股指 振荡中寻时机

　　9月以来各指数依然以振荡调整为主，操作上建议重个股轻指数，等待市场选择方向。整体上，预计股市仍以慢牛走势为主。

　　股指继续维持高位振荡的走势，截至9月3日，本周上证50、沪深300、中证500分别下跌1.01%、0.56%、0.43%，北向资金本周共流出约159.44亿元，而杠杆资金依然在增加，从上周的14158.23亿元增加了204.87亿元到14363.10亿元。我们认为，后续指数的上行需要有进一步的因素刺激，预计后续仍以结构性行情为主。

　　截至8月31日，上市公司二季度业绩均公布完毕，相较于一季度有了明显改善，整体同比增速达到-12.39%（一季度为-23.92%），业绩增速大于零的占比是56.42%（一季度为34.50%）。

　　从业绩分布来看，上市企业业绩增速更为分化，有的业绩大幅增加，也有业绩大幅减少，和以往主要集中在-20%—20%的增速范围有所不同。

　　从行业表现来看，农林牧渔板块依然增速居首；在基建投资的带动下，机械设备和电气设备业绩表现不俗；电子和医药生物业绩增速也在40%以上。消费板块方面，食品饮料（+25.78%）明显好于家用电器（-16.84%）。

　　从三个指数表现来看，二季度大市值企业并无明显业绩优势，其中上证50、沪深300、中证500三个指数业绩分别下滑25.10%、17.26%、18.25%，突出的是民营企业业绩在二季度同比增长了11.57%。

　　随着今年以来我国各指数出现大幅上涨，对应的估值水平也到了一个相对高位。截至9月2日，创业板指数今年累计涨幅达54.2%，PE水平达68.3，已超过纳斯达克指数的估值水平；中证500指数今年累计涨幅达57.5%，PE水平达34.5，仅次于标普500估值水平。

　　横向比较之下，上证50和沪深300对应的估值稍微偏低，但纵向比较之下也处于阶段性高位。截至2020年9月2日，沪深300指数对应PE水平为15.3，处于历史91.4%的分位，过去的中位数和平均值是12倍左右；上证50指数对应PE水平为12.2，处于历史89.9分位，过去的中位数和平均值是10倍左右。

　　我们认为，今年股市的上行除了因为二季度企业业绩加速恢复，也有今年上半年宏观环境相对宽松的原因。若后续企业业绩能够持续向好，那么当前的估值水平能够得到支撑，但若后续经济下行压力下上市公司业绩表现不好，那么对当前指数位置会产生不利影响。目前国内外形势较为复杂，要警惕流动性边际收紧的可能。

　　从技术面看，9月以来各指数依然以振荡调整为主，操作上建议重个股轻指数为主，等待市场选择方向。整体上，预计股市仍以慢牛走势为主。随着注册制的推行，个股间的分化会进一步加剧，建议关注消费和科技的低吸机会，对于优质企业，若下跌则不失为一个长期建仓的好时机。

　　（作者单位：申银万国期货）