光大期货：供需边际走弱 铁矿石估值或已偏高

　策略概述

　　8月份铁矿(861, 12.00, 1.41%)石期货大幅上涨，截止8月31日，I2101合约收盘于844元/吨，环比7月末上涨80元/吨。主要原因一方面是钢厂产能利用率持续处于高位，铁水产量连创新高，铁矿石需求旺盛；二是尽管8月铁矿石发运及到港有所增加，但多数转化为压港，港口铁矿石库存仍小幅下降；三是港口库存结构矛盾突出，粉矿库存持续走低，块矿和球团库存量走高，使得高炉主要入炉用料较为紧缺。

　　当前铁矿石价格已上涨至近6年的高点，后期铁矿石供需基本面或将边际走弱，我们认为当前价格估值或已偏高，存在阶段性沽空机会，主要基于：

　　供应方面：今年1-7月份铁矿石进口量为6.6亿吨，同比增加6834万吨，增长11.8%。其中7月铁矿石进口量达到11264.7万吨，创历史新高。8月以来澳洲发货量整体变化不大，维持稳定，巴西发货量稳中有升。受船只集中到港以及疫情检测的影响，目前压港数量达到188条，供应量回升而港口现货却依然紧缺的状态，后期压港将逐渐转化为库存，导致港口库存增量，以及淡水河谷发货量逐步回升，市场对于远期供应预期良好。各方面数据表明，进口铁矿石的供应正在逐渐宽松。

　　需求方面：当前钢厂利润低位，近期日均铁水产量有小幅下降，但绝对量处于高位，对于铁矿的需求依然良好，尤其是高炉主要的入炉用料，库存不断下降，导致部分品种供需处于紧平衡状态。为缓解这一状况，部分钢厂已经开始调整高炉配比，一方面提高球团和块矿的使用量，另一方面使用一些性价比较高的粉矿进行烧结，对于港口紧缺的主流澳矿依赖性逐步降低。9月钢厂限产加码，对铁矿的需求或将产生一定压制。

　　政策方面：8月下旬以来唐山、邯郸、安阳等地相继发布限产加严措施，市场对今年采暖季钢厂限产加码有较强预期。而当前铁矿石价格上涨至高位，市场各方关注度较高，大商所近期增加了杨迪和卡拉拉精粉两个品牌，并增加了天津建龙钢铁实业有限公司、河北东海特钢集团有限公司为铁矿石指定厂库。

　　综合来看，我们认为目前铁矿价格估值偏高，存在阶段性逢高做空盘面或卖出看涨期权的机会，或者进行多焦炭(2037, 18.50, 0.92%)空铁矿套利。

　　风险点：1．成材金九表现超预期，铁水产量再次回升；2．美元指数持续下降。

　　策略依据

　　1.1、供应：巴西发货稳中有升，澳洲发货整体维稳

　　澳巴发货量整体上有所增加，8月份澳洲发货量基本与上月持平，而巴西发货有明显的增量，环比增加309万吨。

　　图表1：澳洲发货量（单位：万吨）

　　资料来源：Mysteel，光大期货研究所

　　图表2：巴西发货量（单位：万吨）

　　资料来源：Mysteel，光大期货研究所

　　1.2、供应：8月份26港到港量处于高位，同比增幅较大

　　8月份，26港到港量周均值2459万吨，环比增加59.7万吨，同比增加477.4万吨，到货量累计值达6.977亿吨，同比增加4414万吨。

　　图表3：26港到货量（单位：万吨）

　　资料来源：Mysteel，光大期货研究所

　　图表4：北方六港到货量（单位：万吨）

　　资料来源：Mysteel，光大期货研究所

　　1.3、供应：7月份中国铁矿石进口量创新高

　　根据国家统计局的数据，7月份中国铁矿石进口量破历史新高，达到1.126亿吨，环比增加1096万吨，同比增加2163万吨，1-7月份累积进口6.598亿吨，同比增加6828万吨。同期，1-7月非主流矿进口达到1.245亿吨，同比增加2820万吨，7月当月非主流矿进口量达到2169万吨，创2015年来当月非主流矿进口量新高纪录。8月19日，普氏价格达128.8美元，受普氏62%价格攀升的带动，以及其他国家铁矿石需求走弱等因素的影响，下半年非主流矿进口或仍有增量。

