得现货一直积累。

　　那库存累积而钢贸商又不愿接货，钢厂生产出来成材要如何解决？答案也很明显，钢厂一定会想办法卖掉，因为现在储备原料才是钢厂在这个季节应该去做的事，如果钢厂在这个时间段去储备钢材，那就变成钢厂看多后市了。而现在钢厂利润接近1200，他们完全没有理由选择去囤积钢材影响自己的现金流，有钱不赚。所以我认为，现货价格继续下跌是确定的。

　　那现货价格最终会跌到什么程度？跌到大家愿意去囤库存了，或者说跌到套保可以做得上了。做套保这个方案，我认为短期内还无法形成。

　　后续我对价格比较偏悲观一些，3700应该是止不住的，这波行情我认为能够跌到3500甚至还要往下。对于05螺，我认为年前应该就能够看到3500一线。

　　再往下的话就有难度了，因为虽然现在钢厂库存比较高企，但最终其实也累积不了多少。因为螺纹钢2017年全年的产量比也就在2亿400万吨，折算下来一个月也就是1800万吨，加之现阶段属于限产，本身生产出来的铁水就有限。

　　关键是在需求旺季的时候正式叠加了复产释放产量的时期，库存只要不是太低就不会推动价格疯涨。

　　所以，对于现在这波行情，黑色的下跌应该还没有结束，最晚的时间点应该跌到1月24号左右，这波行情可能就结束了。接下来的行情，要不就是在底部磨一磨，要不就是价格跌到位，开始启动原料补库存、下游工地补库存、复产和复工的预期，将是一个震荡上行的过程，涨到3月20号左右，需求完全释放，叠加采暖季结束产量完全释放，在3月20号到4月10号之间，又会开始新一轮的下跌，一直跌到6月份。这是我比较认同的对于2018年一季度的预测。

　　虽然我整体上认为一季度是个易跌难涨的走势，但行情都是一轮一轮的，跌完了就涨，涨完了就跌。

　　三月份是消费的旺季，工地开工就一定要用货，到时钢价的高低都不会影响需求，因为它是客观存在的。

　　问题在于，在消费旺季到来前，价格会跌到什么样的程度。如果前面价格跌得低一些，那需求起来后，相应的就会涨得好一些。但如果价格像现在这样，始终在4200上下震荡，跌不下去，那后面价格涨起来也就会比较困难。

　　这也就是大家经常说的，现在的跌是为了以后更好的涨，否则，后面上涨的驱动从何而来呢？

　　基于以上分析，在盘面操作上，我认为对于黑色系来讲，其实一月份没有哪个品种可以去做多。

机构说
　　邱跃成 | 西本新干线股份有限公司首席研究员

　　：恐高、电炉置换、重心转移、环保限产常态化、防风险、去杠杆、先跌后涨

　　一句话讲观点：2018年钢铁行业最大的不确定性在电炉上，后期政策层面会否对新增电炉以及各地产能置换执行情况进行严格审查，对后期钢材市场表现将至关重要。

　　PUOKE 专访

　　今年无论是钢厂利润的绝对值还是持续的时间，都是前所未有的。也正是由于前期钢价及钢厂利润过高，导致市场普遍产生恐高心理，期货资金也明显不认可。

　　盘面行情要出方向我认为要到元旦后，一是看元旦期间的钢厂及社会库存累积情况会否超出市场预期；二是看1月1日沙钢价格调整情况，沙钢出价后现货价格是选择继续大跌还是企稳回升，对期货盘面影响较大；三是在1月份螺纹1801合约将淡出视野，资金关注度将更加集中在1805合约，多空博弈或也将更加明朗。

　　2018年钢铁行业最大的不确定性在电炉上，我甚至认为近段时间各地密集公布的电炉置换项目，是导致现货价格出现大跌的诱因之一。目前各机构对于2018年电炉的产能投放调研不一，比较普遍的观点是预期今年电炉钢复产及新增产能4500万吨，2018年还将新增2000万吨左右。

