期债 抵抗式下跌

国债期货走势偏弱，以阴跌为主。一方面流动性边际收紧，另一方面，债券供给仍然不容小视，对流动性是很大的考验。从技术面看，形态整体偏空，均线呈现空头排列，MACD绿柱放大，主力合约仍在下跌通道中。短期来看，不管从基本面还是技术面，期债都缺乏上涨的基础。

　　经济方面，经济仍处于复苏阶段。1—7月，全国规模以上工业企业实现利润同比增长-8.1%，回升4.7个百分点，伴随着经济转好，部分分项因素负面影响继续弱化，产成品存货增速下滑至7.4%，我们预计企业盈利修复的格局将继续保持。8月官方制造业PMI为51.0，虽有小幅回落，但仍位于临界点以上，需求持续向好，新订单指数和新出口订单指数均持续回升，不过小型企业PMI为47.7%，连续4个月回落且仍位于临界点以下，小型制造业企业的修复依然面临不少阻力，可能是后续经济复苏的不确定性因素。

　　货币政策方面，外围央行鸽派延续，疫情对全球经济的负面影响仍在继续，受此影响，各国央行政策刺激的脚步仍在延续，美联储的政策框架调整，采用平均通胀目标，对通胀的容忍程度上升，市场预期低利率宽松政策将延续。国内货币政策已从之前抗疫阶段模式回归正常，边际上收紧，政策更多强调精准滴灌，这也导致中美利差至今维持在230BP—240BP的历史高位。

　　流动性方面，央行连续净回笼。上周（8月24日至8月28日）有高达7600亿元流动性到期，其中包括1500亿元MLF和6100亿元7天期逆回购，央行进行了7000亿元7天期和1100亿元14天期逆回购操作，上周全口径合计净投放500亿。本周（8月31日至9月6日）有7500亿元流动性到期，其中包括7000亿元7天期和500亿元14天期逆回购，另外，周三招标续发行总计1400亿元两期固息国债，创下普通国债单日发行量新高，而央行仅进行了1800亿元逆回购操作，净回笼资金4700亿元。8月到10月期间是债券发行的高峰期间，9月9日财政部将招标续发1420亿元两期国债。从具体银行间回购利率来看，目前R001加权平均利率为2.12%，R007加权平均利率为2.40%，R014加权平均利率为2.41%，R1M加权平均利率为2.28%。                             （作者单位：国泰君安期货）