　　图表5：中国铁矿石进口量（单位：吨）

　　资料来源：Mysteel，光大期货研究所

　　图表6：非主流矿进口量（单位：吨）

　　资料来源：Mysteel，光大期货研究所

　　1.4、供应：粉矿库存结束连降，总库存有望回升

　　45港库存企稳，但部分品种供需处于紧平衡状态。为了缓解这一状况，部分钢厂已经开始调整高炉配比，一方面提高球团和块矿的使用量，另一方面使用一些性价比较高的粉矿进行烧结，对于港口紧缺的主流粉矿依赖性逐步降低，最近也可以从数据中可以显示，粉矿库存结束连降。

　　图表7：45港铁矿石总库存（单位：万吨）

　　资料来源：Mysteel，光大期货研究所

　　图表8：45港粉矿库存（单位：万吨）

　　资料来源：Mysteel，光大期货研究所

　　1.5、供应：预计9月澳洲总体发货量保持稳定，巴西稳中有升

　　2020年力拓二季报显示，上半年产量16110万吨，运量15959.8万吨，2020年发运量目标值为32400-33400万吨，预计2020年剩余每周发运量为659.7万吨。

　　2020年第二季度季报显示，必和必拓2020财年完成产量28105.8万吨，产量目标值27300-28600万吨，发运量为28325.9万吨，略高于产量，2020财年完成设定目标。由于必和必拓在2021财年的目标值调整不大，预计2020年剩余每周发运量为534.6万吨。

　　FMG2020财年完成产量17630万吨，发运量为17820万吨，发运目标为17000-17500万吨，2020财年，FMG超量完成目标。预计2020年剩余每周发运量为354.8万吨。

　　淡水河谷上半年的产量和发运量不是很理想，产量12720.3万吨，发运量10627.1万吨，全年产量目标为31000-33000万吨。预计2020年剩余每周发运量为683.4万吨。

　　表1：四大矿山产销量分析，淡水河谷将有较大增量

　　资料来源：矿山季报，Mysteel，光大期货研究所

　　2.1、需求：钢厂高炉开工率处于高位，近期出现下滑

　　图表9：247家钢厂高炉开工率（单位：%）

　　资料来源：Mysteel，光大期货研究所

　　图表10：247家钢厂产能利用率（单位：%）

　　资料来源：Mysteel，光大期货研究所

　　2.2、需求：钢厂日均铁水产量高位回落

　　根据国家统计局数据，7月份日均生铁产量252.2万吨，环比下降3.25万吨，同比增加31.85万吨；Mysteel统计247家钢厂8月份日均铁水产量251.93万吨，环比下降0.41万吨，同比增加17.81万吨。铁水日均产量小幅下降，绝对值依然处于高位，但由于钢材高库存及9月限产政策的影响，有望从高位回落。

　　图表11：钢厂日度铁水产量（单位：万吨）

　　资料来源：Mysteel，光大期货研究所

　　图表12：统计局日均铁水产量（单位：万吨）

　　资料来源：Mysteel，光大期货研究所

　　2.3、成材端去库不及预期，产量回落，短期或将对铁矿石产生拖累

　　近期钢材需求不及预期，库存有所累积，螺纹钢(3757, -1.00, -0.03%)总库存环比增加24.46万吨，同比增加379.34万吨。产量有所回落，环比下降4.35万吨。

　　图表13：螺纹钢总库存（单位：万吨）

　　资料来源：wind，光大期货研究所

　　图表14：螺纹钢周产量（单位：万吨）

　　资料来源：wind，光大期货研究所

　　光大期货追光队