　　我认为在高利润的局面下，如果政策不加以限制，2018年电炉钢产能投放就有超预期的可能。因此，后期政策层面会否对新增电炉以及各地产能置换执行情况进行严格审查，对后期钢材市场表现将至关重要。

　　2018年从供应端来看，钢铁供给侧仍将继续进行，但重心将转向去杠杆和兼并重组转移，对供应的影响整体趋弱。再叠加如果政策不加以限制，2018年电炉新增产能可能会超出市场预期，长流程钢厂也在提高技术手段主动增产。

预计2018年一季度粗钢产量处于相对低位，二、三季度粗钢产量大概率将会再创新高。

　　从需求端来看，2018年经济整体不悲观，但去杠杆、防风险的大背景下，货币政策将稳中偏紧，投资增速整体下行的概率较大。其中房地产(000736,股吧)、基建投资增速均面临下行压力，相对来看制造业投资增速有望回升，板材需求将强于长材。

　　总结来讲，2018年需要关注的焦点问题就包括：一是钢铁产能置换政策的执行及落实情况；二是环保督查常态化以秋冬季限产对阶段性供需的影响；三是防风险、去杠杆大背景下，房地产及基建投资的真实表现情况。

　　综合以上分析，我认为2018年的钢价相较2017年底的水平将会温和承压，板材价格表现将会强于长材。

　　目前现货市场已经转入消费淡季，无论是钢厂库存还是市场库存都已转入被动累积局面，市场情绪较为悲观，对后市供应上升的担忧依然较强。当前现货钢价仍处于历史高位，贸易商和下游用户均产生恐高心理，随着北方地区普遍进入冬季，下游工地实际需求已经基本停滞。北方地区钢材需求主要以南下和冬储为主，钢厂阶段性销售压力增大将引发回调压力。

　　不过当前无论是社会库存还是钢厂库存均处于历史低位，因工地供暖季期间停工，此部分需求将延后至2018年春季释放。如果因为限产因素冬季库存堆积较弱，2018年春季钢价或再度反弹，炉料也将随着春季的补库和复产恢复强势。

　　因此，个人认为现货价格下跌还没有结束，上海、杭州市场螺纹价格有可能跌至4000-4100元区间，商家才会考虑进行冬储。2018年一季度期现货则都会先跌后涨，价格区间在我看来，螺纹期货3650-4200，现货则将会在3900-4400区间内运行。

　　另外，大家要清楚的认识到的是，这轮钢厂的高利润是供给侧改革政策给钢厂带来的红利，在地条钢产能已基本出清，政策层面去产能以及环保治理依然高压的情况下，钢厂整体高利润的局面仍会维持。因此，从这个层面来看，做空钢厂利润也许并不会有太好的持续性机会。

　　目前螺纹1805合约已跌至电炉钢的生产成本，今年按宏观逻辑导致市场多次出现深度贴水的局面，但最后都没有真正意义上的兑现。建议耐心等待现货阶段性企稳，1805合约螺纹出现向上修复贴水的机会。另外，当前热卷的供需基本面明显强于螺纹，建议关注卷螺差扩大的机会。

魏丁 | 浙商期货副总经理
　　市场情绪、行情在节前结束、电炉提前达产、市场结构变化、乐观过头、假设、重新寻底、重新寻顶、套利

　　一句话讲观点：春节前结束的这波行情中，将先弱势震荡上行，紧接着就会在大家不停地预期中慢慢地下行，市场情绪在其中会起很大的作用。

　　PUOKE 专访

　　在我看来，后续钢材的主要逻辑还是在于供应跟需求的变化上面，市场情绪在这个过程中也会起到非常重要的作用。现在市场上不管多空，似乎都在盯着或者说所有的主流观点都盯着复产这一个逻辑，都认为2018年复产前后会有一波行情。但现实往往是，如果大家都这么看的话，这一波就不一定会有了，或许最终的多头较大级别的行情可能在春节前就结束了。

　　而春节前结束的这波行情，它的走势则会是先弱势震荡上行，紧接着就会在大家不停地预期中慢慢地下行。这其中的原因就是我上面说到的，市场情绪在其中起到了很大的作用。

　　仔细的思考一下，大家都想等着别人去推高，然后自己趁机开溜，或者说别人推高时自己趁机把长线的空单放进去。那最终谁去做那个把价格最后一波推高的接盘侠？答案是一定的，大家都不想。

