政策预期降温 股指分歧较大

本周，股指持续高位振荡，市场风险偏好稳中略降，上证指数维持在3300—3500运行，处于2016年以来峰值区域，市场分歧较大。截至本周，股指已高位振荡运行近两个月，从宏观驱动因素看，当前政策预期边际降温略占主导，近期股指大概率维持振荡微调状态。

国内政策预期边际持续降温是当前市场关注焦点之一。截至8月26日，10年期国债收益率升至3.06%，较4月29日低点2.48%上升约58BP，回到1月疫情发生前水平，因疫情而生的超宽松预期回归常态。同期，因通胀预期升温和经济如期修复，市场关于流动性边际收紧程度的预期出现分化，“加息”的担忧情绪初现。但近日央行重启14天期逆回购操作和超额续作MLF，超出市场预期，既突显了当前市场流动性偏紧的现状，也意味着必要时央行仍将维护流动性预期的稳定。

考虑到当前经济修复仍未回到疫情前状态，货币政策基调较难改变，但总量宽松空间已然收窄，结构化的精准滴灌将是政策核心。资金流入的结构导向上，房地产融资收紧，面临紧约束的“三道红线”，抑制资金流向房地产的冲动，增强科技和实体领域的资金流入引导。从上半年经济修复贡献上看，房地产远高于其他经济分项。随着房地产融资政策的收紧，三四季度经济修复斜率大概率边际下降，此前关于政策和经济的乐观预期面临短期修正压力，但经济修复的趋势方向不会改变，改变的是修复弹性预期。

与国内政策环境的降温同步，美联储宽松速度也在明显下降，需关注外部风险对国内市场情绪的传导。7—8月，美联储扩表停滞，截至8月19日当周，美联储总资产约7.06万亿美元，与7月初基本持平，较6月10日当周峰值下降约1500亿美元。边际上，8月19日当周美联储扩表速度再度加快，为10周来最高，但考虑到刚公布的美国8月制造业PMI超预期修复至53.6%，美联储再度加快扩表速度的必要性较低，在美国大选前大概率维持平稳运行状态。与此相对应，需防范因美国经济修复和美联储政策趋缓带来的美元低位反弹风险，这不利于国内市场的短期风险偏好的维护。从汇率角度看，当前中美利差高达237BP，人民币有较明显的升值压力，相对于美元反弹带来的风险，国内政策和经济预期的边际变化更为重要。

总体上，未来市场情绪大概率从资金驱动转换为现实驱动，若未出现超预期的经济和盈利修复，边际上市场预期存短期修正压力。外部不确定性事件则围绕美国大选展开，美国单方面极限施压时间有限，关注9月15日的华为和tiktok制裁节点，以及9月16的美联储会议导向。在当前估值条件和位置下，若有突发不利事件，将强化技术调整深度，但也将出现逢低买入时机。

                                    （作者单位：中财期货）