波动性爆炸式回归，新一代传奇“大象”和“50美分”又有了新动作

还记得两位逆市豪赌VIX指数不会永远低迷的神秘投资者吗？一位是以巨额大单押注的“大象”，另一位是总以50美分左右买入CBOE VIX指数看涨期权的“50美分”。

这位“大象”因从去年7月开始不断地大额押注VIX指数将会反弹而受到关注。据Macro Risk Advisors衍生品策略负责人Pravit Chintawongvanich测算，过去数月VIX持续在历史低位徘徊，“大象”大约损失了4500万美元期权费。他们去年12月初估计，“50美分”的损失更是高达1.97亿美元左右。

华尔街见闻此前介绍过，“大象”的押注方法除了成交量巨大这个鲜明的特征之外，他还使用独特的仓位结构押注VIX会适度上涨，即以一定行权价买入看涨期权，同时以较高行权价卖出相同数量的看涨期权。而当时多数交易员都在做空。

随着美股自上周五开始大幅变动，波动性终于回归。当日VIX指数跃升近30%，创2016年11月以来的最高位，期权交易量创记录地升至430万手，比之前的峰值纪录足足高出39%。若豪赌成功，“大象”将最高赚到高达2.625亿美元的收益。

基金经理付鹏在波动性回归前夕还感慨地将这位投资者称为“熬不死的勇者之魂”。



再现江湖

本周二，“大象”的身影再次出现，似乎有大量上周五的头寸平仓了。据彭博社，当日约有26万手3月到期的行权价为15美元的VIX看涨期权被卖出，与此同时，有合计同等数量的3月期行权价25美元的看涨期权，以及12美元的看跌期权被买入。

报道还称，上周五的VIX期权交易似乎包含了一部分通过卖出26.5万手3月到期的行权价12美元的看跌期权，买入26.25万手行权价15美元的看涨期权，卖出52.5万手行权价25美元的看涨期权而新建的仓位。

先前的持仓则通过买入26.25万手2月期行权价12美元的看跌期权，卖出26.25万手行权价15美元的看涨期权，买入52.5万手行权价25美元的看涨期权被出清了。

“50美分”则在波动性回归前夕还做了一笔单子。1月26日，“50美分”再次出手，买入了5万手行权价24美元的VIX波动性期权，权利金为49美分。

戏剧性逆转

值得一提的是，“50美分”在当时仍是勇于逆势行动的少数派之一。过去一年间，VIX指数懒洋洋地上下徘徊，交易员们纷纷做空该指数。

Pennant Capital公司创始人Alan Fournier在去年12月初见了一批欧洲的大型养老基金客户。当他谈及做空VIX，这些基金马上对他说，“我希望让你知道，在座的每个人都在做空波动性。”

据基金经理付鹏此前介绍，VIX大部分时间是Contango结构，且是天生的，近月空头可以通过不断的远月移仓来获得展期收益。

“在这场游戏中，我们来得太晚了。”Alan Fournier当时还如此感叹。

然而，随着波动性突然回归，这些做空者或许痛苦不已。

如今，做空者仓皇出逃，市场格局急剧逆转。VIX看涨期权成了最受欢迎的品种之一，其在周一10个交投最大的合约中占到了9个。整体波动率指数期权交易量触及360万口，约为日均交易量的三倍。VIX期限结构甚至罕见出现倒挂。

瑞信(Credit Suisse)和野村(Nomura)近日都提前赎回了挂钩波动率的产品。华尔街见闻提及，瑞信周二宣布将停止交易反向追踪VIX的VelocityShares每日放空短期波动率指数（XIV） ETN（交易所债券），最后期限是2月20日。

华尔街于周一遭遇6年来最糟糕的一天后，瑞信的这款产品一夜暴贬96%。周一盘后，XIV暴跌85%，触发技术性清算。该指数周二早间被暂时停盘，此后复盘跌幅扩大至超90%。瑞信称，XIV ETN已无法追踪应当追踪的情况——平静的市场。

“当（卖空波动）赚不了钱时，相关头寸会很快解除，造成灾难性的损失，”英国《金融时报》援引就职于T Rowe Price的Sebastien Page称，“投资者为什么被它吸引呢？因为在正常的时候它一直赚钱，直到它赚不了钱，然后你会遭受巨亏。”

交易员们普遍认为，有关XIV ETN的交易放大并恶化了市场上的波动率，进而影响到整个股市，这就是为什么此类产品被认为是触发本轮股灾的因素之一。