　　这时，如果我是个长线空头或者我是钢厂，那我肯定要在这之前做一些准备，预先就把能够接受的钢厂利润套保做进去，不管是通过场内的盘面也好，还是通过场外的期权也好。这样的话，因为已经提前做好布局，后续即使被套住，也根本不可能砍仓，只要坚持下去那未来就一定是能赚钱的。

　　空头没人愿意走，而价格越高，开空进来的人越多，此时多头的理由还剩下什么？因此，价格是推不到很高的地方去的，在谁都做相似的预期的情况下，应该没有人愿意去做那个牺牲品。

　　而从基本面来看，根据我们的调研，或者说根据我们跟钢厂了解的情况来看，一季度所谓的供需紧平衡也只是一个假设而已。因为随着价格的高企、利润的高企，现在有不少钢厂，包括中型、大型钢厂，之前已经停掉的高炉，通过产能置换的方式直接置换成短流程的电炉，这些产能陆陆续续地会快速地提前回来达产。

　　而这部分短流程的产能，市场上也有了不少分析，有说2000万吨，有说3000万，甚至有人极限地说是6000多万吨，不管最终是多少，这都产能都是符合环保要求的。

　　钢厂会赶工，他们赶工的重点现在一个是多出铁水，一个就在短流程上。对于此，当然也有不少指标可以去跟踪，一个是石墨电极的指标，一个是废钢的指标。

　　我们可以看到废钢的价格最近一直在往上走，实际上就是因为短流程的需求上来了，只不过现在在总量上并没有很好的体现出来而已。

　　这也是我认为后续价格的高点不会再太突兀的原因之一。实际上市场的结构已经在悄悄的发生变化，即使下游有需求，但电弧炉这一块几千万吨的产能一释放，所谓的紧平衡也就只是一个假设。这样的话，行情也就会提前结束。

　　对于市场上多头的一些观点，包括直到现在社会库存还没能累起来，后续工地开工需求释放、钢材出口等等，其实都偏乐观了，甚至可以说有些朋友是乐观的过头了。

　　一是需求未必有那么好。

　　二是电弧炉这几千万吨冲出来会把市场的需求都给填平。

　　三是出口的单子可能是特殊钢种，是往东南亚地区出口的，而往发达市场跑的那些，如果人民币汇率不下去，根本就没有竞争力。如果只是讨论中低端用钢的话，出口还会碰到很多的出口壁垒，像是反倾销等。把出口壁垒这么加上去以后，钢材出口其实根本没有竞争力。所以，出口也都是一些假设而已。

　　四是库存没能累起来的说法要推敲，但实际上这两周库存已经在快速累积了。

　　因此，我认为，2018年一季度将会是一个震荡走势，期价冲很高是很困难的，而且稍微冲高就会有人来抛。其实钢厂的经营者、管理者他们都清楚，长期来看，高利润是不可能长期维持的，所以他们也会有一些提前的安排。

　　如果后续成为一个行业所有参与者的一个提前的安排的话，价格也就不会有大幅冲高的过程，只会是一个中小级别的上下震荡而已。盘面走低就有人进去接盘把价格重新推上去，推上去以后，又会有人不停的抛，就是这样一个震荡的过程。然后到了春节以后，则会是一个向下的运动。

　　至于盘面走势，我觉得2018年的行情相较于2017年，幅度一定没有那么大，不论是向上的幅度还是向下的幅度，会是一个重新寻底和重新寻顶的过程。在这样的一个情况下，我觉得复产前05螺的相对低点就在3600左右，那么高点就在4000，或者不到4000的位置。一旦碰到4000，那就会有大量的抛盘冲过来。

　　对于这样的行情，我觉得还是套利更为稳妥一些，例如螺纹05对10，然后是后续会出现的1901合约，1901合约会是一个非常好的空头配置的目标合约，配05多头将会是一个很好的头寸配置。

