国信期货：驱动偏弱估值偏低 硅铁或仍呈震荡走势

　主要结论

　　7月随着硅铁(5772, -44.00, -0.76%)现货紧张，利润回升，产量开始回升；需求方面粗钢产量7月后面临季节性压力，镁市依然不佳。边际上来说，供给回升，需求回落导致了7月硅铁高位回落。

　　但对于目前5500附近的期价来说，硅铁估值又偏低了，现货虽然有所松动但大跌可能性较小。我们认为长期来看，硅铁仍然会在高低值成本之间波动。目前估值偏低，或可以考虑逢低做多。

　　一、市场行情回顾

　　2020年7月硅铁价格震荡回落。截止7月26日硅铁主力合约SF010合约下跌272元/吨，跌幅4.7%，收于5514元/吨。

　　图1：硅铁期货活跃日K线

　　数据来源：博易大师 国信期货

　　硅铁现货市场仍然偏于强势，虽然随着产量恢复7月下旬现货价格略有松动，但厂家订单较好，现货偏强使得7月基差有所回升。基差回升后高期货仓单或有所流出打压市场。

　　图2：未计算交割升贴水的硅铁基差（单位：元/吨）

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　　二、供需分析

　　（一）供给

　　2020年1-6月，全国硅铁累计产量255.3万吨，同比下降7.3%。2020年上半年受到疫情及需求不振的影响，硅铁价格下行，合金厂在三四月份生产亏损，需求下行的情况下进行了较大规模的减产，导致了整体硅铁产量出现同比大幅下降。但单月来说，5月以后随着需求恢复，硅铁利润得到修复，产量环比有所回升，但同比仍然下行，6月单月硅铁产量42.8万吨，同比下降2.9%。

　　图3：硅铁产量（单位：万吨）

　　数据来源：Mysteel 国信期货

　　从略短周期的硅铁数据来看，硅铁的开工率在1-4月连续下滑，随后触底回升。7月后达到50%位置。

　　图4：硅铁日均产量（单位：吨）硅铁企业开工率（单位：%）

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　　随着4月开始兰炭价格下行，低值成本迅速回落，随后加之市场价格上涨，需求回暖，6月开始市场盈利状况有所好转，但高值成本来看市场仍然没有火热到让高值成本产能复产的程度。

　　图5：硅铁高低值生产利润（单位：元/吨）

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　　（二）需求

　　硅铁15%的需求在金属镁。2020年1-5月中国共产原镁31.2万吨，同比继续减少。根据SMM统计5月单月产量进入夏季，随着天气因素影响，叠加传统检修惯例，预计厂家开工率或将下移。

　　图6：金属镁产量（单位：吨）金属镁产量累计同比（右轴，单位：%）

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　　硅铁主要需求在炼钢行业。2020年6月全国粗钢产量增长，2020年6月全国粗钢产量9157.9万吨，同比增长4.5%。2020年1-6月全国粗钢产量为49901.1万吨，同比增长1.4%。

　　图7：粗钢产量（单位：吨）粗钢产量累计同比（右轴，单位：%）

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　　总体来说，硅铁需求一增一减。按照比例来说，硅铁的需求在6、7月同比基本持平或略微增加。

　　三、未来展望

　　7月随着硅铁现货紧张，利润回升，产量开始回升；需求方面粗钢产量7月后面临季节性压力，镁市依然不佳。边际上来说，供给回升，需求回落导致了7月硅铁高位回落。

　　但对于目前5500附近的期价来说，硅铁估值又偏低了，现货虽然有所松动但大跌可能性较小。我们认为长期来看，硅铁仍然会在高低值成本之间波动。目前估值偏低，或可以考虑逢低做多。

　　国信期货 李文婧