宁证期货：PP短期多空转换 中期震荡偏空

PP处于产能释放期。2019年6月-2020年5月，包括恒力、久泰、中安、宝丰二期、巨正源、浙石化、利和知信在内，PP新产能投放达到350万吨/年。2020年6月至2021年5月，PP待投的新产能还有超过500万吨/年，粒料产能将从2019年中的2240万吨/年上升到2021年中的3100万吨/年，2年增幅达到860万吨/年，增速42%，年均复合增速19%。供应的增多导致2019年PP全年价格偏弱。

　　2020年一季度上游曾因国内疫情被迫胀库停车，暂时将供应增速降至4.5%，但压力在二季度很快就迅速恢复，4-7月供应同比增速（包括进口与粉料）上升到了近年来从有过的17.6%。再次期间，PP价格并未同步走弱。究其原因，有以下几个方面：其一、年初PP跌穿煤化工成本，成本修复；其二、因为疫情的关系，部分原属于2-3月的需求被后置到了4-7月；其三、新冠疫情引发防疫物资口罩、防护服需求的增加；其四、7-8月为新产能空档期，库存偏低，原油偏强。

　　PP经过价格反弹，当前现货价格已回到了8200元/吨区域。需求变量方面看，纤维需求增量在4月达到顶峰后已回落并趋于稳定，暂时还没有看到新的类似需求能够对冲后续产能增长的压力，因此我们判断在新一轮投产兑现以后，PP供需重回过剩、价格重回熊市是大概率的结果。

　　供应看：库存偏低，后续供应环比增多

　　4-7月PP国产+进口+粉料的供应总量为1200万吨，相比去年增加180万吨，同比增速17.6%，其中国产增加85万吨，进口增加90万吨，粉料增加5万吨。8月份PP产量209万吨。PP港口库存出现了积累。7月份PP进口量达64.59万吨，同比增加47.63%，1-7月份进口量达378.8万吨，同比增加33.13%。

　　对于后续供应：截至9月4日PP装置开工率为92.24%。本周检修量损失量4.4万吨，本周新增浙江石化二线，燕山石化二线停车检修，周内暂无恢复开车装置，检修量环比上周小幅减少0.43万吨；下周浙江石化二线计划恢复开车，检修损失量预计小幅减少；当前标品排产比例正常水平（本周拉丝排产比例31.6%）。供应环比变多。

　　石化库存：64万吨

　　需求看：纤维需求暂稳定，非纤维需求不佳；整体需求增速弱于供应增速

　　纤维需求部分，经过“4月飙升，5-6月回落”，7-8月起口罩对PP纤维的需求已趋于稳定，纤维需求同比增量保持在每月14-15万吨，相当于每天生产400万套防护服与12亿只口罩的原料用量，我们暂认为后续纤维需求同比增量大概会维持在该水平，对PP需求增速的贡献约4.5%。

　　非纤维需求部分，我们用GDP同比增速*1.3的历史经验进行估算。Bloomberg采集的宏观经济学家对2020年Q3、Q4两季GDP增速的平均估计是5.0%和6.1%，Wind采集的平均估计是5.6和5.7%。依据以上估算，非纤维需求增速最高位6.1%。从下游开工看，非纤维需求热情依然不高。数据为：PP下游开工方面，塑编55%（0%），BOPP62%（0%），注塑58%（0%）。本周虽进入季节性旺季，但因下游利润压缩，采购节奏一般，原料库存大多维持在3-13天的使用量。

　　整体上，产能增速为19%，上半年供应增速为17.6%。均大于下游需求增速。四季度检修装置变少，新产能释放，进口窗口打开，均能保障上游供应。而下游非纤维部分难有起色，若疫情出现好转，纤维需求下降，则更不利PP消费。

　　结论

　　短期石化库存不高，石化报价维持，短期处于多空转换阶段。长期看，四季度新产能投放，装置检修减少，而且供应增速超过需求增速，时间放长，库存或能逐步积累，价格震荡走弱。若疫苗上市，或更能加快库存累积速度。操作上，短期轻仓逢高拦截，谨慎追；中期震荡偏空，逢高做空。高位交易01和05合约均可。

　　宁证期货1队