　　赵超越 | 招商期货黑色产业研究主管：多头合约、预期差、时间差、无共振、节前震荡上行
　　一句话讲观点：核心在于宏观悲观预计与产业现实的预期差和时间差。

　　PUOKE 专访

　　从大方向来看，我定位05螺纹是一个多头合约，会重复1801的走势。核心在于宏观悲观预计与产业现实的预期差和时间差。房地产和基建下行带来的宏观悲观预期，给远月螺纹带来了较大贴水，之前1805贴水1000元，目前则在500左右。

　　但期货交易的节奏性大于方向性，1805的有效交易时间在3月底结束。从目前监控的产业情况来开，房地产和制造业短期都不会出现断崖式下跌。因此，当1805的交易逻辑回归到产业现实的时候，过大的贴水就会被修复。

　　短期市场博弈冬季垒库存的速度和贸易商的冬储心态。12月到次年2月，需求下行是正常的季节性行为，每年冬季，钢材都会垒库存，以供来年春节后消化。目前来看，冬季垒库存的时间点和幅度都弱于往年，这是华北地区有效限产35-40%带来的结果。12月到次年1月的行情会比较纠结，环比需求下行，现货阴跌，同比库存低。

同环比基本面不一致，行情没有共振。

　　目前贸易商库存不高，有恐高情绪，近期垒库存都是钢厂垒库大于社会库存，也反应了这个心态。货在钢厂手上，钢厂现金流充裕，这个库存结构是不容易深跌的。当时间足够接近春节，现货价格跌到贸易商心理位置，才会有冬储出现和现货企稳。

　　预计到18年4月的现货价格，华北螺纹在4000-4300运行，华东在4100-4400运行。虽然复产前真实需求并未有效释放，但是期货提前兑现预期会带动现货价格小幅上行。

　　重点观察现货4000附近，时间在1月中旬贸易商的冬储心态和行为。

　　而风险点则在于，焦炭价格有回落趋势，在下轮补库周期之前，原料成本下行会影响市场心态。

　　投资建议上，可在1月份逢回调3800附近买入05螺纹，500-520附近买入05铁矿。预计春节前行情震荡上行，但不建议追高。



郭军文 | 银河期货财富管理中心投资经理
　　：产能扩张、环保常态化、房屋销售、利率高启、谨慎乐观、逆季节性放量、期现走势分化

　　一句话讲观点：期货先行导致贴水较大，后期期现走势分化现象还能延续，并将在年底某个时间实现期现基差出现低点。

　　PUOKE 专访

　　关于近期行情的观点，中线逻辑为，在当前的利润水平下，高炉、电弧炉生产积极性均较高，产能在2018年会继续扩张，高炉和电弧炉新增产能合计约3000-3500万吨。在不考虑环保、会议等因素影响下，粗钢产量大概率能继续创新高，环保限产结束后，日均产量有望达到240-245万吨的水平，环保常态化是影响未来供应的主要不确定因素。

　　从需求端看，年后需求会季节性回升，且考虑在建工程的惯性，即使新开工增速回落，上半年总的需求下行比例也明显，然而需要关注房屋销售和利率高启带来的远端需求下滑的隐忧。

　　从供需看，5月份供需环比均有增量，库存累积后仍然处于历年同期低位，供需矛盾不明显，库存处于低位，我们倾向于谨慎乐观。

　　短线逻辑则为，目前市场对远期预期确定性减弱，故近期影响因素作用更大。农历春节前工地陆续停工，消费性需求下行，现货价格高位回落，在当前的利润水平下，钢价见底的条件是能够激发投机性需求的增长承接消费性需求的下滑。做出此判断的信号则是，现货成交逆季节性放量，社会库存呈现主动式增长。

　　现货继续呈现弱势下行的概率较大，至于下行到什么价格，则看贸易商的冬储意愿了。

　　现货价格的底部或许在3700-3800元/吨，且目前的现货价格，也将是今后一段时间的高点。

　　对于RB1805合约而言，期货先行导致贴水较大，后期期现走势分化现象还能延续，并将在年底某个时间实现期现基差出现低点。

　　RB1805合约在3760-3780元/吨的支撑较强，若有效突破，则可以下探至3650-3700元/吨，继续下探空间不大。冬储需求被激发后，期货价格有望震荡上行，上方预计调整4000-4100元/吨。但若需求走弱被证伪，则可能在3-4月份走出高点，也可能挑战4300-4500元/吨。

　　叶燕武 | 混沌天成研究院院长

　　：宏观预期修正、库存累积程度、冬储、限产影响减弱、弱势、入炉配比

　　一句话讲观点：年前就是看贸易商冬储到底怎样，这会决定价格底部，年后更多是宏观和产业的PK。

　　PUOKE 专访

　　现在到钢厂复产前，分年前和年后两个阶段，主要逻辑年前是冬储需求变化及2018年预期，而年后是需求验证和复产增量，另外也会有宏观预期的修正。这其中相对来说原料的驱动都是比较强的，因为钢厂利润处于较高水平，下游需求不管好不好，生产还是正常进行的，而且限产对原料的利空基本已经消化了。

　　而博弈点则在于，年前就是看贸易商冬储到底怎样，这会决定价格底部，然后仍然需要关注库存累积程度，相关联的是钢厂产量，年后更多是宏观和产业的PK。

　　宏观面考虑到资金偏紧、基建地产不乐观，总体对2018年预期偏空，产业此前对05合约偏多，主要是限产预期下库存累积程度小，那么现在就是要开始逐渐验证了。

　　从我们了解到的情况来看，钢厂限产的边际影响在减弱，提废钢、提入炉配比，可能库存未必会累积的太少。所以风险因素就是库存累积快，贸易商不冬储，价格就还要继续下跌。

　　现货价格经过12月的大跌，下去空间看不太大，就华东来看现在4300元/吨，年前低点可能3800-4000元/吨。盘面上暂时是看震荡，关注1月中旬左右的验证时间窗口，个人倾向于弱势。



刘秋平 | 国泰君安期货黑色研究总监
　　出货、重心下移、止跌、收敛型震荡、心理价位、筹码交换、预期偏悲观、平均利润、不看空利润、宽幅震荡

　　一句话讲观点：所谓的平均利润这个概念是一个比较理想化的概念，现实的情况则是，如果供应过剩，那市场价格一定会打压到钢厂出现亏损，相应的如果供应有缺口，那市场就一定会带来超额的利润。

　　PUOKE 专访

　　实际上从价格的角度来讲，现在价格的主要矛盾并不在于库存的高低，主要的矛盾在于，高价格高利润的背景下，没有人，包括工地、钢贸商、钢厂，都不愿意主动去做库存。而所有人都不愿意留库存的结果就是，市场现在是以出货为第一位。

　　只有在有下游愿意接货的情况下，价格才能阶段性企稳上涨，而在下游不愿意接货的情况下，再低的库存都不影响贸易商把价格砸下来。

　　实际上，这一波行情价格，期货现货要分开来看。

　　从现货的角度来讲，我们可以理解为它是一个震荡下跌的过程。因为季节性到了，需求在减弱是不争的事实。社会库存也出现了拐点，从降转增，而1月份可能整体都会是一个增库的过程。再加之现货在11月份时又出现了大幅的拉高，部分区域的涨幅接近1000元/吨。

　　这样的话，第一，前期的涨幅高使得现在有跌价的基础。第二，季节性需求下降的压力也给了现货跌价的基础。第三，贸易商和钢厂普遍对高利润存在恐高情绪，也使得价格有下跌可能。

　　这几个因素叠加在一起，就使得现货的价格呈现一个震荡下跌的走势。而这个走势在没有跌到贸易商冬储的心理价位之前，或者说下游做库存的心理价位之前，重心下移的行情都将不会结束。

　　那么从现货的走势来看，我认同现货的价格最终会跌到一个大家愿意做冬储的价格，并且这个价格在各个区域也会是不一样的。北方大家愿意冬储的心理价格在4000上下也是有可能的。但华东地区的心理价位可能在4300-4500，都是有可能的。

　　也就是说，各地区愿意做冬储的心理价位都是不确定的，我们只能说，就现货的走势来讲，在没有跌到大家都愿意出手的位置之前，很难出现趋势性的反弹，即没有办法有效的止跌。这是现货价格的情况。

　　期货价格的走势与现货有不小的区别。从近段时间期货的走势其实就可以看到，10合约已经表现出了很强的抗跌性。

　　从螺纹现货的角度来讲，全年的均价就在3800附近，05螺纹其实一直是在全年均价附近震荡，10螺纹则在3600位置附近，也是呈现出了止跌的迹象。所以，我认为期货目前是呈现出了一个收敛型震荡，即高点下移低点上移。

　　期现两者的价差之前已经有所修复，后续应该还会继续修复，最终修复到一个大家都认可的位置。

　　到时可能现货就会止跌、期货完成收敛，然后，也就到了重新选择方向的时间节点。

　　因此，综合以上分析来看，我不认为现阶段是一个会出方向的时间点，或者也可以这样理解，目前还没有出方向的条件。

　　在接下来的这一段时间里，需要观察的就是，现货在各种利空之下压力到底有多大、增库的压力有多大以及贸易商和下游的心理价位究竟在哪里。只有把底部探明，现货才能止跌，期货则是以收敛的姿态来等待现货的底部探明。

　　这些都确定了之后，再选择时，就是去看到时候的库存条件、需求条件如何，来决定行情的方向。

　　另外有一点需要注意的是，其实接下来的冬季行情里，库存指标会上升这点，已经没什么悬念了。那么库存指标的悬念在哪？在其增幅上。

　　每一年上升的幅度都是不一样的，这也就造成第二年的基数是不一样的，这是库存指标真正需要关注的地方。

　　在需求端需要关注的地方则在于，在每年的12月，会有一个年底资金干扰这样一个因素，而这一点因素在1月份会不会消除从而带来需求的再度反复，这也是需要观察的地方。

　　但整体来看仍然还是像我前面讲到的那样，在春节前，无论是库存的情况还是需求的情况，其实都很难决定方向，更多还是一个库存筹码交换的过程。

　　真正的依靠供需来决定后续大方向，还是要等到春节后。

　　但对于钢厂基本面最好的时光已经过去的观点，在我看来，只能说从现在这个时间点到春节前这样的一个时间段里去评价，也许是合理的，但现在很难去界定春节后这句话是否还合理。在接下来的一二月份里，需求必然是下降的，供应上则不一定能上升多少，但继续下降的可能概率也比较小。所以从现在开始到春节前，从供需的角度来讲，这个说法是对的。

　　而目前市场上不少对于明年需求端不看好，等到明年也不一定能够真正实现，这种观点也只能代表一种预期，而且这种预期在现阶段盘面的贴水上，已经有一定的体现，期现贴水达到一千就是偏悲观预期的体现。

　　对于一个品种的年度走势，显然不会是一条直线，不可能说始终停留在5000或者说3000多这样。明年应该还将会是一个宽幅震荡的走势，至于钢厂利润是否会回归到三四百元的水平，我认为这还是取决于明年铁水的缺口，在哪个时间点补齐以及以什么样的方式补齐。

　　如果说明年全年还是没有办法补齐铁水缺口的话，那一个有缺口的品种就很难达到三四百块钱这么低的利润。

　　另外，其实所谓的平均利润这个概念是一个比较理想化的概念，现实的情况则是，如果供应过剩，那市场价格一定会打压到钢厂出现亏损，相应的如果供应有缺口，那市场就一定会带来超额的利润。

　　也就是说，如果贴水缺口已经被补齐，那市场可能就会用各种方式来消磨钢厂的利润，如果还没有补齐，那利润就还有再扩大的空间。

　　这也就是我上面讲到的，一个品种的年度走势不会是一条直线，明年的利润不会始终停留在2000那么极端的位置。最终，或者会在1000-1500的位置震荡，或者在800-1200的位置震荡，这都是有可能的。

　　总结来讲，我对明年行情做出的判断是不太看空利润,将会宽幅震荡运行。